破局迷你难题 养老FOF下一步

　　自首批产品获批以来，养老FOF(基金中基金)已经稳健“航行”了六年。发展至今，养老FOF的产品数量及规模均呈现增长趋势，数量从14只到如今的273只，规模从53亿元到超640亿元。作为公募基金中的新兴力量，养老FOF拥有回撤较小、收益稳定等优势。尽管近年来市场波动不断，首批养老FOF仍交出亮眼“成绩单”，更有产品成立至今收益率最高超45%。不过，也有部分产品面临规模迷你且难增长的问题。展望未来，多位基金管理人表示，看好这类产品的长期发展前景，随着市场的发展以及政策面的进一步拓宽，认可这类产品的投资者或会越来越多。

　　首批产品长期业绩可观

　　2018年8月6日，中国公募基金行业迎来了历史性时刻——首批14只养老FOF(份额合并计算，下同)正式获得监管批复。彼时，华夏、中欧、工银瑞信、南方、鹏华、富国、银华、广发、易方达、汇添富、兴证全球、建信、宏利(原泰达宏利)、万家合计14家基金管理人拔得头筹。

　　光阴如白驹过隙。转眼间，距离首批产品获批已有六年时间，首批养老FOF的整体规模也呈现增长趋势。同花顺iFinD数据显示，截至2024年二季度末，上述14只产品的最新规模合计为86.36亿元，较53.76亿元的发行总规模增长60.64%。

　　不过，整体增长的背后，不同产品之间有所分化。具体来看，首批养老FOF有8只产品的最新规模较发行规模增长。截至二季度末，华夏养老2040三年持有混合FOF、兴全安泰平衡养老三年持有FOF、中欧预见养老2035三年持有FOF的合并规模在首批产品中排名前三，分别为13.77亿元、11.29亿元、10.87亿元，均较发行规模大幅增长。同期，也有鹏华养老2035三年持有期混合FOF、宏利泰和平衡养老目标三年持有混合FOF的最新规模仅1亿元左右，分别为1.17亿元、1.07亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，养老FOF发展至今已有六年，随着产品数量不断增长，也基本满足了投资者的投资需求。虽然近几年受到市场下跌的影响，产品规模增长变缓，个别产品甚至出现一定亏损，但整体运行仍较平稳。总体而言，和权益类基金相比，养老FOF还是发挥了分散风险的作用，相关产品的回撤力度也相对较小。

　　正如杨德龙所说，当前养老FOF的规模增速已有所放缓。此前，养老FOF整体规模曾突破千亿。同花顺iFinD数据显示，养老FOF的规模早在2021年三季度末首次突破千亿元，并在2021年末一度达到1132.5亿元的历史峰值，随后则呈现波动走势，当前规模较巅峰时期已有所下滑。

　　虽然养老FOF规模增速放缓，但首批产品的长期业绩仍较可观。数据显示，截至8月5日，首批养老FOF自成立以来均取得正收益，平均收益率为23.35%。其中，兴全安泰平衡养老三年持有(FOF)A成立至今的收益率高达45.96%，领先其余产品。同期，也有中欧预见养老2035三年持有FOF的A/C份额以及南方养老目标日期2035三年持有期混合(FOF)A/C份额的收益率超30%。

　　回顾运作管理体验，兴证全球基金表示，近两年来，投资确实变得更加困难，特别是对于含权益类的产品而言。然而，FOF的优势也是明显的。“例如，兴全安泰平衡养老三年持有FOF的优势在于，一是可投资范围广泛，利用不同的资产和策略帮助客户实现组合收益的分散化；二是通过降低波动性减少客户不必要的交易焦虑，延长投资周期，提高获利概率。”

　　沪上某公募养老FOF基金经理则提到，全市场的养老FOF可以分为两大类，一个是养老目标风险类型，一个是目标日期类型。目标日期基金会随着退休日期的临近，权益的仓位比重越来越小。目标风险基金又分为稳健、平衡、积极三个风险属性。“在运作管理养老目标风险基金时，我们非常注重投资的性价比，把收益和风险放在同等重要位置，足够分散、平衡地配置不同的资产类别，透过多重资产的方式去获得超额收益。通过降低业绩波动，以更为稳健的业绩表现引导投资者在市场波动中更能拿得住，从而坚持长期投资和理性投资。”

　　存量“选手”优胜劣汰

　　六年的深耕细作，使养老FOF成功扩大了自身的版图，并逐步走向优胜劣汰的阶段。同花顺iFinD数据显示，截至8月6日，养老FOF的数量从最初的14只增长至当前的273只，截至二季度末的最新合计规模也达644.47亿元。

　　“选手”多了，同质化的问题也在出现，规模的分水岭有效清退了部分不温不火的产品。今年以来，多只养老FOF因规模原因黯然离场。公开资料显示，截至8月6日，年内已有6只养老FOF清盘，原因与产品规模迷你有关。据了解，上述清盘产品均为发起式基金，在成立满三年之际，规模低于2亿元自动触发基金合同清盘条件。

　　杨德龙认为，部分养老FOF因规模缩水导致清盘也是市场的一种优胜劣汰。“从境外经验来看，养老FOF的投资优势在于长期化，即要从长期的角度战胜市场以及获得好的回报。因此，要做好投资者教育，让投资者着眼于相关产品的中长期表现。”

　　同花顺iFinD数据显示，截至二季度末，在当前数据可取得的270只养老FOF中，仍有177只产品的合并规模不足2亿元，规模不足5000万元的产品也多达64只。当前，合并规模最大的养老FOF为交银施罗德安享稳健养老目标一年持有期混合FOF，达51.02亿元；规模最小的为英大延福养老目标2055三年持有混合发起FOF，仅784.22万元。

　　华林证券资管部落董事总经理贾志认为，养老FOF对于提升全民养老意识发挥了一定作用。但基金管理人在宣传这类产品时强调服务养老，推出了目标日期、目标风险等“舶来策略”，强化了持有人对绝对收益的期待，忽略了客观存在的波动。同时，在销售推广产品时，人为地调高了持有人的预期，在经历近几年市场调整后，增加了持有人的心理落差，也增加了不信任。

　　贾志强调，“海外养老FOF的经验值得借鉴，但无法复制粘贴。国内投资者还在适应破刚兑净值化的阶段，养老FOF更要强调养老储蓄和中长期保值增值的功能，建议忽略短期波动，建立中长期投资的信心”。

　　探寻可持续发展路径

　　作为一类尚处于蓬勃成长阶段的投资品类，养老FOF承载着投资者对养老规划的殷切期望。与传统公募基金相比，养老FOF有其鲜明特点，更在投资策略、风险管理及产品定位上展现出诸多不同。不过，在业内人士看来，养老FOF虽然在短期内取得了一定的成绩，但想要长久发展，仍需做出一些改变。

　　杨德龙建议，养老FOF未来还是要给投资者提供较好的业绩回报，特别是在市场低迷时，能够适当控制回撤。由于该类产品是以养老为目的的投资，因此，还是要把风险控制放在第一位，收益放在第二位，从而避免净值出现较大回落的情况出现。

　　某大型公募资深投研人士则表示，养老FOF要做大做强，首先取决于个人养老金业务的发展，只有个人养老金业务规模提升，才能推动养老FOF的更好发展。因而从基金管理人的角度出发，可以配合渠道开展持续的养老宣传，走进企业进行养老投教等。

　　养老重任在前，洞悉养老FOF特性的基金管理人也正积极探寻其可持续发展的道路，通过一系列创新策略与精准定位，为这类产品注入新的活力与增长点。

　　“在产品层面可以更多鼓励策略和机制的创新，增强养老FOF对投资者的吸引力。例如，可以研究并推动实现更灵活的养老金提取机制，包括公募基金在个人养老金账户内对客户长期支付的实现机制，向投资者进行持续甚至永续的现金流供给。此外，养老投资需求千人千面，会因客户的年龄、教育程度、收入水平、投资理念而产生多元化的投资需求。因此，精准刻画养老客户画像，并对客户进行分层管理与投教服务也很重要。”上述公募资深投研人士说道。

　　从投资机构的角度而言，兴证全球基金提到，首先，需要持续完善养老产品线，进一步拓宽研究广度，加强对各类型养老产品的探索。在此基础上，进一步加强国内外养老金体系研究，增加和完善创新型产品布局。其次，要坚持多资产策略，获取更具性价比的投资收益。此外，要持续推动养老投教落地，以提高投资者对养老投资的理解为目标，以投资者关心的问题为内容，通过贴近投资者的投教形式普及养老投资知识，提升养老投资服务水平。

　　推广养老投资难而正确。尽管目前养老FOF的发展还面临着各种难点，但业内人士坦言看好其长期发展趋势。

　　中欧基金表示，“养老投资应该在每个家庭的资产配置中占据一定比重。建议投资者可以先开立个人养老金账户，然后进行小金额配置，对各类产品有所了解后，再结合其风险特征，逐步找到适合自己的投资方案和值得信赖的管理人。在进行养老产品配置时，可以综合自己的年龄、风险偏好、收入、风险承受能力等特征进行选择，也可以参考一些专业意见。我们看好养老FOF的长期发展前景，相信随着市场的发展、政策面的进一步拓宽，认可养老FOF的投资者也会越来越多”。