行业出清加速 “腰尾部”私募路在何方

　　近日，一则关于“上海某证券类私募机构以65万元低价卖壳”的消息在私募圈广泛传播，并引发了私募行业在新行业环境下如何持续经营发展的思考。

　　多位业内人士在接受中国证券报记者采访时表示，随着行业扶优限劣、严监管的大幕拉开，当前证券类私募机构的行业出清正在加速，未来较长时间内，以卖壳、并购、主动注销等形式退出行业竞争的机构预计会持续增多。在此背景下，持续提升合规能力、打造出自身策略的特色和竞争力、探索适合自身发展的运营模式等，将成为“腰尾部”私募生存、发展的关键所在。

　　私募低价卖壳

　　针对近期“上海某证券类私募机构以65万元的价格，低于市场行情卖壳”的消息，中国证券报记者经多方求证，暂未获得这家私募的准确名称和信息。不过，多位业内人士在接受采访时表示，在当前的行业环境和市场环境下，出现类似选择主动退出市场竞争的私募管理人，并不令人意外。

　　上海某私募机构服务商的负责人表示：“与以往相比，私募卖壳可能更加难卖，在新的行业监管环境下，私募机构注册、展业的门槛都比以前要更高，很多私募很难保壳，现阶段愿意注册证券私募的机构也比原来更少。”

　　从“挂牌价”来看，某私募外包服务机构事业部负责人向中国证券报记者表示，当前证券类私募机构转让（即通过变更工商注册、股权和实控人，实现卖壳）的市场主流行情报价大约在80万元左右，前提是这家私募没有违规、违法、诉讼、实缴资本等方面的硬伤，“要比较干净”。消息中的这家私募报价的确不高。另外，该人士透露，2020年私募壳资源较为火热时，成交价一般都在120万元左右。

　　铨景基金FOF基金经理郑彦欣称，从其了解的情况看，今年以来民间委托转让证券私募的案例早已持续增多，但情况并不太好。主要因为买方需要具备符合监管的团队条件。例如，受让方在投资经理、合规负责人、法人代表、实控人股东等方面均必须满足相关监管要求。不少买方会认为与其买壳，不如直接注册，两者的难度可能相差不多。

　　退出案例预计将增多

　　值得注意的是，在业内人士看来，随着市场环境、行业环境的持续变化，类似卖壳或以其他形式退出私募行业的案例，未来可能进一步增多。

　　作为一家成长型私募，上海卜筑投资合伙人张俊向中国证券报记者表示，在新的行业环境下，一方面，不少证券私募机构以往本就存在“并不实际持续经营”的情况；另一方面，随着私募运营、合规成本的提高，相关私募逐步退出也是必然。与此同时，还有一些规模较小的私募，由于长期无法实现收支平衡或盈利，逐渐退出市场也是正常的行业优胜劣汰现象。张俊同时预计，除卖壳外，未来预计也会有部分私募机构以“多家合并、降低运营成本”的方式维持经营。

　　从新的行业监管要求看，张俊认为，私募运作指引等行业监管新政，在产品成立规模以及存续规模门槛等方面，已经对许多小型私募构成了压力，同时在合规方面也提出了更高的要求。

　　同威投资的投资经理刘弘称，近两年外部宏观环境影响持续显现，而私募行业监管的收紧又进一步提升了私募行业的生存门槛；在这样的背景下，未来证券私募机构退出的数量预计会进一步增加。而除了卖壳之外，一些中小私募一方面可能选择直接关停，另一方面也可能通过互相整合、兼并的方式，提高自身的市场竞争力。

　　“腰尾部”机构亟待练好内功

　　第三方机构格上基金研究员遇馨认为，私募行业监管的加强，提高了行业的准入门槛和合规成本，可能导致一些不规范运作的小型机构面临更大的生存发展压力。遇馨建议，处于“腰尾部”的私募机构应在四个方面持续打造自身的核心竞争力，提升长期生存能力。第一，加强投研能力，提高投资策略的丰富度和稳健性，以适应不同的市场环境；第二，强化合规管理，优化成本结构，确保公司运营和产品管理符合监管要求，减少合规风险；第三，在策略等方面打造差异化特色，形成差异化竞争优势；第四，加强与投资者的沟通，建立长期稳定的客户关系，提高投资者信任度和忠诚度。

　　此外，张俊表示，证券私募行业作为“高激励”的行业，其商业模式特有属性可能会导致一些基金经理为了追求高额的业绩报酬，或者是更大资管规模带来的更多管理费，而去选择风险更高同时潜在收益也很高的标的进行博弈，因此合规和道德风险才是私募机构长期发展所面临的最大风险。因此，即使是中小私募机构，也必须将合规和内控提升到重要的位置。未来，采用平台化运作的方式将投资和风控、合规完全隔离，可能会成为中小型私募机构发展的重要趋势。

　　在投资策略的把控方面，郑彦欣表示，“腰尾部”私募在策略上应更加追求业绩的确定性和持续性，聚焦自身核心竞争力，加强深度投研，从而打造“小而美”的竞争优势。

　　刘弘认为，目前“腰尾部”私募当下最合适的发展方向，应当是聚焦竞争度相对偏低的细分策略市场。在提升投研能力、不断优化核心策略的同时，能够把自身最好的产品展现给市场，并为相关策略寻找到真正收益预期和风险偏好相匹配的投资者。