从单打独斗到协同作战 阳光私募合并谋变

　　私募江湖，分久必合。

　　继2020年兴聚投资与睿郡资产合并之后，近日阳光私募行业两家知名私募“合体”，上海正心谷投资管理有限公司(以下简称“正心谷资本”)和上海润时私募基金管理有限公司(以下简称“上海润时”)同日宣布，两家机构将于近期启动业务及人员整合工作。原上海润时私募创始人雷鸣加盟正心谷资本，担任合伙人兼投资总监。

　　多位业内人士表示，当前私募管理人面临的挑战具有共性，投研团队水平有限、公司管理分散基金经理精力、合规运营成本提升等，阻碍了很多管理人前进的步伐。未来，合并或不再是私募行业偶发的个例，而是私募管理人更好发展的重要路径。

　　当然，合并也并非万能灵药。在业内人士看来，合并后，私募管理人须在激励机制、前中后台体系搭建等方面做好统筹安排，这样才能发挥合力。而对于投资者来说，合并后的私募综合实力有待时间验证，中长期稳健的业绩与团队的稳定性是最好的指标。

　　新动向：私募业再现管理人合并案例

　　除了正心谷资本和上海润时，今年以来寻求合并的私募有增多之势。

　　“今年以来有多家小私募上门洽谈合并事宜，很多私募创始人希望加盟成为我们公司的基金经理、合伙人，以更加聚焦于投研工作。未来，私募行业整合的案例大概率会越来越多。”沪上某私募创始人透露。

　　早在2020年，私募行业便出现了首例管理人合并案例。据公开资料，2020年兴聚投资与睿郡资产完成合并，合并后兴聚投资原股东将持有的兴聚投资100%股权转让给睿郡资产，兴聚投资的实际控制人由王晓明变更为睿郡资产，王晓明担任睿郡资产首席投资官。

　　排排网财富合伙人项目负责人孙恩祥认为，私募合并对于双方的发展来说有三个方面的积极意义。首先，整合可以扩大规模，增强竞争力，实现资源的优化配置。其次，可以拥有更加多元化的投资策略，减轻单一市场或资产类别波动对业绩的影响。最后，可以集中更多的专业人才和资源，提高投研实力和公司治理水平，让公司运营更加专业化、精细化。

　　从已完成的私募合并案例来看，信任的基础十分重要。

　　公开资料显示，雷鸣2007年加入汇添富基金，曾任公司投资研究总部研究员、基金经理、权益投资副总监等。正心谷资本创始人林利军自2004年5月至2015年4月担任汇添富基金总经理。

　　雷鸣坦言：“我的价值观、投资理念与正心谷高度一致，而且在汇添富工作时期我就与正心谷资本管理层有过共事经历，积累了较为深厚的信任基础，因此选择与正心谷资本合并。”

　　王晓明也曾经向记者表示：“杜昌勇(睿郡资产董事长)担任兴全基金的可转债基金经理期间，我是他的投研助理，因此兴聚投资和睿郡资产彼此之间非常熟悉，联系和交流一直很密切，这是两家私募合并的重要基础。”

　　新挑战：优胜劣汰加速后的生存焦虑

　　有风方起浪。管理人合并的背后，是私募业正在发生巨大的变革。

　　自2004年阳光化以来，私募行业涌现了数以万计的管理人。而最大私募和最小私募之间规模相差多少呢？答案很惊人，近1000倍。某第三方平台人士直言，目前最小的私募管理人规模不足1亿元，部分头部私募则管理上千亿元资产。

　　在某种程度上，这就是当下私募行业的真实写照。一方面，巨大的财富效应和灵活的投资操作，使得大量客户资金和人才流入这个行业；另一方面，伴随监管“扶优限劣”的不断升级和市场的考验，成千上万家小私募因投研能力不足、合规风险暴露等问题而一蹶不振，甚至直接被淘汰出局。

　　据上海证券报记者不完全统计，截至今年5月27日，2021年以来私募管理人注销登记数量接近6800家。与此同时，由于投研能力不足，泰旸资产、冲积资产等多家昔日明星私募已泯然众人。

　　生存焦虑，是越来越多的私募管理人寻求合并的原动力。

　　多位业内人士表示，伴随私募行业马太效应越来越显著，中小私募在资金募集、投研、吸引人才等方面的劣势进一步显现。另外，监管之手助推行业走向高质量发展之路，很多私募在运营、合规、售后服务等环节缺乏足够的资金投入，生存压力明显加大，整合或许是中小私募破局的重要方式之一。

　　4月30日，中基协发布《私募证券投资基金运作指引》，从募集、投资、运作等各个环节对私募证券投资基金的规范运作提出了更高要求。5月15日，证监会制定发布《证券市场程序化交易管理规定(试行)》，明确提出对程序化交易实行实时监控，对异常交易行为进行重点监控。

　　“行业生存法则变了。”某老牌私募人士表示，在私募行业从量的增长迈向质的提升的背景下，每位管理人都面临挑战，合并能够补齐部分私募投研能力有限、公司治理水平差、品牌影响力低等短板。

　　新问题：合并能否成为万能灵药

　　私募合并后，一切问题就迎刃而解了吗？答案是否定的。

　　“合并后的私募可能会由于股权分配不合理、激励机制不到位等因素，面临投研团队不稳定的问题。而且，如果基金经理之间理念不合，也容易引发公司动荡，给客户带来较差的投资体验。”某渠道人士表示。

　　孙恩祥表示，合并后的私募可以从三个方面入手提升合力：一是实行合伙人制，对基金经理及核心管理层进行充分及长期的股权激励，保证团队的稳定；二是搭建完善的梯队培养机制，明晰投研人才的晋升路径，避免内部恶性竞争；三是重塑前中后台体系，加大科技投入，实现更高效率的资源共享。

　　多位业内人士还表示，对于合并后的私募，投资者要有一个“观察期”。

　　首先，规模不代表实力。某私募研究员直言，部分中小型私募可能会为了满足渠道“白名单”的规模要求而进行合并，摇身一变成为中大型机构，但其业绩表现有待观察，尤其是对于合并前可追溯业绩较短的私募，投资者应谨慎选择。

　　其次，合并后公司综合素质存在不确定性。某私募人士称，未来可能会出现一家中型私募合并多家小私募的情况，中型私募人才队伍快速扩张后，其前中后台系统是否会“过载”？人才管理会否出现冲突？这些都不能确定，投资者需耐心观察，审慎作出决策。