超长期国债来了！公募最新解读

　　来源：中国基金报

　　5月13日，财政部公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排，明确此次超长期特别国债包括三个品种，分别为20年期、30年期和50年期，发行次数分别为7次、12次和3次，今年共发行22次，时间从5月至11月。

　　其中，5月17日将发行第一只30年期的特别国债，总额400亿元，票面利率当天通过竞争性招标确定。其余日期的发行金额并未公开，但均为按半年付息。为何发行超长期特别国债？有何意义？本轮国债发行期限长，主要释放了什么信号？将对股债产生何种影响？

　　兼顾短期经济稳定和长期经济增长

　　公募机构及人士认为，发行超长期特别国债旨在稳定经济增长，对冲去地产城投化压力，实现国家战略目标。

　　而发行期限拉长，能为建设周期长、投资回报慢的重大项目和重大工程等提供充裕的超长期资金，同时超长久期还摊薄了国债付息压力。

　　谈及本轮发行超长期特别国债的原因和背景，博时基金固定收益研究部基金经理李睿表示，在过去20年，地产和城投是推动中国经济增长的重要动力。目前地产链已处于下行阶段，城投债务扩张也受到中央政府的严控。在居民部门和地方政府加杠杆动力都不足的情形下，中央政府加杠杆成为稳经济增长的关键。借鉴海外经验，面对地产下行与居民去杠杆，主要经济体均采用中央政府加杠杆策略。

　　“中国的‘去地产城投化’是经济由高速发展转向高质量发展的必由之路。这一转型过程，必然伴随着中央政府加杠杆来对冲其他部门的去杠杆压力，发行超长期特别国债是中央政府加杠杆的手段之一。”他说。

　　德邦基金称，在当前经济环境整体需求偏弱的背景下，政府加杠杆被视为刺激经济增长和投资的一种有效的财政政策工具。而政府在三部门中的杠杆率相对偏低，相对国际发达经济体而言，依然具有较为充足的空间。政府通过发行超长期特别国债来增加公共支出，可以有效地刺激总需求，从而稳定并进一步提振经济大盘，是一种积极的财政政策响应。

　　海富通基金债券基金部认为，发行超长期特别国债是党中央、国务院着眼强国建设、民族复兴战略全局，作出的一项重大战略决策。在支持领域方面，重点聚焦加快实现高水平科技自立自强、推进城乡融合发展、提升粮食和能源资源安全保障能力、推动人口高质量发展等方面的重点任务。

　　据了解，本轮超长期特别国债的显著特点是发行期限长。从今年发行安排看，20—50年特别国债覆盖了2030年、2035年、2049年等关键时间节点。

　　对此，海富通基金债券基金部指出，由于特别国债主要专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，项目建设周期相对偏长。特别国债的期限拉长有利于匹配重大项目的长期资金需求，因此本次超长期特别国债涉及品种包括20年、30年、50年等多个类别。

　　“从海外经验上看，在利率的下行期，政府债务的久期是越拉越长的。超长久期国债的发行，一方面有利于满足金融机构对于长久期资产的需求，加深中国金融市场的广度和深度；另一方面，也利于更有效地利用当前的低利率环境，降低财政的融资成本。” 李睿说。

　　对资金面的扰动预计将有所降低

　　公募业内认为，超长期特别国债发行周期长于预期，发行节奏平缓，有助于降低财政融资成本，减少市场冲击，平滑市场利率波动。

　　兴银基金固定收益部副总经理范泰奇介绍，财政部近日公布了特别国债发行计划，具体是5-11月平滑发行，且年内超长期限一般国债的发行将让位于特别国债，年内因特别国债引致的供给新增总量预计将小于8000亿，供给的节奏和规模都弱于此前市场预期，对资金面的扰动预计将有所降低。

　　德邦基金认为，从供给上拉长发行周期，可以减弱对市场短期供给形成的冲击，平滑市场利率波动，未来超长国债供给或成为一种新常态。

　　海富通基金债券基金部称，财政部公布的发行计划显示本次超长期特别国债将于5月17日首发，在11月中旬发行完毕。如果平滑发行的话，每个月发行规模都小于2000亿元，发行节奏确实比市场此前的预期要平缓很多。由于超长期限国债品种在之前的月度发行规模只有几百亿，特别国债采取平滑发行有利于减少特别国债发行对超长期限利率债市场的冲击。

　　“超长期特别国债的发行周期长于市场预期，但发行节奏较为平缓，既较好地降低了财政融资成本，又不至于对金融市场造成短期的过大冲击。” 李睿认为，超长期国债的发行，也能更好地与长久期项目相匹配，反映了财政部门的深思熟虑。

　　创金合信基金首席宏观分析师甘静芸介绍，当前政府债发行节奏整体偏慢。1-4月政府债发行总体偏慢，主要原因在于：一是项目审批偏慢；二是一季度经济数据较好，财政政策相机抉择、保持定力。而政治局会议政策基调“坚持乘势而上，避免前紧后松”，对财政政策也指出“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”。5月13日，财政部公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排。政府债发行加速，5-6月或迎来发行高峰，财政提速加杠杆，将成为短期信用扩张的主要支撑。

　　短期债市可能面临波动

　　特别国债发行对债市短期带来供给压力，后续需要关注货币政策协同，对股市短期提振风险偏好，中期取决于经济基本面和财政政策效力。

　　国泰基金表示，超长期特别国债的发行计划尘埃落定，品种涉及20年、30年和50年，发行节奏相对较平滑，供给高峰主要集中在6-10月，短期内对债市尤其是长端利率的冲击减弱，长端利率快速大幅上行的风险阶段性缓释。

　　国泰基金称，货币政策的总基调没有发生改变，在特别国债发行时，预计货币政策将与财政政策做好协同。近期银行业禁止“手工补息”、多家银行陆续下调存款利率等行为将使一部分资金流入银行理财，理财配置需求增加，宽松的流动性环境叠加较强的配置需求使得短端资产收益率仍有一定下行空间，但下行的空间主要取决于央行资金利率中枢的定价。

　　“对股市而言，特别国债发行对应着后续财政发力有望加码，政府扩信用，进而推升实物工作量，带来分子端盈利预期的改善。另外，市场普遍预期货币政策会与财政政策有所配合，在国债发行高峰减少资金面压力，若配合降准或降息操作，则对分母端利率和风险溢价均有提振。对债券而言，特别国债发行会一定程度上带来利率债的供给压力，短期债市可能面临波动。” 谈及超长期特别国债发行对股债影响，甘静芸如是说。

　　李睿称，短期来看，特别国债的发行对超长久期利率债影响更大。近期超长久期利率债的调整，也与对超长久期利率债供给的担忧有着密切的联系。但从中期来看，决定利率走势的关键依然是经济基本面，财政政策落地的效力，以及经济基本面能否真正企稳回升，才是决定利率中枢的关键。

　　“就权益市场而言，特别国债的发行有利于短期提振市场的风险偏好。但权益市场上涨的持续性，也依然取决于中国经济能否顺畅转向‘高质量发展’，经济增长能否企稳回升。”他说。

　　对于债券市场来说，海富通基金债券基金部认为，特别国债发行计划落地有利于稳定超长期限利率债的供给预期，考虑到发行节奏偏平缓，对于市场的实际冲击或不会太大，仅可能在个别发行时点对超长期限国债收益率形成一定的扰动。但今年地方政府债券发行节奏偏慢，后续政府债券供给压力仍然偏大，需要关注政府债券发行节奏。

　　范泰奇判断，由于特别国债的供给节奏均衡，货币政策短期通过降准的方式配合发行补充流动性的概率有所下降，而结合上周央行发布的一季度货币政策执行报告和4月份社融数据来看，在灵活降息方面，货币政策仍有空间，短期内央行通过存款利率和LPR下调广谱利率的概率提升，债市短期内或偏强势。

　　“但5月份债券整体到期量较小，仍需注意月内净新增供给压力增加，并叠加下旬税期和跨月资金需求给市场带动的影响。”他强调。

　　德邦基金总结，超长期特别国债的发行边际上缓解了当前市场的资产配置压力，但后续也需要持续关注政府的财政政策动向和经济复苏信号。