公募降佣新规落地 卖方行业回归投研本质

　　近日，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，公募基金费率改革第二阶段正式开启，《规定》将于2024年7月1日起施行。

　　“整体来看，公募基金分仓佣金在证券行业营收中的占比较小，降佣对于行业整体营收影响较小。”平安证券非银分析师王维逸在接受中国证券报记者采访时表示，长期来看，降佣将引导行业回归研究本源、倒逼券商从过去的通道类业务向财富管理和机构综合服务加速转型。聚焦专业研究能力、研究所与其他业务条线有协同的综合大型券商受降佣冲击将相对较小，基金费率改革的推进也将加速行业供给侧格局优化。

　　明确提出券商降佣金

　　《规定》主要内容涉及四个方面，一是调降基金股票交易佣金费率；二是降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限；三是全面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求；四是明确基金管理人层面信息披露内容和要求。

　　东吴证券非银首席分析师胡翔表示，《规定》延续此前征求意见稿对于佣金调降幅度的要求，即被动股票型基金产品不得通过证券交易佣金支付研究服务、流动性服务等费用，且股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率水平；其他类型基金产品通过证券交易佣金支付研究服务费用的，股票交易佣金费率原则上不超过市场平均股票交易佣金费率水平的两倍。

　　根据东吴证券测算，预计证券行业公募交易佣金收入将下滑35.64%，上市券商合计营收预计下滑1.11%。

　　光大证券非银首席分析师王一峰表示，《规定》发布实施后，以2023年静态数据测算，公募基金年度股票交易佣金总额降幅将达38%，2024年、2025年将分别为投资者节省32亿元、64亿元成本；前两阶段费率改革举措预计每年累计可为投资者节约成本约200亿元。

　　投研服务回归本源

　　证监会表示，《规定》的发布实施，将进一步优化基金证券交易佣金制度，降低基金投资者交易成本，有利于引导证券基金经营机构进一步端正经营理念，专注提升投资者长期收益，提供更加优质的交易、研究和投资服务，促进形成良好的行业发展生态。

　　针对此次券商研究业务变革，天风证券非银分析师杜鹏辉表示，这将推动行业正本清源，佣金分配回归研究本质，研究所实力突出、投研硬实力强的券商或将受益。

　　《规定》要求，权益基金管理规模超过10亿元的基金公司，需将交易佣金分配比例上限由30%调降至15%。王一峰表示，《规定》有利于以研究见长的卖方研究机构；对研究实力较弱、综合业务协同能力不强、相对偏向服务的卖方研究机构而言，会产生较大压力，证券行业投研服务集中度有望逐步提升。

　　胡翔也认为，新规发布背景下，预计券商机构业务头部化趋势将进一步强化，从而倒逼券商研究业务积极转型应对，未来券商研究业务收入模式或将由单一佣金收入向综合业务收入转型。

　　“对证券公司而言，未来单一卖方研究服务或难以获取基金客户持续黏性。除打造专业投研能力外，或需向两个领域延伸。”王一峰表示，一方面，券商卖方研究竞争从公募绝对主导，向私募、保险、QFII等多元化客群拓展，用以稳定费率总水平；另一方面，券商需要协同财富管理、衍生品、信用交易等多部门，打造券结模式与财富管理模式结合的综合服务模式，延伸公募产业服务链条，增厚综合金融服务收益。