8日，债券市场出现较大波动，早上仍阳光普照，利率齐降，午后风云突变，利率蹿升。市场人士指出，在权益市场出现局部流动性不足后，债券资产可能成为资管机构的变现出口，因此也受到一定牵连，且情绪不稳容易放大此类波动。但是，当前银行体系流动性充裕，在宽货币的支撑下，利率仍处下行趋势，近期内外避险情绪共振，债券需求也在增多。总体看，债券流动性充裕，供需有边际改善，加上短期利好因素较多，利率不具大幅上行空间，短期异常波动只会增加中期投资价值。

　　避险需求催热债券交易

　　在权益市场出现剧烈波动之际，沉闷许久的债券市场因为避险属性而重新受到资金的青睐。6月底以来，债市迅速回暖，尤其是长债收益率出现更快的下行，推动收益率曲线出现牛市平坦化的修正。

　　利率市场上，据中债到期收益率曲线显示，10年期国债收益率在7月2日至7日的四个交易日里下行了18bp，10年期国开债下行了20bp。与此同时，长端收益率下行幅度超过短端品种。

　　近期债券市场回暖，首要因素是货币流动性支持。毕竟6月下旬以来，先有央行重启逆回购、紧接着实施“双降”的铺垫，跨季后流动性环境仍在持续转暖。但曲线平坦化的形变，则表明流动性不是唯一的驱动因素。业内人士认为，内外避险情绪的共振，可能在近期债市回暖过程中起到了更关键的作用。7月以来，外有希腊债务危机发酵，内有A股持续剧烈调整，此时美国、德国及中国的长期债券收益率纷纷走低，遥相呼应，凸显出避险情绪在全球范围内升温。

　　业内人士指出，在权益资产出现剧烈波动的背景下，固收资产成为避风港，不少资金涌向债券市场寻求避险。特别是，前期股市行情火爆，IPO打新无风险收益可观，吸引了大量的银行体系内资金投向诸如股票质押融资、打新基金等股市的类固收产品，目前A股行情出现反复，且IPO暂时陷入停滞，暂不说可能带来增量投资需求，至少可减轻股市对债市资金的虹吸效应。

　　分析进一步指出，近期A股市场剧烈波动，增添了市场对未来经济复苏前景的忧虑。因股市财富效应湮灭会冲击心理预期，消费者减少支出和企业缩减投资都是大概率事件，这会加大下半年稳增长压力。而无论是从现阶段防范金融风险，还是中长期稳定经济增长考虑，都需要适度宽裕的流动性环境和政策氛围支持，因此，股市的波动强化了货币宽松的取向。总之，“经济弱、货币松”的预期进一步巩固，有利于债券牛市行情延续。

　　值得一提的是，5、6月份，地方债发行启动后带来的增量供给压力与宽财政稳增长的预期，曾长时间主导市场，致使长债表现持续低迷。而当前经济隐忧加大、避险需求增多，经济预期与供需格局都出现有利变化，由此解释了长债利率快速下行、期限利差收窄的现象。

　　异常波动提升债券价值

　　不过，目前的债券市场仍有不少“隐忧”。首先，地方债供给高悬在上，城投部门融资放开及权益融资暂时停滞，意味着信用债的潜在供给可能增多。在未来很长一段时间，供给仍会是长债利率下行的阻碍。

　　其次，短期内，由于股市出现局部流动性问题，债券资产因流动性相对较好，可能成为部分投资者获取流动性的出口。7月8日，债券市场已经出现这一苗头。据交易员反映，当日债券市场出现较大波动，早上仍阳光普照，利率齐跌，但午后风云突变，利率蹿升。Wind行情数据显示，8日银行间债券市场上，待偿期接近10年的国债150005开盘成交在3.38%，较前日尾盘下行7bp，早盘最低成交到3.30%，下行幅度达到15bp，但临近午盘成交利率快速走高，一度成交在3.64%，尾盘成交在3.48%，上行约3bp。

　　交易员称，午盘券商等机构抛出大量卖盘，导致市场急转直下。这一说法印证了此前一些分析人士的看法，他们认为，当前大量股票停牌或无量跌停，导致基金、券商等资管产品可能通过出售债券变现，来满足客户赎回需求。

　　不过，当前主流观点仍认为，债券市场不太可能出现剧烈波动。首先，银行体系流动性宽裕，且股市降杠杆及资金回流银行体系，也增加了银行体系流动性的稳定性；其次，债券市场最主要投资者是银行，需求相对稳定，而未来理财资金等基金类机构在股市调整背景下，亦可能增加债券投资力度；最后，央行已重申，将严守不发生系统性、区域性金融风险的底线，有央行作为最终贷款人，局部流动性问题蔓延至债券市场的可能性极小。

　　市场人士指出，债券利率在经过前几日快速下行后，虽然继续下行可能面临供给等层面的掣肘，但是出现大幅上行的可能性仍然很小，短期异常波动只会增加债券的投资价值，在内外多重有利因素支持下，长债收益率下行仍值得期待。