何帆：从前7个月发电量用电量的变化看中国经济趋势

　　国家统计局公布的最新数据显示，2017年7月份发电量达6047亿千瓦时，发电量同比增长为8.6%，比6月增加3.4%。同时，2017年7月单月发电量规模创有史以来新高，发电量同比增速创下2015年1月以来新高。与发电量对应的是全社会用电量数据。根据统计数据，7月份全社会用电量6072亿千瓦时，同比增长9.9%，当月全国日发用电量7次刷新纪录。

　　发电量作为反映我国经济状况的重要指标，一直受到市场广泛关注。发电量数据一出，有市场观点认为这再次佐证了我国经济正处于复苏阶段的判断。我们认为，2017年7月发电量同比大增有一定的季节性因素，主要与近期各工业品因价格上涨导致的供给增加有关。同时，发电量和工业增加值之间的背离，以及2017年以来发电量季度同比增速下降值得关注，三四季度GDP或许会出现回调。

　　一方面，单月同比通常波动较大，且容易受季节性因素影响。从历史数据来看，通常7月份和8月份单月同比数据会出现较大波动。尤其是像今年一样出现大范围持续高温天气，发电量出现激增的概率很大。这一点发改委在全社会用电量数据的新闻发布会上也已确认。另一方面，发电量累计同比数据并未大幅上升。2015年底开始，发电量累计同比数据持续上涨，到2017年2月进入平台区。2017年2月至今，发电量累计同比维持在6%-7%区间之内。7月份累计同比为6.8%，比6月份增加了0.5%，大大低于单月同比增速的增加值，且与3月6.7%的累计同比增速基本持平。

　　如果考察发电量数据与其他数据之间的关系，可以发现2017年7月发电量同比大增或许只是一次短期的波动。历史数据表明，发电量当月同比数据与工业增加值数据之间的相关系数很高，且存在比较明显的同步关系。但是，2017年7月份，发电量和工业增加值的表现却出现了背离。7月份发电量当月同比较6月增加了3.2%，而工业增加值却较6月减少了1.2%，且创出2017年的最低点。

　　这种背离直接指向工业增加值在2017年7月份出现了结构性变化，即高耗电行业的工业增加值增长更快。通过计算可知，发电量与制造业增加值相关性并不高，仅为0.5左右。但是，发电量与原煤、焦炭、生铁、粗钢以及铝等主要工业品产量相关性很高，均在0.95以上。不难发现，这些主要工业产品在2017年至今，特别是4月份以来都出现了比较显著的价格上涨，且以钢铁和铝材为主。截至2017年8月18日，螺纹钢现货价格已经较2017年4月份的低点上涨了15.3%，较2017年初的价格更是上涨了23.5%，钢坯则是较年初上涨了36.3%；铝锭的现货价格较年初上涨了21.6，而铝的期货价格则较年初上涨了近30%。

　　一般来说，价格上涨会直接带动企业增加产品供给，但受供给侧改革的影响，相关产品供给的增加受到了较大抑制。即便如此，钢铁产品价格大增也直接刺激了粗钢产量的增加。2017年7月份，粗钢产量当月同比增长10.3%，比6月增加4.6%，同比数据创下2014年以来的新高。作为典型的高耗电工业品，铝材在2017年7月份的产量同比增速更是达到了17.4%，比6月增加4.4%，创下2014年9月以来的新高。因此，除了季节性因素外，7月发电量当月同比增速增加也是上述工业品产量增加的直接反映。这一点也可以从用电情况得到佐证。根据发改委公布的数据，2017年7月份，二产用电量占全社会用电量的71.8%，用电量同比增长9.7%，比6月的同比增速高出4.3%，是最大的拉动因素。

　　如果从更长期来看，发电量数据的表现已经预示GDP或存在回调的压力。通过考察历史数据可以发现，季度发电量同比增速一般要领先季度GDP同比增速一到两个月，两者存在比较稳定的相关性。利用发电量季度同比的拐点可以比较理想地预测GDP增速的拐点。例如，2015年第三、四季度发电量同比连续出现下降，GDP则于2015年第四季度和2016年第一季度出现下滑。本轮发电量同比增速回升始于2015年底，在2016年底已经达到顶峰，2016年第四季度当季同比增加8.7%。随后，在2017年第一季度和第二季度出现了连续两个季度的下降，2017年二季度发电量当季同比增加值回落至6.6%。如果上述历史规律依然保持稳定，那么我们有理由认为GDP同比增速在2017年三季度和四季度面临回调的压力。