李宁股价创八年新高 能否成为安踏之后又一行业黑马？

　　2018年末2019年初，港股体育用品板块的明星股非李宁(02331,HK)莫属。

　　2月25日收盘时，公司股价报10.46港元/股，相比于2018年10月11日的低点6.33港元/股，涨幅已超过50%，并且创下近8年来的新高。

　　继安踏之后，体育用品股又会杀出一匹大黑马吗？

　　有人热烈追捧有人小幅减持

　　关注体育用品的投资者，可能都记得安踏体育(02020，HK)近年来的涨幅。从2016年6月到2018年6月的短短两年时间里，安踏的股价从12港元/股附近一路上涨至最高48.8港元/股，最高涨幅超过300%。要知道，这段时间正是不少股票低迷徘徊，甚至屡屡新低的阶段。

　　这匹黑马上涨的原因，不外乎内生的“业绩反转”，以及外在的“市场扩大”。那么，如今的李宁能否复制这一路径？

　　的确，随着国内全民健身意识的觉醒，庞大的白领阶层参与路跑、骑行、登山等户外健身运动的比例急剧攀升，运动鞋服的销量逐年增长。但在这个过程中，往往会出现“恒者恒强”的局面，行业集中度上升，大品牌占有率更高，竞争力不强的品牌苦苦支撑。

　　李宁似乎正是在恰当的时候出手，抓住了一个好机遇。被投资者津津乐道的是，李宁在纽约时装周上的表现。2019年2月12日，李宁登上纽约时装周舞台，携本季新品获得全球市场关注，产品设计的“潮”感，俘获了不少年轻人的心。

　　这已经是李宁第二次登上这个国际舞台了，上一次是在2018年农历春节前夕。也正是在时装周后，李宁股价又迎来了一波涨幅，创下自2011年7月以来的新高。

　　在李宁股价上涨的过程中，各大外资机构纷纷发出看好的研报，比如花旗今年1月将李宁目标价升至11.4港元/股，给予买入评级；里昂在去年11月给予李宁买入评级，目标价10.6港元/股，今年2月又将目标价大幅提升至13港元/股。瑞银、大和、富瑞等，也早在2018年年中就纷纷表示了对李宁的看好。

　　国内机构也对李宁推出了多份深度报告，其中有机构的研报标题为《李宁还会再创下一个巅峰十年吗？》。

　　另一些买方机构则用实际行动表达了对李宁的看好。《每日经济新闻》记者注意到，2019年1月9日，FIL Limited(富达国际)买入李宁463.35万股，增持价格约为8.66港元/股，耗资近4000万港元，将持股比例从4.85%增加至5.06%；其后至2月11日，FIL Limited连续增持李宁，最近一次涉及股份91.5万股，增持价格为10.14~10.22港元/股，耗资最低927.8万港元，此次增持后，持股比例达到6.02%。

　　FIL为国际投资机构富达国际，从不足5%增持到6%以上，即使按最低股价计算，富达国际的耗资也超过2亿港元。而且，2018年年中，富达国际还曾大幅减持过李宁的股份。

　　与此同时，也有一些机构小幅减持了李宁的股份，比如Schroders Plc(施罗德)在2019年1月15日减持了193.35万股，均价约8.96港元；Marathon Asset Management LLP则在2月1日减持了270.95万股，均价9.89港元。

截至2018年6月，李宁的股权结构。图片来源：公司公告

　　国内体育品牌：估值呈分化 龙头有溢价

　　那么，目前李宁的估值情况如何？

　　截至2月21日收盘，李宁市值229.3亿港元，动态市盈率36.1倍。这个市盈率水平，已经超过了安踏。目前，安踏市值已经达到1167.1亿港元，动态市盈率25.72倍。从两者的销售规模来看，李宁2018年上半年为47.13亿元，安踏则遭已突破百亿。

　　可以看到，特步国际(01368，HK)近期也迎来了一波涨幅，从2017年9月至今，涨幅超过100%，市值约114亿港元，市盈率12.85倍；而361度(01361，HK)则有点落寞，从2017年9月开始，股价就从4港元上方一直下跌，截至2月21日收盘报1.5港元/股。

　　从股价走向可以看出，体育用品公司的分化已经很明显了。而从各家的店铺数来看，不同的营运效率，也会带来不同的结果。

　　方正证券统计，截至2018年上半年，李宁拥有门店6898家，安踏拥有门店11296家，特步5604家，361度5604家。仅简单对比李宁和特步，李宁用6898家门店实现了2018年上半年47亿元的营收，而特步用5604家门店实现了27亿元的营收，不考虑门店大小及位置的话，运营效率还是有差距的。

　　在激烈的竞争之下，市场份额更小的公司，生存更加艰难。方正证券研报指出，在运动服饰行业集中度较高、市场份额进一步向海外龙头集中的趋势下，安踏等品牌逆势提升市占率，因此脱颖而出。而中小企业的市场份额，从2013年起被海外品牌持续吞噬。

　　数据也支持了这一点。2017年我国运动品牌CR10(前十大品牌合计市占率)达69%，同时34个品牌占据了我国运动市场近90%的市场份额，其中海外品牌达25个。2017年海外品牌CR10达45.2%，约为国内品牌的2倍。

　　与国际龙头相比，我国的运动品牌规模还很小。比如NIKE这样的全球运动龙头，2017年全球市场市占率达18.1%。2018财年，公司营收达363.97亿美元，1981~2018年复合增速达12.55%。而全球第二大运动品牌ADIDAS，2017年全球市占率达9.8%，2017年营收212.18亿欧元，1997~2017年复合增速达10.08%。

　　这些国际体育鞋服龙头，也是美股市场上的长牛股，随着营收和净利的增长，拉长时间来看，股价一直呈向上趋势。NIKE2017年的市值超过1000亿美元，ADIDAS市值也超过350亿欧元。