值得一提的是，中证协最新的表态已较其11月25日起向各家券商的口头通知有所放宽，其中合约期限内的已卖出证券额度，在新口径下政策仍可按合同交易，而仅在到期后不得续期。

　　继上周三(25日)口头叫停融资类收益互换后，针对存量合约的监管口径似乎出现了微妙的调整。

　　11月29日，中国证券业协会(简称“中证协”)发布通知公告，对近日有关“叫停融资类收益互换”的相关消息进行了解释，并表示此次叫停主要涉及停止新增、存续不得延期、融资交易场内化、其他衍生品不受影响四个方面。

　　值得一提的是，其最新的表态已较其11月25日起向各家券商的口头通知有所放宽，其中合约期限内的已卖出证券额度，在新口径下政策仍可按合同交易，而仅在到期后不得续期。

　　面对前后两个清理口径的差异，亦有业内人士对遵从哪个口径执行存在疑虑，而在分析人士看来，按照后一种，即存量按既定合同执行的清理方式比较符合逻辑，而对市场的负面冲击效应也相对较弱。

　　此外中证协透露，和大盘的整体成交相比，收益互换类规模占比相对较小，而或亦成为此项政策并不涉及存量集中清理的原因之一。

　　存量清理口径调整

　　面对收益互换业务叫停的传闻，11月29日中证协官方做出了回应。

　　“收益互换等衍生品业务本身是一种风险管理工具，可以满足机构投资者等客户风险管理需求。”中证协答疑时如此解释，“但目前证券公司开展的融资类互换业务实际演变为杠杆融资买卖股票的行为，并且存在一定的违法违规隐患和潜在系统性风险。”

　　事实上，早在11月27日下午，证监会有关负责人已对叫停收益互换的传闻做出了确认。“不得通过场外衍生品业务向客户融出资金，供客户进行证券与交易。”证监会有关负责人表示。

　　而21世纪经济报道记者了解到，中证协之所以再次对该业务进行解释，或在于此次回应中，叫停与清理口径较11月25日起的“口头通知”出现了一定的变化。

　　在中证协场外市场专委会的解释中，主要涉及停止新增、存续不得延期、融资交易场内化、其他衍生品不受影响四个方面。

　　“一是停止新增此类业务；二是存量业务可按合同继续履行，但不得延期；三是对于客户的融资需求，可以通过融资融券业务在场内规范进行；四是其他满足客户风险管理等合理需求的场外衍生品业务仍可正常、规范开展。”中证协表示。

　　与之有所差异的是，早在中证协11月25日给多家试点券商上口头通知中，其曾强调融资互换类客户“不得使用剩余或腾出授信额度再进行证券交易”，即已卖出的存量互换不得再买入新的股票。

　　21世纪经济报道记者了解到，在收益互换业务中，券商与客户签订固定期限合约后，在该合约存续期间，客户可通过电话等委托方式，在根据互换条件确定的授信额度内，通过券商或其他交易对手方的自营盘进行股票买卖，并于到期后互换收益实现盈亏了结。

　　而在中证协回应的新口径中，存量业务“可按合同继续履行”，这也意味着，在存量互换合约未到期前，相关客户仍可使用剩余的信用额度再次进行证券交易，而仅在合约终止后，该类存量才将彻底退出。

　　“这个和上周的要求口径是有松动的，之前说的是存量不强迫卖出，但是已卖出的不得再买入，但如果按照周六的口径来，只要合约没有到期，是可以换仓的。”华北一家券商衍生品业务负责人表示。

　　执行标准存疑虑

　　值得一提的是，虽然中证协最新的回应中已较此前的叫停口径有所放宽。

　　但据21世纪经济报道记者了解，截至11月30日，部分券商方面尚未收到相关清理口径变更的通知，因此对于执行哪一口径也存在疑惑。

　　“我们现在也在犹豫要按照哪种口径执行，目前还在沟通。”前述负责人表示。“因为这几天市场变化很快，所以有些客户可能已经被影响了，因为我们当时按要求已经通知了一些客户卖出后不能再买入新证券，但现在看口径又调整了。”

　　而另有业内人士认为，针对存量按照“存续期可交易、到期后不延期”的口径执行具有一定的合理性。

　　“后一种是更符合逻辑的，因为收益互换和场外配资不一样，诞生之初就是合规的，那么存量合同不应该受到监管政策变化的冲击。”华东一家券商场外业务部人士认为，“之前跟客户签订的合同是多久，那最后应该就是多久。”

　　“所谓的收益互换的存量并非持仓证券，而是和交易额度有关的合约。”该人士坦言，“如果不清理存量，那么已经形成的交易额度也不应该受到政策临时改变的影响。”

　　不过监管层也指出，与大盘整体交易规模相比，收益互换类的日交易量占比较小，这或成为存量合同仍可正常交易的原因之一“从11月以来，融资类收益互换业务日均买入金额约18亿元，在同期日均万亿元的证券交易量中占比极低。同时，在清理过程中，存量的785亿元股票仍可按原合同交易，无集中清理要求。”中证协表示。

　　据中证协披露，截至11月27日，30家证券公司融资类收益互换未了结规模约785亿元，而据中证协场外证券统计显示，截至10月底的互换类衍生品名义本金为1217.29亿元，这意味着，融资类收益互换在同类产品中的占比较高，或超过6成以上。

　　在业内人士看来，融资交易类收益互换叫停后，该类业务规模也将在一定程度上出现缩水。

　　“券商收益互换业务处于试点阶段，其实资金收益并没有两融高，做融资交易这块也是要把衍生品业务链条做起来。”北京一家非银金融研究员指出，“去年主要是股权质押结构的融资，今年更多是配资，而目前看两者都不好做了，整个市场的互换规模也会大概率缩水。”