市场尘埃落定，反思杠杆与交易手段，可以让我们变得更加清醒。

　　管理者正在采取措施，在股市回归正常的过程中，逐步去杠杆，以清除场外看不清楚的隐患。7月12日下午，证监会发布了《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，要求派出机构和证券公司加强对场外配资业务的清理整顿力度。同日，国家网信办发布通知，全面清理所有配资炒股的违法宣传广告信息。

　　作为重权技术提供方，7月16日上午，恒生电子发布公告称，关闭HOMS系统任何账户开立功能，关闭HOMS系统现有零资产账户的所有功能，通知所有客户，不得再对现有账户增资。上海铭创和同花顺采取同样操作。基本上新账户不能开，老账户不能增资，相关合同到期暂停。

　　场外配资、高效的技术、投资非理性三大因素加剧市场波动。表面上看来，上述三个系统接入客户资产不多、平仓不多。权威统计，HOMS、铭创、同花顺三个系统接入的股市客户资产规模合计近5000亿，其中HOMS系统约4400亿，上海铭创约360亿，同花顺约60亿。以恒生HOMS系统为例，从6月15日到7月10日，沪深两市单边交易总量约为28.86万亿，而同一时期，HOMS总平仓金额为301亿，占两市单边总交易比为0.103%。

　　但这样的比照不准确。资金与手段对接，可以绕过监管。港交所行政总裁李小加16日表示，从市场上已披露的资讯可见，直接催生A股今次大波动的，似乎是大规模的场外程式化配资。这些场外配资首先是规模巨大、来源充沛，但透明度有限；其次是扁平的互联网连结，大大降低股民获得配资的门槛与成本；再者，这些场外配资的杠杆率，有不少已经大大超出了合理风险管控边际。

　　股市管理严格，钱、股票放在中央结算、托管系统，一户一码，非常可靠，挪用保证金等近年少有发生。但场外资金可以通过互联网技术绕过限制，直接集合民间资金通过某些账户下场交易。这是去中介化的过程，发挥了互联网的效率，也放大了金融风险。对场外配资的规模有各种估计，从5000亿元到2万亿元，不一而足，说明可能还没有人能够掌握准确的细致情况。

　　A股市场本来换手率就高，二级市场投资者跟风明显。《证券时报》 统计，截至6月30日，换手超过500%的个股达987只，换手超1000%的有135只，前十强换手率是1600%+。现在还加上程序化交易与高频交易，可以一天多次进出市场，极大地增加了一笔资金的威力，加上保证金交易、配资交易，火力大增。

　　7月10日，《期货日报》发表题为《如何看待高频交易与程序化交易》，指出目前境内较为流行的三种程序化交易：第一种是中大型私募机构中流动的算法交易，将大单指令分割成众多小单指令的交易模式。第二种是从传统手工操作转向计算机自动化转型的“炒手”交易，国内炒手一天单个品种的成交量大概可以占到总体成交量的5%—20%不等，往往是500毫秒成交一次，通过频繁的挂撤单实现价差获取，且手续费相当低廉，一定程度上加速了期货市场博弈生态的恶化。第三种模式是海龟主导的定量化交易模型。主要依据各种金融理论、统计实证或传统技术分析指标来实现自动交易。有的炒手交易等在灰色地带生存，通过挂撤单影响市场。100万块钱，一天1次交易与10次交易完全不同。

　　市场往往是诸多因素的联动效应，有了杠杆已经可怕，还有监管之外的杠杆，再加上经过程序化而放大的交易量，加上一波大幅上涨，市场结果可想而知。反思的结果不该是取缔市场，而是高效监管市场，让市场更加透明公平，坚定地抑制市场操纵。