□兴业证券研究所 任瞳 陈云帆

　　上周一、二两市连续出现大幅下挫，周一再现千股跌停，但周三市场强势反弹，虽然周四尾盘再度跳水，由于美联储暂不加息，上周五市场在震荡中小幅上扬。沪指收盘逼近3100点整数关口，全周振幅达到7.69%。

　　上周五为股指期货交割日，三大股指期货贴水均大幅收窄，截至9月18日收盘，沪深300股指期货IF1509升水3.78个基点，中证500股指期货IC1509贴水26.68个基点，上证50股指期货IH1509升水8.61个基点。同时上周两融余额小幅下降，截至9月17日，两融余额为0.94万亿。上证综指收于3097.92点，全周下跌3.20%；深成指收于9850.77点，全周下跌5.86%；沪深300指数收于3251.27点，全周下跌2.87%；中小板指数收于6615.40点，全周下跌6.75%；创业板指数收1983.30点，全周下跌3.75%。

　　高铁分级异军突起

　　从分级基金跟踪指数来看，上周表现最好的行业指数是高铁产业、中证银行、CSSW丝路、中证800金融和生物医药，涨跌幅别为1.92%、0.05%、-0.53%、-0.97%和-1.49%，表现最好的宽基指数是恒生国企指数、恒生指数、上证50、中证100和等权90，涨跌幅分别为3.19%、1.94%、0.16%、-0.95%和-2.45%。

　　从市场交易情况看，上周所有被动股票型优先份额（分级A）日均成交额为26.44亿元，一周成交为132.20亿元，相对前一周的178.10亿元，减少45.89亿元。从上周成交额排名前20只优先份额来看，平均隐含收益率为5.32%，平均折价率为6.33%。

　　上周所有被动股票型进取份额(分级B)的日均成交额达到36亿元，一周成交额达180.66亿元，相对前一周的241.20亿元，减少了60.54亿元。其中表现较好的是高铁B（502032.SH）、高铁B端、高铁B(150278.SZ)、保险B和上50B，涨幅分别为13.97%、6.48%、5.37%、4.90%和4.67%。从基金份额净流入来看，上周富国创业板分级、鹏华中证信息技术分级和申万菱信深证成指分级分别净流入约5.43亿份、2.42亿份和2.32亿份，位居前列。

　　分级A受资金追捧

　　上周周初市场再度暴跌，共有10只分级B触发下折，折价交易的分级B大量涌现，面对短期内A股的弱市震荡行情，投资者对分级B的态度依然十分谨慎。而分级A则受到了追捧，8月初至今，成交量排名前20的被动股票型分级基金优先份额的平均涨幅达3.37%。

　　我们认为，分级A受到追捧的原因无外乎以下三点：

　　一是避险需求。从6月底至今，股票市场处于“触底-反弹-再探底-再反弹”的大波动、大震荡环境之下，投资者风险偏好降低，资金寻找低风险资产的需求明显增加，因此大量短期避险资金流入分级A市场。

　　二是配置价值。分级A是类固收品种，在流动性充足的情况下，具有较高的配置价值。配置分级A的投资收益，一方面来源于约定收益的支付，另一方面来自价格的重新发现。分级A的价格变化受到市场利率、股市表现等多方面的影响，在当前的低利率、弱势震荡的市场环境下，分级A的投资价值，包括由于下折机制产生的期权价值等，都得到了更多地挖掘。

　　三是配对转换价值。分级A的配对价值主要来自两个方面。一方面，当股票市场加速下跌时，分级B可能出现接连跌停的情况，分级B的持有者为了避免参与下折，可能会考虑买入分级A配对成母基金赎回。另一方面，当前分级整体折价现象较为普遍，套利投资者可能会在二级市场同时买入分级A和分级B，合并成母基金赎回，从而赚取折价收益。

　　目前交易活跃的分级A修正隐含收益率大约在5.3%左右的水平，低于AA级7年期企业债到期收益率5.56%，可见目前分级A的价值已被充分发现。我们认为，短期来看分级A价格偏高，投资安全垫相对较低；若继续配置分级A，建议投资者应精选品种，如创业板A（150152.SZ，修正隐含收益率5.54%）和新能车A（150211.SZ，修正隐含收益率5.49%）等。