□本报记者 叶斯琦

　　全球经济和大宗商品市场的领先指标——波罗的海干散货指数（BDI）今年大起大落，虽然年初以来一度涨逾100%，但进入8月以后，BDI指数却急转直下，跌幅已近30%。

　　分析人士指出，从进口数据来看，中国几乎没有进口量强劲增长的大宗商品，BDI走弱在很大程度上反映实体经济终端需求的疲弱，这就意味着去产能还是主旋律。这一情况下，在美联储加息窗口开启前，大宗商品价格难言企稳反弹。此外，随着BDI大跌，各经济体需防范其体现的通缩风险。

　　BDI大跌近30%

　　6月份起，BDI指数“扶摇直上”，从500余点一路飙升至8月5日的1222点，区间涨幅超过100%，反弹势头不容小觑。然而，进入8月以后，BDI指数的走势却急转直下，一路下滑至9月9日的855点，跌幅高达28.75%。

　　作为创立30年的传统指标，BDI指数衡量的是钢材、纸浆、谷物、煤、矿砂、磷矿石和铝矾土等民生物资及工业原料的运输情况。

　　对于BDI指数前期大涨的原因，北京新工场投资顾问有限公司宏观策略分析师张静静认为，今年2月BDI曾跌至509点，创出历史最低，尽管有中国经济增速下降和美联储加息两座大山压制，但多数商品价格并没有跌破2008年金融危机时的低点，因此2月的BDI明显被“低估”了。但由于2-5月美联储加息预期强烈，因此BDI并没有大幅反弹，进入6月、特别是6月美联储加息告吹之后，BDI才开始被市场修正。另外，在6月美联储加息告吹后，商品价格并没有出现反弹，反而在7月重挫，正是这波行情令多数商品价格触及了金融危机后的新低，但这给了企业增加原材料采购的机会，因此8月中国原油采购量上升、铜采购量持稳，这比由于中国经济增速下降而导致商品需求下降的预期要好很多，航运需求增加也是BDI反弹的重要因素。

　　8月5日后BDI为何高位回落呢？“原因有三点：首先，2012年以来BDI多次止步于1200点，在市场环境没有明显改善的背景下，BDI很难突破这个位置；其次，8月中旬人民币兑美元贬值约4.6%，市场预期这将减小中国的大宗商品需求；第三，在6月美联储加息告吹后，市场对9月美联储议息会议就变得非常敏感，倘若加息坐实，商品价格必然出现短期下挫，在关键时间点市场的航运需求也会受到一定制约。”张静静说。

　　宝城期货金融研究所所长助理程小勇也表示，8月汇率波动等因素在一定程度上削弱中国进口购买力，同时6月国内经济短暂企稳之后，7月和8月市场再度进入库存去化和产能去化的阶段。从进口数据来看，铁矿石等品种进口环比下降，铜等品种进口持稳，几乎没有什么大宗商品进口出现强劲增长。因此，BDI走弱在很大程度上反映中国实体经济终端需求的疲弱。

　　大宗商品反弹空间有限

　　值得注意的是，虽然近期BDI指数接连走弱，但是大宗商品却走出一波反弹。8月26日以来，衡量全球商品期货价格变动的CRB指数在10个交易日内累计上涨4.34%，铁矿石、铜等大宗商品明显走强。

　　程小勇认为，从BDI走势和商品价格的关系来看，二者并不是同步的，尤其是BDI上涨并不代表中国对大宗商品实际需求出现显著好转。6-7月BDI上升尽管反映进口需求增加，但是很大可能是由于战略储备、企业短期补库等因素，并非终端需求出现很明显改善。而近期商品反弹主要和市场预期有关。市场预期将有更多利好政策出台，同时前期引发商品下跌的系统性风险消褪，总体来看并没有显示下游需求改善。因此，除非政策刺激力度超预期，否则商品反弹的空间有限。

　　张静静指出，近期部分商品的反弹主要是受空头回补（比如铁矿石等）和供给收紧（比如铜等）等因素影响，但目前商品仍处于筑底期。而BDI指数重新掉头向下，正说明市场对于未来商品价格预期仍然偏空。

　　“首先，经济增速放缓的趋势还是没有变，这就意味着去产能还是主旋律。其次，国际大宗商品价格除受自身供需影响外，对于美国实际利率也是相当敏感的，在美联储加息窗口开启前，大宗商品价格就难言企稳反弹。预计美联储会在12月加息，因此今明两年商品仍将处于筑底期，此轮反弹空间自然也就比较有限。”张静静说。

　　值得注意的是，中国国家统计局周四公布，8月居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.0%，工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降5.9%。

　　分析人士还表示，BDI走势和通胀通缩虽然不是线性关系，但是BDI走弱很大程度上反映出全球货运贸易萎缩，从而验证商品需求萎靡，从这个层面上看，当前存在导致全球通缩的可能性。

　　对于通货紧缩的危害，中信证券认为，首先，通缩使消费和价格螺旋式下跌，导致衰退或萧条；其次，通缩使企业的实际利率升高，财务成本上升，影响其生产与投资活动；第三，实际债务负担的上升和担保价值的下降，将加大金融风险，甚至导致金融系统崩溃；此外，通缩还可能削弱货币政策工具的有效性，特别是在当前美元强势背景下，需要严防国际资本流动的冲击。