资产配置有望大转向

　　中国证券报：降息政策出台，投资者是否应该重新考虑资产配置？

　　林采宜：美国收紧货币政策是黄金没有希望的最大缘由，在美元强势的情况下，黄金未来至少三年内没有机会，从中长期投资来看，黄金12年的牛市已经结束，未来至少进入3到5年的熊市，所以说美元牛市、黄金熊市。从投资角度看，股票肯定是比房产要好得多的一类资产，所以要增加股票和权益类资产配置比例，增持美元资产——有价证券，降低黄金和储蓄存款类资产配置比例，降低房地产类资产配置比例，我的结论是卖掉房子买股票。

　　对于大类资产配置的基本观念，股市大家已经达成共识，第二是固定收益，长期来看，债市是一个缓慢的牛市过程，在这个慢牛过程中，波动会加大，债券市场环境会出现一定变化，所以说到经济转型期债市是长期看牛的，但是短期存在波动，近期应该谨慎。第三个就是房地产，赶快把房子抛掉，如果你有多的房子。依据是什么？从刚需的角度来看，2013年开始中国的房地产已进入拐点，至少八年，房地产周期比股市周期要长。我们测算，从2013年到2020年中国结婚人口将从130万对下降到30万对，这种情况下谁来支持你的刚需？农民工的工资能不能买得起城市的房子？因此，我们在讨论刚需的时候，最好以城镇人口作为基本依据，不要把农民工转移人口作为乐观的预期。

　　王胜：大类资产配置迎来权益类投资的英雄时代，国人最爱加杠杆，争取财富“中国梦”，以前是楼市，现在是股市。2014年高层通过新股发行制度改革，鼓励融资盘活存量，开启股票市场正循环。无风险利率下行，系统性风险溢价下降的逻辑将会进一步强化，大类资产配置增加权益类资产已成趋势，市场主线将由存量博弈转变为增量资金推动。

　　股指明年一季度或上2900点

　　中国证券报：明年的指数判断能有多少空间？

　　陈李：我们目前对上证指数看到2900点，沪深300为3000点，相对现在依然有10%以上的上升幅度。如今当所有的卖方和买方几乎一致看好股市，这里最大的背景是经济增速放缓，企业盈利下降的过程中有资金流，不断有散户入场的资金，不断有产业资本入场，推动市场大幅上涨。在2015年2月以前，流动性依然是非常正面的，这会极快的推动市场上涨，甚至可能在年初就实现上述目标点位。

　　快速上升之后，需要注意两点，一是春节后要看经济到底有没有企稳迹象，二是股票供给。首先，IPO的量级可能会显著上升；其次，明年年初，注册制改革草案可能供大家讨论，注册制虽然不会在短期内实施，但是会带来一定预期；第三，现在已经有1300多家公司组成新三板，这些新三板随时可以转板。指数来说我肯定还是乐观的，我觉得明年上证指数达到2900点，沪深300到达3000点肯定能看到，而且从现在到春节前是一个很好的投资时机，主要来自于资金的推动。

　　王胜：我们认为上证指数将上破3000点，但年内A股市场波动率大幅上升，阶段性回撤幅度将可能超过200点。2015年上市公司盈利增速中性预期为6.8%（扣除金融石油石化2.6%），低于2014年，但可能超预期的积极影响是融资成本下行和税收优惠，也需留意美元汇兑风险和埃博拉、信用风险阶段性爆发等黑天鹅事件。市场特征层面，融资余额可能突破万亿、海外对冲基金通过沪港通渠道自由进出A股并进行宏观对冲操作、新金融衍生品创新都可能放大市场波动。

　　2015年影响A股最重要的事情是金融改革，边际资金的性质决定市场更加偏好价值。2014年的增量资金是产业资本，所以表现最好的板块是一二级联动的跨界成长。2015年则是保险的配置资金和外资，是真正意义的投资“正规军”，更加脚踏实地，注重价值分析。

　　如果把中国经济体视为一只股票，这只股票正在由成长股向价值股转变。这也决定了我们的投资风格将从过去单纯的“成长为王”向价值和成长并重的“平行世界”转变。

　　林采宜：现在我们站在一个短周期的牛头上，也站在长周期的牛头上，长短周期重叠，都可以说明这是一个牛头的开始，而不是反弹。我的逻辑是企业的盈利见底。从日本的数据，我们也可以看到，实际上整个上世纪90年代以前，日本股市的繁荣是跟它的工业生产指数相一致的，也就是企业盈利带来整个股市的上行，在工业生产能力见顶以后才出现结构性震荡，实际上就是产业之间的结构调整或者转换。

　　再看看韩国，韩国从90年代开始转型，其实跟日本是非常相似，它也是工业生产能力的提升，带动了整个房价和股价上涨。无论是国际经验，从三个国家转型期的资产收益和风险特征，我们都得出一个共同的结论，就是盈利能力触底是股票估值见底的标志，第二，无风险利率在波动中下行，第三，工业盈利提高到一定的程度，才会出现新一轮的房地产上涨。

　　明年看好高分红低估值

　　中国证券报：具体到投资行业和主题，明年有哪些可以重点投资的方向？

　　王胜：2015年应重点配置三类标的：大蓝筹，后市场，走出去。

　　高分红的蓝筹龙头和估值调整合理的白马成长是首选资产。要将2012年以来三年的市场作为一个整体，理解结构性机会的大周期轮动，从2012年4月的医药上涨开始，每年选择一个重点方向演绎到极致，2015年末也许就能看到20倍PE的蓝筹龙头。供给收缩、产能整合，龙头盈利增长可能长时间超越行业；在全球投资时代，A股蓝筹股的比较对象发生“坐标转换”，有国际竞争力的蓝筹龙头会在全球资产配置中脱颖而出，成长股仍代表未来，调整充分的白马成长可能卷土重来。其次，“寻找中国的亚马逊”，在短期亏损但商业模式清晰的互联网公司中寻找未来巨头（注册制和海外中资股回归可能会加速此类公司的上市进程），可能是明年成长股投资的新演绎方式。

　　行业配置上，从“大蓝筹”角度推荐券商、家电、机场、银行，煤炭，供风险偏好较高的投资者备选。从“后市场”角度推荐互联网信息消费、体育、医药健康、节能环保；从“走出去”角度推荐高铁、核电、建筑等行业；同时关注军工中的民参军和地产中的转型公司。主题角度建议特别关注“十三五”相对“十二五”有变化的细分领域，推荐大型国企改革（特别是分拆上市）、迪士尼、新的美股映射领域等。

　　陈李：关注主题投资，一是包括海外资金青睐的高分红蓝筹股票；二是明年年初的房地产股票，原因是按揭放松，将刺激房地产贷款；三是国企改革；四是“走出去”概念股票，这类制造业虽然对消化产能影响较小，但确实能够帮助中国优势产业的出口；五是通货紧缩仍在延续，对消费品行业不利；六是资本市场的活跃本身对券商和保险是比较有利的。