□晓旦

　　央行出人意料的降息行为改变了证券市场的运行趋势。此前，虽然经济数据不好，投资者也对央行的举动有所揣测，但是人们还是普遍预期央行不会贸然采取全面降息、降准的手法，而是运用多种数量工具来调节货币市场的流动性。

　　央行此前不肯降息的原因是不想向市场发出全面宽松的信号。尽管央行此前动用了多种手段，在货币市场上拆东补西，但是最终还是效果不彰。央行现在认识到，与其用小动作修修补补，还不如动用传统政策工具来解决现实的经济问题，这更切合实际一些。何况，中国经济的下滑趋势可能会因为通货紧缩而加重，在这个时刻采取降息策略是再正确不过的事了。

　　有一段时间，人们对央行调控经济的策略有些摸不着头脑，不知道央行调控新思维的逻辑是什么。央行此次降息行为给人们发出一个信号，即是央行仍会采用传统政策工具来调节货币。由此，此次降息或许是一个降息周期的开始，后续的降息、降准行动值得期待，这就是为什么此次降息后股票市场出现持续性上涨的原因。

　　根据历史经验，降息后Shibor（上海银行间同业拆借利率）会有所下降。据统计2008年至2012年间6次降息后，尽管降息的频率和幅度有所不同，但是Shibor都会表现出下跌的趋势。进而全社会的融资成本都会有所下降，由此会对全社会的资产价格进行重估。

　　从中国的股市来看，长时间的下跌趋势使得投资者对股市的估价长期采取谨慎的评价方法，因此股票估价处在一个较低水平，这在向下的趋势中有其合理性。不过，现在股市出现了周期性变化的可能性，由此股票的估价会出现乐观的评估方法。现在股市的上涨，更多的动力来自股市估值结构的改变。这种股票估值体系的重构正在进行中，所以股票市场仍具上涨动力。

　　再看经济面，上周公布的11月汇丰制造业PMI初值回落至50，低于预期并创出半年新低，达到荣枯平衡点。其中新出口订单指数回落，表明出口面临不确定性。产出指数降至荣枯线下方，而且产出价格走低，暗示中国经济面临通货紧缩的风险，中国经济进入了结构转型的阵痛期。预期未来几周内公布的经济数据仍然会不尽如人意。股票市场经过大幅上扬后，经济数据的负面消息会影响投资者的投资情绪，在这种条件下，股票市场出现顺势调整，也是情理之中的事情。

　　总体上说，央行此次降息超出我们的预期，表明政府对经济下行的容忍度较此前的预期为低，也表明央行欲通过降息、降准压低融资成本的意愿较强。此次降息拉开了量化宽松的序幕，股票估值体系将重新调整，股市依然处于强势上涨趋势之中。尽管短期出现超买，但可以预期的是，股指回落的空间并不大。