少数派投资管理有限公司

　　总经理周良

　　去年6月以来的股灾式下跌可能已经结束，但熊市未完。目前这波行情只是熊市反弹，市场今年再创新低的可能性依然存在。二季度重要的是在高位要逐步离场，在熊市中参与反弹要非常小心，既要享受到反弹带来的利润，又不要在熊市的高位站岗。

　　深圳君茂投资有限公司

　　总经理潘亚军

　　如果市场整体估值回归到合理水平以下，或者经济基本面出现超出预期好转，在场外所有类型的资金中，养老金和险资等大规模、长周期资金最有可能率先入场。对4月行情持中性偏乐观态度，二季度行情可能前高后低，进入5月中旬以后需防范风险。

　　■ 多空论剑

　　私募人士认为，杀跌筹码的衰竭和利好因素的不断涌现，使得近期市场持续反弹。但由于此前股市连续三次大幅调整，目前投资者的风险偏好已大幅降低，若吸引更多资金入场需要市场形成一定赚钱效应。二季度反弹行情继续深化的可能性较大，但形成跨季度的趋势性上涨行情难度不小。

　　资金涌入需“赚钱效应”

　　中国证券报：市场反弹行情持续，原因是什么？

　　周良：杀跌筹码的衰竭和利好因素的不断涌现，使得反弹行情持续性较好。去年6月以来的三轮大幅杀跌使得利空得到充分消化。同时，经济面、政策面、资金面、技术面等发生了有利变化，形成共振，这是促成反弹不断深入发展的根本原因。

　　潘亚军：在政策面利好频发及市场对经济企稳回升的预期影响下，投资者的风险偏好回升，使得市场在两会期间呈现反弹格局。两会过后，市场延续了之前的反弹行情，主要原因有四个：一是对经济基本面好转预期陆续得到各项经济指标的印证；二是货币政策保持稳健偏宽松的总基调；三是美元加息延后及人民币汇率暂时得到稳定，3月以来，美元加息延后及人民币兑美元的持续升值，暂时打消了投资者对人民币持续贬值的预期，对缓解A股资金流出起到重要的稳定作用；四是外围市场持续向好，3月以来各大主要经济体股市基本维持震荡上升格局，这为A股持续反弹营造了较好的外部环境。

　　中国证券报：一方面，市场仍然是存量资金博弈格局；另一方面，“资产荒”背景依旧。从目前市场情绪、估值等方面来看，能否吸引更多资金入场或由债市、楼市等领域进入股市？

　　潘亚军：连续三次股灾之后，除了专业投资机构和资深股民仍留守在场内，普通民众和法人投资者的风险偏好大幅降低，短期内他们重新回到证券市场的意愿并不强。根据以往多年经验，需要有一波大级别的行情才能让这些资金重新进入股票市场。由于经济还未见底，证券市场估值仍然偏高，在这种背景下，普通民众风险意识强，虽然楼市和债市的风险已经很高，但大众资金在近期进入股市的可能性并不大。

　　如果市场整体估值回归到合理水平以下，或者经济基本面出现超出预期好转，在场外所有类型的资金中，养老金和险资等大规模、长周期基金是最有可能率先入场的资金。

　　周良：企业对IPO的狂热、巨量定向增发、大小非减持的巨大压力，恰恰说明目前二级市场估值并不便宜。大盘蓝筹的估值与国际市场比稍有优势，但中小创严重高估。估值只是市场的一个方面，对于以个人投资者为主的A股市场来说，有赚钱效应，就能吸引资金入市。市场无风险收益的逐步降低，会分流部分资金进入股票市场。

　　目前的反弹如果可以延续整个二季度，会形成一定赚钱效应，吸引市场存量资金空翻多，也会吸引外围观望的资金入市。被市场赚钱效应吸引入场的资金，往往买在市场高位，这是投资股市要尽量避免的。

　　反弹具有一定持续性

　　中国证券报：对于4月乃至二季度市场走势的看法？

　　周良：在前期连续三个季度大幅下跌的情况下，在经济面、政策面、资金面、技术面同时向好的环境下，二季度反弹行情继续深化的可能较大。市场情绪正从极度悲观中慢慢恢复，市场分歧依然较大，观望资金逐步翻多，这使得反弹有一定的延续性。

　　市场情绪是一个较好的离场指标。市场多空有分歧，往往反弹还能发展。等到市场情绪变得乐观，大家较一致看好的时候，反弹离结束就不远。从市场供求大格局看，今年要形成跨季度的趋势性上行行情难度较大。不过，再度出现股灾式的大幅快速下跌的可能性也在减少。今后几年的行情可能与2010年到2012年的行情类似。整体弱势但有结构化机会。对个人投资者来说是不容易处理的，对机构投资者来说也是洗牌的过程。

　　潘亚军：A股市场经过两个多月的缓慢恢复之后，投资者情绪由之前的全面悲观上升到一部分人开始相对乐观，现在投资者对后市的观点分歧比较严重，市场处于存量博弈、多空焦灼大格局下的多方略占优势的局面。外部多空因素的各种细微变化，都可能引起行情朝着打破均衡的方向改变。

　　从宏观和政策层面上看，4月美元加息的延后，人民币汇率的相对稳定，宏观经济数据的阶段性改善，以及货币政策仍相对宽松，这些都给A股创造了一个较为稳定的外部环境。在5月中旬之前，可能不会有大利空出现，所以，如果这一阶段有一些利好，行情向上延续的可能无疑会加大。5月新的宏观数据会发布，届时新的数据能否支持多方还需要观察。到6月美国加息和人民币汇率会成为影响行情的新因素。从估值角度来看，目前上证指数的市盈率在14倍左右，估值合理；深证A股、中证500、中小板指估值均在50倍上下，创业板估值高达80倍。整体而言，市场估值依然过高。由于在1、2月的下跌中，中小板和创业板并未跌透，未来存在下行的动力和可能性。

　　我们对4月行情持中性偏乐观态度，而二季度行情可能前高后低，进入5月中旬以后需要注意防范风险。

　　中国证券报：哪些投资机会值得关注？

　　周良：去年6月以来的股灾式下跌可能已经结束，但熊市还没有结束。目前这波行情只是熊市反弹，市场今年再创新低的可能性依然存在。二季度重要的是在高位逐步离场，在熊市中参与反弹要非常小心，既要享受到反弹带来的利润，又不要在熊市的高位站岗。

　　参与反弹要选高弹性品种，前期最好品种是有高送转概念的次新股，目前涨幅较大。现在参与反弹，可以选择一些涨幅不大的品种，例如券商、地产、有色。

　　潘亚军：在机会选择上，自上而下地看，受益于供给侧改革和通胀主题的相关行业和公司，可能具备较大的超额收益机会。此外，自下而上地发掘个股机会的策略在现阶段可能会更适用。我们倾向于选择PE