2016年一季度，全球金融市场延续了2015年下半年的动荡趋势，发达市场和新兴市场金融波动性均超过预期。

　　能源价格大幅下降，实体经济增长乏力，企业和居民支出疲弱，发达经济体央行货币政策分化，这些因素引发发达国家金融市场波动性持续上升。银行间及非金融企业货币市场的不确定性和利差上升，对货币市场更严格的监管则导致了商业票据市场萎缩。全球主要股票市场动荡加剧，MSCI及标普500的全球指数大幅下降，波动性上升，其中银行股表现更差。新的监管要求使得金融机构持有的债券缩减，做市和套利业务减少，债市深度因此缩减。这些又导致资产价格扭曲，包括利率掉期价格低于同期国债价格，公司债券利差低于其衍生产品CDS利差，市场流动性短缺。回购市场萎缩加剧了市场流动性短缺，债券特别是高收益债券基金的市场流动性风险仍然较高。主要央行实施负利率，进一步加剧金融资产价格扭曲和资金错配，驱使投资者追逐高收益高风险资产。美联储开始收紧货币政策，全球出现美元短缺状态，升息周期中这一状态将延续。总之，发达市场的信用风险、市场风险和流动性风险在2016年均不同程度上升，而主要央行的政策手段尚处于应对上次危机的状态，满负荷运行，应对新危机的能力受限。

　　新兴市场由于经济增长减速，能源、工业金属、农产品等大宗商品市场衰退，以及经济过度杠杆化，金融市场动荡程度、广度超过了发达市场，本币对美元贬值，股市大幅下跌，风险溢价提高。主要风险集中在美元升值导致的美元债务敞口扩大，资金外流加剧，银行信贷质量恶化。新兴市场整体信用风险、市场风险、主权债务风险仍然较高，许多国家金融脆弱性上升。最近市场的适度波动降低了投资者风险偏好，提高了风险溢价，有助于遏制市场过度膨胀。一季度中后期，随着美国及全球经济衰退风险下降，油价回升，金融市场逐渐出现稳定迹象：股市止跌回升，波动性下降；高收益债券发行回升，利差下降；新兴市场资金外流势头减缓，终结了此前连续两个多季度的资金外流势头，股市资金回流更突出并好于预期，投资者对新兴市场的风险偏好正在逐步回升，为新兴市场资产带来反弹契机。然而新兴市场整体货币贬值的趋势尚未明显好转，企业美元债务敞口仍会持续。

　　2016年一季度，美国金融危机风险指标(ROFCI)月均值从前季的44上升到52.33，仍处于不稳定区域，更接近危险区域。风险上升、稳定性下降的领域主要有：股票市场(尤其是银行股票)和债券市场(尤其是公司债券市场)、非金融类货币市场、外汇市场和宏观经济。ROFCI显示信用风险、市场风险和流动性风险均有上升。但从变化趋势看，一季度ROFCI在2月触及峰值，达2011年以来新高点，3月随着市场渐趋稳定而呈现较大幅回落。二季度，随着美联储利率政策的不确定性下降，经济增长前景改善，金融市场稳定性有望增强，ROFCI有可能维持在不稳定与安全区域边缘波动。

　　中行根据IIF的新兴经济体脆弱性指标对新兴经济体国家的金融脆弱性作如下分析和排序:2016年一季度外部脆弱性最高的是土耳其；国内脆弱性最高的是巴西、秘鲁、印尼、土耳其;政策脆弱性最高的是巴西、阿根廷、乌克兰、哥伦比亚。综合看，脆弱性最高的是土耳其，其次是巴西、秘鲁、阿根廷、南非、哥伦比亚、墨西哥、智利、马来西亚、乌克兰和匈牙利等。从变化看，一季度最脆弱层次的国家减少，脆弱层次的国家增加。从整体看，新兴市场金融脆弱性有所好转。

　　（本版撰稿：本报记者路虹）