央行公开市场于2月26日进行了3000亿元7天期逆回购操作，利率为2.25%。另外，公开市场当日有900亿元逆回购到期，相当于净投放2100亿元的流动性。

　　央行如此大手笔，或为基于资本市场流动资金紧张之故。据统计，春节后（2月14日～26日），先后共有15550亿元逆回购到期，而从2月29日到3月4日，还将有1.16万亿元逆回购到期。这导致了2月25日国债逆回购大涨，盘中隔夜国债逆回购（GC001）一度涨逾500%，收盘涨幅为40.63%；2天期国债逆回购（GC002）也一度涨逾160%。另外，1天期回购利率盘中飙涨33个基点至2.2988%，触10个月新高。

　　虽说逆回购到期回收是影响资金紧张的重要因素，但毕竟之前央行逆回购操作已向市场投放了2万多亿元的流动性，用于补充短期资金的不时之需。但从目前资金的紧张程度观察，这不时之需似乎成了长久之需。由此，央行从2014年推出的宏观中短期流动性调节工具（SLF、SLO、MLF、PSL等）频频登场，成为常备工具。

　　而且这还是在今年1月份银行业创下2.51万亿元天量贷款之后，资金市场仍感饥渴难耐。那么多钱到底去了哪里？

　　有市场人士指出，月度缴税因素对流动性影响明显。但月度缴税是每月例常事务，难道每个月底都有规律地发生资金紧张问题吗？这显然有违常识。

　　下面我们梳理几项占用人民币存量并转移出去或沉淀下来、不再参与市场流动的投资内容，看是否对我国资金流动性带来影响。

　　今年1月份，央行购买了16吨黄金。把人民币换成外币购买黄金，相当于把资金沉淀在黄金上，储存在国家金库了，减少了流动性。

　　外汇局公布的数据显示，1月份银行结售汇逆差3568亿元（等值544亿美元），虽然逆差规模较去年12月份的894亿美元大幅收窄，但仍为连续7个月逆差；1月份央行口径外汇占款下降6445亿元，创历史第二大降幅；外储下降995亿美元。相对应的人民币减少，同时就降低了流动性。

　　另据商务部数据，1月份我国非金融类对外直接投资787.6亿元，扣除汇率影响同比增长18.2%。其中，中国企业对美投资热情不减。在2015年中国企业对美投资创下历史新高的基础上，今年1月份对美投资102.2亿元，是去年同期的3.9倍，同时正在开展的并购项目金额也超过百亿美元。这些企业“走出去”对外投资，都需要把人民币兑换成外币，真金白银地投到境外，从而减少了国内人民币流量。

　　彭博社的消息称，中资企业密集赎回美元债的风潮正在持续，因国内借款不仅利率更低，且可规避美元升值、人民币贬值的风险。彭博数据显示，中国企业今年已提前赎回17.3亿美元海外债券，大大高于去年同期的2600万美元。目前部分企业国内发债利率要比海外低近50%。

　　最关键的是，我国债务总量(个人、企业、政府)占GDP的250%，庞大的债务需要以旧换新，以保持债务在还本付息或至少付息的安全阈值内。据统计，当前我国钢铁业总负债超过3万亿元。而中钢协披露的数据称，2015年会员钢企亏损总额645.34亿元。那么银行贷给钢铁企业的资金起码有600多亿元是亏损的。另一数据是，2015年煤炭行业应收账款或超过5000亿元，创历史新高。这些亏损资金就沉淀在产能过剩企业上，不复参与货币的流动。我国产能严重过剩的领域还有水泥、风电、房地产、化工等数十个行业，这些沉淀呆坏账有万亿元规模。而银监会数据显示，截至2015年年底，全国商业银行不良贷款突破万亿元大关，达到1.27万亿元。其中银行贷款的80%给了国有企业。

　　对此，宏观分析师姜超表示，在企业出清过剩产能实现盈利之前，1月份的天量贷款应与大量企业依赖贷款借新还旧有关，尤其是产能过剩行业造成的资金黑洞，吸收了大量货币，使得杠杆率难降，积累了金融系统性风险，导致货币高增与通缩并存。业内分析人士还认为，2月份虽然有春节假期因素，但新增贷款也不会减少。原因是，1月下旬由于银行放贷过猛而被要求减缓投放，但窗口指导的结果是造成汹涌的增量后推至2月份。可以理解，那么多地方政府、国企债务需要还本付息，没有银行增量放贷的以新还旧，资金黑洞就会形成自身的向内坍塌效应，引起流动性的断崖下跌。这在2013年6月已预演过一次资金流动性突然紧缩带来的踩踏悲剧，为此管理层设防的规模越来越大。

　　央行方面关于货币政策的最新表态是“稳健略偏宽松”，这应是年内对市场资金面形成判断的基础。