叶檀

　　股市与楼市一度被认为是此消彼涨的关系，当股市从6124点高位坐滑梯下降后，楼市在此阶段总体而言，仍然倔强上升。

　　不过，现在已经不大一样。如果股市下挫，楼市大幅上升的可能性不大； 如果楼市下挫，股市大幅上升的可能性也不大。原因在于人们对经济的预期变了。

　　人民币汇率是各研究机构的预判焦点。荷兰合作银行集团（Rabobank Group）预计，以现在中国外储消耗速度，到今年12月初，中国人民银行将不得不停止支持人民币汇率，任由人民币贬值。这就是所谓的人民币汇率崩溃论。

　　当然，也有些国际机构并不认可上述悲观判断。国际货币基金组织（IMF）副发言人穆雷9月4日指出，近期我们见到的市场动荡是市场对中国增强汇率弹性之举的反应，并不能成为IMF对人民币纳入SDR篮子发出担忧之声的理由。这不是IMF第一次对人民币表达乐观。没有人认为全球经济与中国经济足够好，但认为全球经济与金融市场会回到2008年？太悲观了吧。

　　暂且把人民币是涨还是跌放到一边，看看以前的预期模式是怎样的。以前，中国股票市场牛熊市并不罕见，并且大多数时期熊市的时间长于牛市，却没有人因此怀疑中国经济会崩溃，并且由于贸易顺差等因素，中国外汇占款一直在增加。

　　市场进入熊市？没关系，在金融领域房地产、债券、股票作为抵押品的价值不会发生太大变化。企业可以用债券或者股权进行抵押，如果市场估值很高，银行打个5折，顺利放出现金润滑经济，如果市场不好、公司小，银行打3折、4折放款，企业也有比较明确的预期。并且，在经历了一轮熊市之后，房地产、债券、股票总会上升，一切尽可掌握。

　　现在，人们对于复苏心里没底。截至8月26日的一周内，全球股票型基金当周资金流出规模高达295亿美元，糟糕程度甚至超过了2008年金融危机时期的任何一周。不仅如此，连债券型基金也在流出，人们把现金放入货币市场基金和贵金属基金，这就意味着他们不大相信股票，也不大相信债券。全球经济不是从2008年以来复苏了吗？没有人知道怎么会这样，最大的可能性是，这次经济复苏还没有经受得起时间的考验。

　　汇率市场一样糟糕，除了避险货币之外，其他货币来回波动，传统上的安全“好货币”瑞郎受到青睐，硬通货币欧元、日元等兑美元上升；而传统的商品型货币如加元、澳元等，已经跌得“找不到回家的路”。商品货币下行，说明实体经济进入全球紧缩。

　　汇率恐慌性下行，股票市场急挫，现在的澳大利亚股市恐怕不是好的投资标的。这可以理解，问题在于，为什么澳大利亚、加拿大的房地产还在大幅上升？中国的股市与楼市会不会出现加拿大式的情况？股市下跌而房地产继续上升？

　　可能性不大，加拿大、澳大利亚是移民输入国，房地产是移民落脚的必备之物。中国要避免的是进入1997年东南亚模式，汇率下行，股市楼市下挫，本国货币购买力大幅下降。