在全球经济状况不佳导致原油需求疲软以及为争夺市场份额各国积极增产导致市场整体供应过剩的大背景下，下半年国际油价将维持低位运行，但运行重心将高于上半年，WTI原油运行区间预计在50~70美元，Brent原油的运行预期预计在55~75美元。

　　2015年上半年，国际油价整体呈现筑底反弹的走势。年初在持续了半年多的下跌走势后开始筑底，并形成双底格局，WTI原油主力连续合约最低下探至42美元，而5月份油价筑底完成后突破颈线略有上行，在62美元上方附近受阻，最高达到62.58美元，此后基本维持在57~62美元之间窄幅震荡。Brent原油走势与WTI原油走势基本相一致，1月份最低跌破50美元，最高突破70美元，近两个月基本维持在63~70美元之间波动。而上半年WTI-Brent原油价差基本维持在10美元以内。

　　原油需求不足

　　根据BP（英国石油公司）的数据，2014年全球石油需求增长不到1%至日均9210万桶，除去美国经济衰退的年份外，为近14年以来的最慢增速，这主要与全球经济步入低速增长期以及对能源需求减弱等因素有关。在今年上半年，美国经济再度失速，欧洲经济低迷，作为近些年全球石油需求增长的主要贡献力量，亚洲新兴发展中国家也正面临着经济弱复苏期，对能源需求的提振也比较有限。虽然年中时有消息显示全球石油需求增长超出预期，但主要为低油价推动的，IEA（国际能源局）预计，随着油市的回暖，下半年石油需求增长会放缓。同时在市场供给十分充裕的背景下，全球石油需求仍显得不够充足，供给过剩的局面将延续。

　　美国是全球最大的原油消费国，近几年美国的消费量变化不大，基本维持在日均1800万~2000万桶，占世界总消费量的20%左右。但在页岩油的开发导致美国原油产量暴增的同时，美国原油进口量呈现逐年下降的趋势，今年上半年进口量与去年相比仍在走低。

　　而随着美国原油进口量的减少，美国原油对外依存度持续下降，尤其是对中东地区的原油进口依赖减少，这对于美国来说有着重大的战略意义，中东石油供应的变化对美国国内需求造成的影响会越来越小，这将有利于提升WTI原油的价格水平，同时将对Brent油价形成一定的压制。作为全球最大的石油消费国，美国正在逐步减少对石油进口的依赖，世界石油市场的供需格局也将随之发生变化。

　　作为全球第二大原油消费国，中国原油需求情况备受市场瞩目。根据BP的数据，2014年中国原油消费量达到5.2亿吨，创历史新高，同时进口量高达3.09亿吨，对外依存度高达60%。而今年上半年，中国原油进口步伐有所放缓，尤其是5月份进口量降至2300万吨，创近一年来新低。这主要由于去年在油价大幅走跌之际中国加速原油储备，而至今年年初，国内石油战略储备罐已接近满仓，一期和二期战略石油储备库已接近容纳极限，三期工程正在建设中，尚未投入使用，因此未来国内原油进口步伐将有所放缓。

　　供给稳步增长

　　今年上半年全球石油供给依然稳步增长，从年初的日均9500多万桶增至9600多万桶，增幅达到100多万桶，与去年四季度的供给量相当，远高于去年前三个季度。但与去年不同的是，今年上半年石油供给增长主要来源于OPEC国家，非OPEC国家原油供给量较去年底并没有明显的增长，这与上半年北美地区原油产量增速放缓以及OPEC积极增产有关。造成这种局面的主要原因是低油价导致成本相对较高的美国页岩油企业受到重挫，页岩油产量下降。与此同时，OPEC为争夺市场份额，不顾一切地增产，原油产量创近两年来新高。今年下半年，OPEC成员国仍将开足马力积极增产，而随着油市的回暖，部分停产的美国页岩油井也将重新投入生产，并继续提升美国原油产量增速。与上半年相比，下半年市场供给压力仍将加大，供给过剩局面将延续。

　　今年上半年，美国原油产量整体呈现持续增长的态势，6月初美国原油产量已突破日均960万桶，但在4、5月份产量出现增长放缓的情况，这主要由于低油价令美国页岩油产量增速放缓。近几年，美国页岩油革命导致北美地区原油产量爆发式增长，然而去年下半年随着油价的持续走跌，成本相对较高的美国页岩油企业受到重挫，一些企业关停部分成本较高的油井，产油量下降，一些页岩油企业甚至出现资金链断裂，就6月中旬WTI原油在60美元附近来看，美国18个主要页岩油产区中，仅有4个产区的页岩油企业还能勉强保持不亏损，可以说油价的持续低位使得繁盛一时的美国页岩油产业跌入低谷。而从另一项数据来看，截止到6月12日一周，美国石油钻井平台数量从去年10月份最高峰的1609座降至635座，降幅在50%以上，为2010年8月以来的最低水平，关停的油井大部分是效率和产量都较低的油井。但是随着油市的回暖，WIT原油从底部反弹至60美元附近，一些页岩油企业也开始计划复产，一旦WTI原油升至60美元以上，将刺激更多的开采活动以及产量的增长。虽然我们对下半年油价的预期仍不乐观，但至少不会再回到年初的水平。在当前价位附近一些页岩油企业已经做好了增产的准备，同时钻井数量的降幅也开始缩小，目前可能已接近底部，种种迹象显示美国页岩油产业将在下半年开始回暖。

　　今年上半年OPEC原油产量增长明显，3~5月份OPEC原油产量均达到日均3100万桶左右，创近两年来新高。OPEC第一大产油国沙特也是连续三个月增产，5月份原油产量达到日均1033万桶，创近30年来新高。同时沙特方面也表示将在未来几个月增加石油产量至纪录新高。伊拉克5月份原油产量达到329万桶，这一水平与去年相当。伊朗5月份原油产量为309万桶，同时伊朗核问题谈判的最终协议有望在6月底达成，若制裁取消，伊朗原油出口量有望再增加100万桶/日。而在此前的OPEC半年度会议上，OPEC重申了不减产政策，同时暗示未来仍有增产的可能性，如沙特、伊朗和伊拉克几大产油国已做好了增产的准备，未来来自OPEC成员国的原油供给量将继续增加。

　　地缘政治影响油价

　　近一年来，伊朗核问题是地缘政治方面最大的不确定性因素。伊朗曾是世界第三大石油生产国，但由于西方国家的制裁，产油地位退居第五，出口量也曾降至100万桶以下。随着2014年年初西方国家放松对伊朗的制裁，伊朗原油出口有所恢复，今年上半年伊朗原油出口量保持在日均130万桶左右。近一年来，伊朗核问题谈判取得了突破性进展，今年4月份伊朗核问题谈判达成了框架性协议，6月30日是谈判的最后截止日，有关伊朗核问题的最终的协议有望在此之前达成，若如预期，针对伊朗的制裁将逐步取消，而伊朗的原油出口也将逐步提升，增幅预计在100万桶/日，这也将继续加大市场整体的供给压力。

　　此外，上半年也门事件是地缘政治方面最大的黑天鹅事件，什叶派胡塞武装组织袭击了也门总统哈迪的官邸，应也门总统要求，沙特等中东海湾国家的10国军队出兵援助也门，并对也门反政府武装发动了军事行动。事实上，胡塞武装背后是伊朗什叶派在支持，而也门政府背后有西方国家的支持，因此这场战争背后有着复杂的地缘政治因素。从原油的供给方面来看，虽然也门不是主要的产油国，但该国控制着石油运输通道亚丁湾和曼德海峡，是游轮东出波斯湾向西航行的必经之路，因此也门局势的动荡势必会对周边的石油运输构成潜在威胁。

　　作为大宗商品的龙头，原油一直是投机基金十分关注和热衷于炒作的品种。今年上半年基金在美国原油期货上的总持仓和多头持仓以及空头持仓均呈现先增后减的状况。从持仓分布上来看，5月份之前，基金多头占优势，因市场普遍预期原油基本面将出现好转。但是从5月份开始，基金多头及空头均出现减仓，主要由于市场对于后期油市的看法出现分歧，在此期间，WTI原油维持了长达两个月的盘整走势。对于后市，我们认为，供给压力将长期压制油价，基金也会借此加大空头仓位，但6~9月为原油消费旺季，基金做空仍有顾虑。

　　下半年国际油价将低位运行

　　今年上半年WTI原油整体呈现筑底反弹的走势，前4个月一直在夯实底部并形成双底形态，此后反弹幅度并不大，5、6月份大部分时间维持在60美元附近窄幅波动。从形态上看，熊牛转换完成，但并不意味着此后油价会大幅上涨，因基本面难以为油价形成有效支撑。从Brent原油的技术图形上看，目前位于对称三角形的末端，近期面临方向性选择。

　　今年上半年全球经济仍然是弱复苏的状态，各主要经济体经济发展并不均衡，而下半年全球经济仍将延续这种局面，美国年底加息概率较大，若加息“靴子”落地，美元可能重新走弱，同时欧洲经济仍面临下行风险，新兴经济体经济维持低速增长。

　　今年原油市场整体供给过剩的局面将得以延续，全球经济形势不佳制约能源需求增长，同时需求增长的主要引擎新兴发展中国家经济失速也令石油需求增长放缓，而供应上将延续增长，但与去年不同的是，OPEC国家将成为今年全球原油产量增长的主要贡献力量，同时各产油国的市场份额之争将加剧供需失衡。

　　在全球经济状况不佳导致原油需求疲软以及为争夺市场份额各国积极增产导致市场整体供应过剩的大背景下，下半年国际油价将维持低位运行，但运行重心将高于上半年，WTI原油运行区间预计在50~70美元，Brent原油的运行预期预计在55~75美元。