□金证券记者 江芬芬

　　从沪指6月12日的盘中新高5178点，到7月3日最低见3629点，A股近期的暴力下跌让小散心惊。实际上，市场如此跌宕也让不少上市公司的员工持股计划备受考验。

　　员工持股“呛水”

　　6月11日，万达信息（300168）公告称，员工持股计划实施完成。据了解，该公司员工持股计划委托大成基金设立“大成基金-万达信息1号资产管理计划”进行管理，管理人于6月8日-10日陆续通过二级市场购买了公司股票累计727.8万股，占公司总股本的1.45%，购买均价为137.26元（除权后成本价为68.53元），总额约10亿元，并锁定1年。

　　不料，市场风云突变。发布公告仅仅相隔一天，6月12日起，A股迎来本轮牛市来最猛烈的调整，短短十几个交易日大盘飞流直下，不少股票遭遇腰斩。万达信息未能幸免，6月30日股价盘中触碰40.19元，相比员工持股成本价折价41%。即便当天万达信息上演逆转，最终涨停收于49.12元，仍折价28%。

　　万达信息此前披露的员工持股方案显示，按照1.5:1的比例设立优先级份额和进取级份额，员工持股计划放了1.5倍的杠杆。

　　考虑到上市公司股价波动风险，资产管理计划设置了预警与止损策略。预警线、补仓线、止损线相当于资管计划原始单位1元净值，分别为0.85元、0.78元、0.74元。一旦跌破，资金补偿方需要追加增强信用资金，现金补仓。

　　具体来说，如果任何一个交易日（T日）资管计划单位净值≤0.74元时，资金补偿方应在T+1日17:00前追加增强信用资金，使资管计划单位净值在0.85元之上。否则资产管理人有权第一时间进行平仓，该平仓行为为持续性的不可逆操作，直至股票完全卖出清仓。清仓完毕后，资管计划提前终止，由此导致的全部经济损失由资金补偿方承担。

　　《金证券》记者注意到，方案所指的资金补偿方为大股东上海万豪投资有限公司，以及万达信息员工持股计划管理委员会。

　　连破三道防线

　　K线显示，6月25日，万达信息报55.12元；6月26日，报49.61元；6月29日，报44.65元；6月30日，报49.12元。这几日，公司收盘价连续突破预警线、补仓线、止损线。

　　“如果根据员工持股方案，资金补偿方这几日现金补仓已经超过两亿，对一家创业板公司来说，资金压力可想而知。”《金证券》记者相熟的沪上投行人士表示。让市场人士难以想象的是，一旦资金补偿方无法在短时间内筹措资金补仓，万达信息的员工持股计划将无疾而终且损失惨重。

　　记者注意到，在深证互动易平台，多位投资者发问，“最近公司股价暴跌员工持股计划有没有按合同加仓？”公司的回应显得相当官方，公司将按照员工持股计划资管合同规定的条款进行操作，并将根据员工持股计划相关信息披露的规定履行信息披露义务。

　　《金证券》记者本周致电公司证券部，内部人士也是口风紧密，“相关的信息，公司会在中报里披露”。

　　上市公司深知自己正在“走钢丝”。就在6月30日午间，公司披露重大合同进展公告，称于2014年10月27日中标的上海市医药采购服务与监管信息系统，即“上海市医药阳光采购信息系统”，于7月1日起正式启用。该系统的正式启用，为公司正在建设的“医药云”打下了扎实基础，对持续稳定发展有积极影响。公司同时表示，系统将继续扩大覆盖到全部医疗机构和全部医药产品供应商，并逐步将医疗器械（含耗材）等医药产品纳入体系。

　　可见其“救市”心明显。在此消息刺激下，6月30日万达信息涨停，随后几个交易日更逆势逞强、连续收阳。

　　危险杠杆游戏

　　“步步惊心”的不仅是万达信息。自2014年6月证监会发布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》，A股上市公司的热情日益高涨。据统计，今年上半年近180家上市公司先后推出员工持股计划，其中近60家已完成持股计划。不过，近期大盘面露狰狞，使得跌破成本价的上市公司不断涌现。

　　据证券时报统计，截至6月29日，今年以来新公布员工持股方案，并且股价跌破员工持股计划持股成本的公司一共19只。在6月30日大盘反弹后，持股比例较高，并且还存在折价的公司仍有11家。排在榜单首位的就是万达信息，科力远、慈星股份、鼎龙股份、雏鹰农牧也以超过15%的折价率紧随其后。

　　前述投行人士告诉《金证券》记者，在层出不穷的上市公司员工持股计划中，安排一定比例的杠杆已是普遍的玩法。1.5倍、2倍杠杆已属小儿科，易事特（300376）员工持股计划的杠杆比例达到了6倍，而实益达（002137）则凭借其1:24的杠杆比例“傲视群雄”。

　　据了解，因重大资产重组，实益达自3月19日起停牌躲过这一劫，而易事特也算幸运，这家公司6月29日午间公告称，截至6月29日，“国金证券-易事特1号定向资产管理计划”通过二级市场购买方式完成了此次员工持股计划的股票购买，购买均价为44.14元/股，购买数量为2180347股。即便如此，7月3日易事特收盘价为32.36元，相比购买均价仍折价26.7%。

　　员工持股计划本意是实现员工与公司利益的“捆绑”，如果公司股价出现较大幅度上涨，因为采用高杠杆，员工持股计划的收益率将相当巨大。反之，高杠杆使用不慎，则将员工持股推至悬崖边。正所谓，成也杠杆、败也杠杆。