期指引领大盘暴跌 中金所计划对期指合约差异化收交易费 业内建议：

　　文/表 广州日报记者井楠

　　在大盘暴跌、挤兑融资融券盘的一周过后，股指期货成为了本周证券市场的关注焦点，以中证500主力合约为首的股指期货，被市场看成了引领大盘暴跌近1500点的导火索，是“恶意做空”机构阴谋操纵市场的平台。国内各大期货公司中，“严查恶意做空者”、“慎开非套保做空单”、“降低股指期货放大功能”等窗口性指导要求由此纷至沓来，最新信息是：中金所计划对三大股指期货合约按照报单委托量差异化手续交易费用，并通过进一步加强市场异常交易监督、通过数据监控排查异常账户。

　　不过，由于股指期货的“空头”战略并非小打小闹，有步骤、有计划、数量庞大的做空投机行为带给市场的杀伤力较大，暴跌行情至周五仍未停止。“救市”尤需管理层努力；被深度套牢的散户既不需要盲目“割肉”，也应谨慎抄底，最恐慌的时候往往距离希望不远了；后市制度建设也需要引起管理层的高度重视，统一规则、建立问责体系，势在必行。

　　小知识

　　“升水”：股指期货市场上的即时期货报价高于A股市场上的现货报价。

　　“贴水”：期货价格低于现货价格。

　　一般来说，“升水”越高，代表市场主流机构对于后市的看法越乐观，“贴水”则代表越悲观。

　　暴跌之路

　　中证500期指两周半暴跌35.1%

　　“升水”、“贴水”市场博弈

　　作为现货市场的引导者，股指期货的暴跌行情始于6月15日。当时的股指期货多品种处在“升水”状态，机构对于现货与期货的后市保持乐观态度，与主导本周的大幅“贴水”行情形成了鲜明的对比。

　　6月15日成“拐点”

　　就在前一个交易日，三大股指刚刚刷新了数月的价格高位，中证500IC的6月15日开盘价格高至上市最高点位，而沪深300IF主力盘中也刷新了5394的数月新高点位，然而，获利了结盘、技术性空单纷至沓来，当日IF1507就以暴跌3.28%的结局惨烈结尾。当日的大盘虽然也大跌收尾，与股指期货的紧密度却还相对有限。

　　之后的两个交易日中，成交量虽有放大却不明显，价格涨跌互现，熟悉股指期货变动规律的散户甚至乐观地理解为“冲高之后的小幅回落”，直到6月18日的再次惨跌才打消了这个幻想。当日，三大股指期货的成交量扩大为过去数月平均成交量的1倍之上，蓄意“做空”力量初露狰狞，中证500IC主力的跌幅也第一次超过了沪深300IF主力，充当暴跌行情的引领者。从此，现货A股大盘开始与股指期货紧密联动。

　　多米诺骨牌现象则发生在6月25日，在并无重大基本面利空信息出现的上周四市场中，中证500IC开盘不足一个小时就出现了“跳跌”行情，“砸盘”操作随即大幅度放大，主力合约最终以整个期货市场罕见的6.72%跌幅报收，交易量进一步放大，开启了股指期货暴跌收盘的一周惨烈走势。当日开始，主力品种开始全线转为“贴水”，主力机构开始高度看空后市，周四、周五两个交易日，中证500IC主力的“贴水”连续刷新了历史新高。在此期间，“恶意做空”力量已经意图明显。

　　期指空单数量大幅减少

　　之后的6个交易日惨不忍睹，中证500IC主力的其中四日的跌幅分别为8.02%、9.97%、跌停与1.73%（本周五），自6月15日的跌幅累计为35.1%。但从周四开始，由于监管层严查恶意做空，股指期货市场已经出现了一定的技术转机，其中，持仓量大幅减少到6月15日的72%，成交量降低，空单数量大幅减少。三大期指主力合约全部由贴水转升水。IF1507升水45.88点，IH1507升水13.73点，IC1507升水49.31点。而“升水”的出现在历史走势中往往预示着底部的形成。而目前的大盘，尚且没有出现股指期货那么明显的技术筑底信号。

　　散户怎么办？

　　1.别忙着“抄底”

　　中国国际期货(广州)分析师招泳勤认为，跌势未了、底部未确定，先别忙着“抄底”，是广大散户最该注意的一点。而今，虽然股指期货史无前例地暴跌了30%以上，但做空者为谁？配资、融资融券盘剩余几何？国家后市政策何如？这些问题都还有预期争议，“底部”在哪里很难确定，至少我们需要谨慎“抄底”，不适宜“赌”一把、重仓入市。

　　2.别盲目割肉

　　对于数量众多的“被套”小散，目前多数都处在听之任之的状态，既然没有在4600~4800点的较高位置及时“止损”，而今市值削减了30%~50%，再行“割肉”，也非理性。

　　3.急跌后可适当调仓换股

　　亡羊补牢可做两件事：一、平静心态、做好长线投资的准备，如果家里有余钱（股市整体投资不适宜超过流动资产总额的40%），可以预备原市值三分之一到二分之一的资金，暂买货币基金，随时等待“抄底”、拉低投资成本。二、急跌过后，请做适当的调仓换股，热点板块、蓝筹、创业成长要适度分配，不能再一味追逐题材股，反弹走势中，至少需要控制风险。

　　为何中证500期指成为空头首要目标

　　广州日报记者从各大期货经纪公司了解到：三只股指期货都有较强的做空力量，但本次暴跌中，“做空者”所以挑选了IC 1507下手（盘面该品种下跌最快、最先），是因为其市场规模最小，最容易受到资金控制，操作成本相对较低；而其对应的现货小市值个股也正是前期最为活跃、涨幅比较大（风险较大）的个股，最有市场代表性。空头对IC1507发力，可以通过指数联动效应产生市场恐慌的情绪，带动其他指数下行。而这一效应，在股市不断暴跌的过程中，被不断加强，因为投资者的心态逐步变得更脆弱，一有风吹草动就掉头逃窜。

　　空头战略

　　“直接空单”杀伤力远胜“多杀多”

　　做空中证500期指“四两拨千斤”

　　从两周股指期货走势来看，前期建的“直接空单”（直接建单做空）操作是本轮暴跌的主要推动力，在广东省内三家较大期货经纪营业部内，“直接空单”的操作均是“多杀多”（看到股价上涨抢筹做多，之后股价下跌、竞相杀出）操作的数十倍。由此可见，本轮做空绝非个别机构、散户的即时投机行为。

　　从深圳一家大型期货公司营业部的交易记录来看，两周时间里，基金公司客户充当了市场“直接空单”的主力，而其中数量相当的期货公司都曾是创业板、中小上市公司的重仓投资者；早在5月下旬，这些企业公司就已经意识到了风险，几十手（几百万元）、几十手地开始在IC500(中证500)上分批建空单，旨在降低股票投资的风险。对比“多杀多”的行为，以上“直接空单”行为的持久性强、目标明确、数量大，对于大盘暴跌的作用力显然更大。如果有投资者通过各类手段控制了多个基金、做空股指；混在一大批旨在减低股票风险的普通基金中，是很难被发现出来的。

　　无论是“多杀多”还是“直接空单”，在股指期货上的“做空”，都会对现货股票市场产生引导性的影响，在当今“急跌、暴跌”走势中，影响力能成倍放大。传统技术面的表现是，现货投资机构会参看股指期货进行操作，股指期货变化会提前现货市场15~30分钟，方向一致；本次盘面完全显示，8个暴跌交易日，每次A股现货的暴跌都是从股指期货开始的。

　　内在协同效应是：股指期货被主流机构看成股票价格的发现者，可以带动股市杀跌。比如过去两周时间里，“做空”方的手段是做空中证500 IC1507，一“砸”到位，直接带动IC500对应的成分股跌停，引发场内场外的融资盘被迫平仓，公募基金惨遭赎回。因为市场有涨停板的限制，先跌停的股票卖不出去，只能卖出还没有跌停的别的股票，从而造成多米诺式的塌陷，跌停扩大化。

　　操作建议

　　“救市”需继续严惩恶意做空者

　　勿让期指成唯一“做空”平台

　　在大盘急速杀跌的过程中，管理层采取了一系列针对股指期货的措施，证监会从周四晚间就已经组织稽查执法力量对涉嫌操纵，特别是跨市场操纵的违法违规线索进行专项核查；多家期货经纪公司也都先后接到了中金所的窗口指导，要求对交易活跃账户进行检查与上报；周五上午，多家广东省内的期货营业部甚至收到了总部关于“停止新开非套保空单”的指令，部分期货经纪公司已经将股指期货的放大功能大幅度调降。股指期货持仓量确有大幅减少，技术面已显示出了筑底迹象。

　　然而，大盘仍以暴跌报收。“救市”仍不可懈怠，万联证券高管认为：市场目前最为缺少的是真金白银，由管理层增资或建立针对救市的大型基金，应立即担负其维持证券市场稳定的作用；IPO应停止发行。此外，应严查股指期货恶意“做空”行为，恢复市场信心；继续通过暂时性的费率、放大功能调整，提升股指期货的“做空”成本。

　　股指期货市场的未来，当然与整个证券市场的发展紧密关联。中投证券、万联证券、中山证券多位高管都认为：首先，应该将股指期货的操作规则与现货市场、融资融券的操作规则统一起来，比如去掉股指期货现有规则中对于部分机构只能套保、不能自由做多的限制，降低股指期货资金门槛要求，两个市场统一为T+0交易或统一为T+1交易。不能让股指期货平台成为独一无二的“做空”平台，给恶意炒作者带来可乘之机。再者，应该建立完整的问责制度与集体诉讼制度；不仅对于恶意投机者严惩不贷，而且也能给予受害投资者相应的赔偿。最后，市场化交易是大势所趋，监管部门应找准行政定位。