□本报实习记者 叶斯琦

　　2015年的第一个交易日，股指期货喜迎开门红，跨年行情似乎有一个完美的“先声”。不过，盘中的故事可远远比最终结果看起来丰富。1月5日，期指上演“过山车”行情，升水幅度随之大幅震荡。由于远期合约表现强势，曾经屡试不爽的阿尔法套利策略和买近抛远的期指跨期套利策略都逐步失效。随着1月16日IF1501交割日渐近，期现趋于回归，去年12月9日的“杀升水”大震荡行情会否重现呢？

　　新年首秀“过山车”

　　1月5日，期指主力合约IF1501小幅高开于3619点，早盘一直保持横盘小幅震荡。午盘，IF1501拾级而上，一路高涨，最高上探至3768.8点，涨逾5%，再创此轮上涨的新高。不过，尾盘14时45分之后，IF1501又瞬间跳水，涨幅急剧缩水，最终报收于3671.4点，上涨91.6点或2.56%。

　　“周一期指实现强势开门红，主要是四大利多因素共振推动。首先，房地产数据回暖，继续对地产股构成支撑；其次，元旦期间公布的PMI数据不佳，增强了市场对降息的预期；第三，跨年后，资金紧张局面得到缓和，上海银行间拆借利率下降；第四，发改委公布24项商品和服务价格放开，市场化的改革步伐加快，对于市场呈现利多影响。”中信期货投资咨询部副总经理刘宾表示。

　　对于房地产行业的回暖，方正中期期货研究员彭博认为，元旦期间房地产公积金新政推出，6年来首次将首套房公积金贷款上限上调至120万，这对于房地产行业是重大利好，因此昨日房地产板块全线暴涨。

　　“此外，2014年12月31日，中国证监会发布《境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见，这将进一步促进我国期货市场的对外开放程度，并为即将推出的原油期货铺路。原油期货上市利好中石油、中石化及能源化工板块，因此，昨日两桶油发力带动石化、有色板块暴涨。”彭博说。

　　套利对冲策略失效

　　在市场上，一部分投资者为了保证资金安全，往往采取跨期套利的方式：做多近期合约做空远月合约进行套利。但是在当前的市场，远月合约表现十分强劲，套利和对冲策略似乎都面临失效的风险。昨日盘中，远期IF1506合约升水最高超过230点，而近月IF1501合约最高升水仅达到100点左右，此后又迅速回落。

　　刘宾表示，升水远超理论价差，确实对跨期套利形成较大风险，但是对于对冲策略的风险还是有限。远期大幅升水也会提升近月合约的基差水平，因此可能对于期现对冲策略形成更大的空间。基差到交割日还是会回归，而跨期价差回归则未必有规律，所以二者风险程度仍有所不同。

　　“任何套利策略都只是在一定市场状况下才有效。在牛市疯狂上涨的背景下，期指远期合约大幅升水属于正常状态，买远抛近、买远抛现的策略能够获利。”彭博提醒，股市从去年7月大涨以来，二八分化非常严重，蓝筹股疯狂暴涨，以往熊市中通过做空蓝筹及期指、做多创业板及中小板进而大幅获利的阿尔法套利策略，以及买近抛远的股指期货跨期套利策略都失效。市场目前仍有许多机构没有转变思路，一路踏空，造成巨大亏损，这也提示人们需要及时关注政策及市场变化，对操作策略做出调整。

　　此外，左璐分析，从历史数据考量，6月合约至交割有一个升水转贴水的状态，不过今年的升水幅度确实是少见的，这其实也为期现套利提供了不少机会。

　　大震荡会否重来？

　　对于期指投资者而言，2014年12月9日无疑是个难以忘记的日子。当天，正当牛市剧情似乎又将如期演绎之际，期指上演了一场惊天大回转，主力合约IF1412盘中大幅跳水，回落之势引发了恐慌情绪。最终，IF1412合约大幅下跌182.8点或5.5%，全天期指振幅高达466点，可谓坐了一遭最惊险的过山车，并出现了历史新高的成交量。

　　市场人士指出，市场在大幅升水之后出现大震荡以“杀升水”。往事在目，当前盘中频繁出现的大幅升水仿佛昨日重现。随着1月16日IF1501合约交割日渐近，近期期指是否也会出现类似的“杀升水”大震荡行情？

　　“由于有了2014年12月9日的基差快速回归，套利者尝到了稳健高收益的甜头，因此预计基差长时间停留在高位的概率不太大。如果基差在80点以上可能就会出现明显的套利资金进场的可能，本周一其实就出现这样急速收敛基差的情况，所以预计随着强势行情的延续，基差还有扩大的可能，但也会给套利者更多机会。”刘宾指出，因此，“杀升水”的情况预计不会像上个月那样接近交易日才会完成。

　　不过，也有分析人士表示，“杀升水”的可能性依然存在，而且随着股指连续疯狂上涨以及中石油、中石化的双双涨停，这个可能性越来越高，近期应对可能出现的套利机会需保持密切关注。

　　“从目前情况看，主力合约IF1501经过昨日下午暴跌后期现价差已经大幅缩窄，从盘中最大将近100点缩小到30点左右，已经呈现出收敛态势。而远期合约和现货的价差依然较大。截至1月5日收盘，IF1506合约升水达到160点左右，仍存在较大收敛空间，一旦沪深300指数见顶回落，远期期货合约大幅升水的状态必然难以保持，将出现大幅下跌。”彭博说。

　　展望后市，左璐认为，增量资金入市不会轻易失去对市场的提振作用，只不过期指走势的波动可能会加剧，近月合约上百点基差或者日内行情大幅波动的情况可能会增加。