上周五A股市场总体呈现暴跌走势，上海综指4000岌岌可危。从市场轨迹指标来看，此轮暴跌是一次历史上少有的量能难以复制的情况。如果4500-5100点堆积的筹码形成中期无法逾越，那么A股市场有可能进入到一个非常漫长痛苦及影响面非常之广的投资环境中。正当市场处于恐慌之时，我们看到，中国人民银行决定，自2015年6月28日起央行降息降准消息出台，显示出典型的护市轨迹。

　　笔者研究认为，市场的重挫是市场行为的反映，暴跌救市不如切实完善交易制度公平建设改革。救市只能救一时，而制度公平建设才是未来股票市场健康发展的基石。市场今年以来的轨迹显示，暴涨暴跌对于市场投资者实际上体现的是一种非公平运行轨迹。

　　笔者与多个交易主体的中小投资者交流时，其绝大多数希望A股市场能够推出T+0且无涨跌幅交易制度，以促进市场参与体的公平竞争。一位来自山东的网友感叹到:“在这个没有T+0公平交易制度的赌场里，暴涨暴跌已是平常之事，看机构为所欲为，玩弄股民于股掌之中。什么大规模毁灭股民玩法都研究出来了，就是不推出T+0公平交易制度这一对散户有利的，也是唯一能同机构相抗衡的有利条件。”

　　证券市场是市场经济的重要组成部分，市场经济是信用经济的典型代表，而信用经济的核心反映的是市场参与主体的行为。因此，对保障市场运行质量及投资者公平交易来说，交易制度是最为关键的。

　　一个有效的资本市场，其最为关键的因素之一是公平交易，而就目前我国股票市场的发展来看，现行交易制度所体现的制度缺陷与非公平交易特征非常明显。新股首日交易脱离所有股票的特殊待遇、重组股多日停牌后的复牌涨跌幅待遇等，可以说构成了中国股票市场交易制度的非公平扭曲。

　　建筑学中有“基础不牢，其物可危”的现实理论，交易制度从源头规则上说也是证券市场的基础。目前我们看到股票市场交易模式出现极大的分化，比如机构及大户可以进行股指期货的T+0交易机制，而中小投资者却绝大部分失去了对期指多空的选择机会。近年股票市场轨迹显示：沪深300股指期货实行T+0交易制度；国债期货实行T+0交易制度；上证50ETF期权实行T+0交易制度；而最为市场关注的沪港通，让内地投资者看到香港股票实行T+0回转交易制度，而且个股没有涨跌限制。可以说品种差异化拉大的交易制度，使得占比中国股票市场90%的中小投资者深感不公。

　　股票的市场化定价，是让股票在市场充分多空博弈，形成市场化定价，优胜劣汰。但目前实际情况是新股首日交易制度的特殊待遇，使得股票定价扭曲。去年以来，44%后再来N个涨停的怪象继续上演，而此种交易制度对于所有证券而言是典型的非公平交易制度的体现。据盈泰财富云公布的数据显示，新股上市后5个交易日平均涨幅超过127%，上市后10个交易日平均涨幅超过195%。这种当日买入无法卖出且形成与老股脱离的涨跌幅，实际上为利益高开提供了便利。

　　一个有效的市场应该是多空充分博弈的市场，股票交易制度如果给某些品种一个政策，比如新股、重组股复牌给一个高的涨跌幅或无涨跌幅；而市场其他股票给一个10%，这就形成了极大的非公平交易。难怪目前A股市场如此众多的上市公司重组停牌，实际上这也是再利用一个隐藏的所谓故事，在复牌时利用制度的不对等，形成利益托价进行炒作。

　　总体而言，市场的暴涨暴跌与交易制度有较强关系。近几年来，随着股指期货、ETF套利、融资融券、沪港通等新型交易手段或产品的不断出现，其交易制度明显利于机构投资者，而使得广大中小投资者无法实现风险与收益的当日对冲。通过历史上“8·16光大证券事件”可以发现，大的机构投资者可以运用ETF套利资金对冲风险与收益，而当日介入的中小投资者，则相对而言失去止损机会。在股指期货波动、套利模式增加且波动性较强的A股市场，现行的T+1交易制度，明显暴露出交易制度的缺陷。

　　因此，笔者认为，与其暴跌后救市不如为切实推行交易制度公平快速改革，让市场体现市场化的风险与机会，让投资者公平的进行交易选择是当下较为关键之举，否则累积的非公平交易风险或导致最终的市场伤害，也难体现公平的市场竞争与优胜劣汰。