2015年四季度是一个承前启后的关键时期，是“十二五”的终点，也是“十三五”的起点。当前我国经济下行压力依然较大，但经济结构趋于优化、质量不断提高。在新旧动力切换的关键期，政策要继续保持宽松取向，为经济新动力的成长和经济转型赢得时间，特别是要兼顾稳增长和防风险双重任务。坚持深化改革的大方向不能变，坚持短期托底的政策取向也不能变。

　　“人”和“钱”的约束逐步缓解

　　2015年以来，中国经济继续下行，上半年GDP增长7%，比上年同期回落了0.3个百分点。进入三季度以来，经济金融双双“趋冷”：一方面，投资、出口和工业生产等实体经济指标较二季度还在放缓(消费小幅回升)；另一方面，由于股票市场自6月底以来已经历了三波大的调整，金融业对经济的拉动作用较上半年随之大幅减弱。因此，预计三季度GDP增长达到7%的概率较小。我们估计三季度GDP增长6.8%左右，将比二季度小幅回落。

　　我们也应看到，服务业、消费对经济增长的贡献率继续提高，经济增长的稳定性在增强。展望四季度，稳增长政策将继续显效，投资面临的“人”和“钱”的约束正在逐步缓解，加之去年同期低基数，预计四季度经济增长可能会回稳，GDP增长在7%左右，比三季度小幅回升，全年增长7%左右，比去年回落0.3个百分点。

　　从中长期来看，中国经济正处在动力切换、结构转变、阶段更替和风险缓释的关键时期，新动力正在培育和形成但尚未成气候，传统动力正在调整和衰减，预计中国经济还将在景气周期的阶段性底部延续一段时间。

　　四季度消费增长预计可达11%左右

　　今年以来，三大需求均出现不同程度的放缓，但结构进一步改善，消费继续是拉动经济增长的主引擎。

　　消费增长稳定，未来或略有加快。三季度消费增长稳中有升，1-8月份，消费增长10.5%，比上半年加快0.1个百分点。尤其是8月当月消费比前7个月提高了0.4个百分点。今年上半年全国居民人均可支配收入累计实际增长7.6%，虽比上年同期下降0.8个百分点，但仍高于GDP增长，对消费增长也起到一定的支持作用。物价涨幅有望继续回升，信息消费和居住消费较快增长，有利于消费稳定增长。预计四季度消费增长将略有加快，增速在11%左右。

　　投资增速持续走低，增速降幅将有所收窄。受房地产、制造业投资增长乏力的影响，固定资产投资增速继续放缓。前8个月投资累计增长10.9%，增速比上半年回落0.5个百分点，仍处于探底的过程之中。虽然固定资产投资新开工项目和施工项目有所加快，但由于房地产销售回暖短期内还难以拉动投资，制造业仍在去产能去杠杆过程中，基础设施增速继续提高潜力有限，预计四季度投资增长继续下滑，增速在9.3%左右。

　　进出口持续负增长，出口仍面临一定困难。前8个月，出口累计下降1.4%，比上半年回落0.7个百分点，对美、欧、日、韩、东盟等出口增长均出现放缓。近期人民币汇率有所贬值将在一定程度上改善我国出口，但从全球景气看，无论是OECD综合领先指数，还是我国官方PMI新出口订单指数和外贸先导指数，7、8月份都在持续下滑。人民币贬值对出口利好作用相对有限，同时考虑到国内经济下行压力较大，预计2015年四季度出口仍将面临较大困难。

　　工业增长两大亮点

　　上半年，第三产业占GDP的比重为49.5%，比上年同期提高2.1个百分点，高于第二产业5.8个百分点，第三产业对经济增长的支撑作用进一步提高。

　　工业生产整体回落，但出现回稳苗头。前8个月，规模以上工业增加值同比增长6.3%，与上半年持平，比去年同期放缓2.2个百分点。其中8月当月工业增加值同比增长6.1%，较上月小幅回升0.1个百分点。但8月PMI回落至49.7，新订单PMI自7月开始连续两个月低于50，且上年9月工业增长基数略高，预示工业回升的基础依然较弱，预计三季度工业增长6.2%左右。

　　工业结构不断优化，消费品和高技术行业是工业增长的亮点和主要拉动力。农副食品加工业、纺织业等主要传统消费品制造业增速有所回升，1-8月分别增长5.5%、7.3%，分别较上半年回升0.6、0.2个百分点。文教、工美、体育和娱乐等新兴消费品制造业保持较快增长，8月当月增速为11.7%，较上月回升1.2个百分点。高技术产业继续保持较快增长，8月份，高技术制造业生产增长10.5%，比7月加快0.9个百分点，高于规模以上工业4.4个百分点。其中，电子及通信设备制造增长12.6%。

　　展望四季度，工业结构仍处于调整之中，传统产业面临转型升级的难题，高技术和新兴产业处于发展和壮大阶段，工业企业经营压力依然较大。同时，政府在进一步推进简政放权，通过降税减费加大对中小企业的支持，政府稳增长力度也在进一步加大，再考虑到上年四季度基数较低，预计四季度工业增长6.3%左右。

　　问题与对策

　　当前，我国正处在经济增长新旧动力切换的关键期。经济金融运行中也存在一些值得关注的问题，如：有一些潜在金融风险；到位资金不足制约投资增长；地方政府债务可持续性问题也比较突出；产能过剩问题依然严重等。未来宏观调控政策方向：财政政策继续加力增效；货币政策保持宽松主基调，更加注重内外部流动性均衡；投资政策重在增加重大项目投资和激发投资主体活力；围绕“一带一路”打造国际经贸合作发展新空间；尽快培育经济增长新动力，确保新旧动力的平稳过渡。

　　总体看，当前我国面临的国际环境具有很大的不确定性，包括全球经济复苏缓慢、美联储加息预期以及近期全球资本市场波动等，同时我国经济存在下行压力，经济金融运行中也存在一些风险因素，但中国政策的运用空间较大，中国经济东、中、西部发展阶段的差异为中国经济增加了较大的回旋空间，一带一路战略、京津冀一体化、长江经济带以及中国制造2025战略的实施，将有效培育新的经济增长点，从而保障中国经济的平稳运行。

　　(-宗 良 作者系中国银行国际金融研究所副所长)