新“国九条”来了 信托公司如何应对

　　4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院第三次出台的资本市场指导性文件。

　　新“国九条”最让人关注的是第七条“大力推动中长期资金入市”，意见指出要建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。与此同时，鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模。

　　信托公司作为参与资本市场的重要一员，如何迎接政策利好？

　　发挥信托工具优势，寻找错位竞争的空间，打造核心竞争力，奠定差异化发展的可能。

　　信托公司参与现状：机遇与挑战并存

　　竞争激烈，产品同质化，能力差距大，机遇与挑战并存。

　　从竞争环境看，银行理财依托银行渠道优势和公募业务资格，管理规模持续增加，产品策略以固收类为主；券商资管公募化转型不断提速，凭借强大的配置能力，建立全产品线，为客户提供定制化服务；公募基金投资范围集中于二级市场，凭借较强的投研能力，兼具所得税和增值税优惠，拥有稳定的客户群体。

　　从发展现状看，根据中国信托业协会数据，2023年三季度末，投向证券市场(含股票、基金、债券)的资金信托规模合计为5.75万亿元，合计占比高达34.96%。近年来，证券投资信托规模持续提高，已逐步替代非标融资类信托项目，成为占比权重最大的信托产品。

　　从投资能力看，信托公司投研体系缺失、资本市场人才不足、业务资质和对冲工具不全、金融科技发展相对落后。

　　从信托优势看，一是信托工具优势，风险隔离和传承等，实现资产管理和财富管理的有效链接。如财富服务信托中，家族信托、家庭服务信托等；二是信托制度的灵活性，可以加载各种场景，服务于不同策略组合，如固收、固收+、打新、股票多头等，构建不同的风险收益组合。

　　信托公司参与策略：打造差异化产品线

　　从发展策略上看，可以立足既有资源禀赋，从熟悉的领域入手，循序渐进，逐步丰富产品线。

　　1.依托禀赋，打造差异化产品线。

　　从资管产品和客户需求匹配度看，资管产品的风险收益曲线大致是一条正斜率的曲线，一头是风险收益双低，一头是风险收益双高，中间一段是适度风险、较高收益的区间。以理财替代存款的个人客户，需求集中在曲线的左下角，偏好低风险、低收益、高流动性的资管产品。资金规模大、风险承受能力强的高净值客户、超高净值客户、企业客户，需求集中在中段和右上角。实践中，资管产品在《资管新规》的统一标准下，正朝着标准化、同质化方向收敛，个性化的需求易被忽视。信托公司产品设计更加灵活，可定制化程度更高，在机制上更容易匹配曲线中间段的需求，弥补个性化需求的缺失。

　　因此，我们认为信托公司适合往个性化、精品化的方向发展，实现产品风险收益特征的多元，打造跨市场、多种风格、多种风险收益特征的产品线。

　　一方面，依托禀赋，发展固收、固收+和资产配置业务。一是基于信托公司业务发展历史，多年深耕非标融资类业务，更贴近固收类业务，便于其持续深化固收风险控制能力，在控制底层资产安全性和回撤情况下，持续做大现金管理类和债券投资类产品；二是发挥信托公司全市场、全资产、全策略投资优势，强化资产和策略的前瞻研究和机遇挖掘能力，在收益凭证、量化对冲、CTA等策略和产品中寻找机会；三是发挥信托架构优势，坚持资产配置理念、多策略多产品布局，打造涵盖现金管理、债券投资、固收+、FOF等不同产品收益曲线，满足客户多元化配置需求。比如，中信信托常年培育多资产、多策略能力，2018年设立首支多策略TOF产品，管理规模超百亿。以睿信稳健TOF为例，该产品以风险平价模型为理论基础，以公募和私募基金为投资标的，在股票、商品、债券和市场中性四类资产间均衡配置。

　　另一方面，建立场景，打通资产管理信托和资产服务信托。基于客户需求，结合资产管理信托的产品特点(不同的策略选择)，尝试构建典型场景，比如养老储备的场景、子女教育的场景、财产增值场景......具有场景的资产管理类产品和服务，是“以客户为中心”，是在总结客户需求基础上，创设的标准化配置服务，当然也可以叠加个性化资产服务信托和慈善公益信托。

　　2.打造朋友圈，成为其他资产管理机构的朋友。

　　和银行做朋友，在资金投资、资产管理和销售服务等方面，获取高净值客户来源，承接银行委外，建立代销合作管理，为理财子提供交易服务，协同理财子，依据客户需求，构建“资管生态圈”；和证券做朋友，在资产管理和销售服务等方面，发挥各自优势，投向证券发行产品，依托证券投研能力，共同打造资产管理产品；和私募基金做朋友，开展阳光私募和基金投顾等合作。

　　3.建立能力圈，成为专属资产管理服务的提供者。

　　引导客户建立信托账户，发挥信托投资财产类型多样(现金、不动产、保单、股权、收益权等)的特点，实现客户财产保值增值工具、私募基金上架主流代销渠道、股权等另类资产隔离的产品载体；发挥信托制度灵活性，创设服务场景(养老、教育等)，打造不同特色的组合产品，为客户提供专属资产管理服务；依托原有客户投资风险偏好，叠加信托公司非标主体筛选和风险识别的丰富经验，实现信用风险溢价，开发另类或低波动和稳健策略资产管理产品；信托公司的托管、运营系统的响应程度直接决定服务效率与服务质量，信托公司赢不断加强信息系统建设，优化内部流程，实现和中小私募机构的信息系统无缝衔接。

　　信托公司参与保障：提升投研能力

　　修炼内功，打造投研能力，提升品牌价值。

　　一是提高大类资产配置能力。大类资产配置是决定投资业绩的核心因素。

　　二是建立信用评价体系。建立全面、系统化的信用研究分析框架，通过学习券商、基金等已建立的信用模型，建立内部信用研究模型；结合公司内部风险偏好，梳理评级指标；基于公开市场数据、调研等多渠道，建立全面的信息收集和处理机制；同步参考外部信用研究，设立信用主体准入库，制定严格的准入制度，确保主体库反映主体风险。

　　三是建立子基金筛选和研究体系。TOF已经逐步成为信托行业转型重要方向，获取市场收益和超额收益是信托公司投研体系中十分重要环节。信托公司需要构建不同类型的基金池，如债券型、权益性、ETF、指数基金等；建立“定性+定量”评级标准，建立符合公司风险偏好的评价指标，如公司基本情况、经营情况、投资管理、历史业绩等；根据评级标准，对基金进行综合考评，确定其投资级别。

　　四是做好产业研究基础研究。信托公司资产挖掘能力的关键在于产业研究。

　　五是做好品牌建设。标品市场是红海市场，同质化严重，业务品牌和公司品牌对投资者选择有很重要影响。品牌建设有助于信托公司在竞争中掌握主动性，提高产品吸引力。