上周A股市场继续反弹，上证指数一度逼近4200点，创业板指数盘中也一度站上3000点，但震荡有所加剧。在基金经理看来，市场已经形成了“上有顶、下有底”的预期，后续市场可能仍会有局部的波动，但有基本面支持的个股行情有望展开。

　　值得注意的是，经历了本次的市场调整，投资者风险偏好下行，基金经理们也将更加注重对价值的判断，个股走向分化是必然，而近期各大投研团队对于个股基本面的研究、对于公司的调研也更加积极。

　　牛市上半场，市场热炒的互联网金融，市场空间巨大、商业逻辑清晰，更重要的是有业绩落实到财务报表中，一些个股并不是单纯的讲故事而已，但其中的问题是：当前市场找不到这样的板块或主题，可以引领市场上涨。不过，在部分基金经理看来，沿着国家“救市”逻辑，下半场的投资布局依旧有迹可循。

　　市场形成“上有顶下有底”预期

　　上周各大指数连涨4日，在星期五出现了反弹获利了结的迹象。

　　过去一周，救市政策力度并未减小：诸如证金公司辟谣未卖出任何上市公司股票；证监会辟谣救市资金退出的信息；人保部表示超六成意见支持养老保险基金投资股市；邮储等银行证实向证金公司融出资金等等消息可谓不绝于耳。海富通基金权益投资部基金经理黄峰认为，大环境来看，经济是否企稳还有待确认，货币政策有望继续宽松，市场在快速反弹后或进入震荡整理期。

　　天治基金研究发展部副总监、基金经理尹维国认为，市场经过一轮反弹之后，预计重回震荡格局，短期抄底资金获利了结需求，加之指数反弹至4000点的位置，市场形成了“上有顶，下有底”的预期，未来震荡将会加剧。他建议根据标的属性的不同锁定绝对收益，适当控制仓位。

　　从近期的经济数据来看，宏观经济仍未触底，终端需求偏弱，政策效应显现延后，高频经济增长数据和工业品价格早在5月中下旬已经开始明显走弱，中国7月财新制造业PMI(前名汇丰制造业PMI)初值为48.2，连续5个月低于50荣枯线，远低于预期的49.7，而其前值为49.4。

　　尹维国判断，下半年经济将呈现L型底部。近期市场和公共政策部门对下半年经济回升预期较强。“十三五”计划正在积极的制定过程中，各界对增速换挡期的经济寻底筑底要有足够耐心，毫不松懈地推动改革，货币政策保持灵活宽松，财政政策大力减税盘活存量稳增长。

　　从中长期而言，不少基金投研团队对于A股市场依旧流露出乐观的判断。如大成基金认为，目前，救市政策已见成效，但是监管政策的重新梳理和市场秩序全面恢复仍然需要更长的时间。当前重在信心重塑和预期管理，重新唤起“改革牛”的信心。

　　在大成基金投研人士看来，不管是从中国经济转型、间接融资向直接融资转变的战略高度，还是中期视角下，当前注册制、国企改革顶层设计方案、战略性新兴板、养老金入市、一带一路等关键战略均正处于推进的关键期，“改革牛”对于全局意义重大。

　　回头来看，本轮牛市核心动力在于增量资金持续入市带来资产价值的重估，而增量资金持续入市取决于两个基本的宏观因素：流动性持续宽松和权益资产相对其他资产的配置价值。

　　大成基金认为，中长期来看，改革与转型驱动的牛市基础仍在，去杠杆背景下市场将是慢牛行情。目前，股票市场流动性的改善主要是依靠国家队供给，而且主要起到了托底和防范系统性金融风险的作用，预计随着股票市场的企稳，后续国家队资金的供给力度可能会渐缓，需关注后续市场风险偏好的降低引发的资产重新配置。

　　基金“退守”基本面研究

　　在此前的鸡犬升天行情中，题材和概念的关注程度已经超过基本面，正是在这样的氛围之下，“中小创”的估值再一次推升至历史高位。而过去的一个月，A股市场经历了历史上罕见的持续性暴跌，绝大多数投资者都为此付出了惨痛的代价。潮水退去之后，，基金经理们开始反思和展望，反思完善自我的投资体系，冷静客观地展望未来的市场走势。

　　今年1月到5月，A股市场取得历史上最好的收益，主动型股票基金平均涨幅接近100%。在一番乐观光明的股市前景中，投资者的思维模式都不知不觉地切换成了牛市思维。

　　“系统性的估值抬升让绝大部分股票从市盈率的角度看起来缺乏安全边际。更重要的是，投资者潜移默化地受到乐观情绪影响，更倾向于相信一个个商业故事得以实现，愿意为包含了过高预期的股票买单。”在易方达积极成长(110005,基金吧)混合基金经理王超看来，随着越来越多的普通投资者冲进这个市场，股票从反映企业价值的定价单元逐步走向了筹码交易属性的一面。这种击鼓传花的游戏注定不能持久，只有回归价值，寻找持续性的成长企业，才能成为获取投资收益的可持续路径。

　　展望未来，王超表示，对A股市场继续保持乐观。首先，随着降息降准的继续，全社会的无风险利率仍处于持续下降的周期中，而且在全球低利率的大背景下，有理由相信这一过程还很漫长，短期并不会逆转。其次，经济结构转型是顺应历史方向的大势，新经济将在未来的经济结构中占比持续提升，这一过程中仍将涌现出大量的优秀企业。第三，在资本不能跨境流动的环境里，全社会的资金可选择的栖息地并不是太多，房地产行业的十年黄金期结束意味着大量的企业和居民资金将被挤出到股权市场和债权市场，而债权市场的低收益率趋势将持续性地推升股权价值的价格。在万众创业的大时代里，包括一级市场、新三板市场以及股票市场等在内的股权市场都将获得长足的发展。

　　一位私募基金经理表示，“市场大概率会处于期间震荡，关注指数意义不大，未来还是需要回归基本面，个股的分化将成为必然，近期也在积极地走访上市公司进行调研。”在其看来，一些个股的估值已经回到较为合理的水平，但大部分的个股估值依旧不便宜，需要进一步精选进行战略配置。

　　从估值的角度来看，大成基金投研人士认为，市场在恢复自然交易状态之前股票供给相对资金重新入市，不构成显著压制。投资者风险偏好的恢复可能会很快，无论是优质股票还是超跌标的，都具有一定的安全边际。除了少数超级大盘股之外，其他较多的个股下跌已经较为充分，估值已经回到合理状态，市场最恐慌的阶段已经结束，后续市场可能仍会有局部的波动，但有基本面支持的个股行情有望展开。值得注意的是，经历了本次的市场调整，投资者风险偏好下行，将更加注重对价值的判断，个股走向分化是必然。

　　下半年投资轨迹逐步显现

　　在众多机构投资者眼中，当前市场仍处于救市模式，总体来看，这一波反弹以小盘股为主，主要集中在3个版块：军工、畜禽和传媒。从反弹风格来看，一是超跌个股先反弹；二是偏国企改革主题有动静，但收效还不明显。

　　海富通基金权益投资部基金经理黄峰假设，现在还处在牛市阶段(概率比较大)，回看牛市上半场，更多的是资金流、改革流支撑，主要以民营和市场自发为主，脉络清晰可见。比如上半场热炒的互联网金融，市场空间巨大、商业逻辑清晰，更重要的是有业绩落实到报表中，这不是单纯的讲故事。市场当前找不到这样的板块或主题，可以引领市场上涨，但牛市下半场还是有迹可循。

　　沿着国家救市逻辑，黄峰认为，可以关注一些出身“贵族”的资产，如军工、一带一路(以高铁为重点)和国企改革。这些可以说是命脉资产。军工资产证券化率要提高，发展军事符合国家利益，而且也牵连众多高新产业技术；而一带一路是国家两大战略之一，其中的高铁是参与国际竞争为数不多的能打出去的牌；国企改革内容比较多，但第一批央企试点名单是清晰的，可以紧盯第二批，一旦出来就可以猛追。

　　天治基金研究发展部副总监、基金经理尹维国表示，仍然看好以下几个方向：代表新生代消费升级趋势的消费领域(医药、交运、旅游、公用事业)、“互联网+”(医疗、家居、零售、金融)、国企改革、“一带一路”、迪斯尼、区域振兴(京津冀、长江经济带等)、中国制造2025、十三五规划、“大众创业、万众创新”等。

　　如果做一个中长期的布局，大成基金认为，应“去伪存真”把握个股行情。场内风险偏好将有所降低，风格将更偏价值与确定性；随着退市制度的实质推进，注册制的深入，绩优蓝筹板块和个股将获得市场的青睐。同时，从主题角度，大成基金未来会继续看好“互联网+”、国企改革和十三五规划催化等投资机会。

　　博时基金认为，下半年板块的作用可能会被弱化，追风的情绪会降低，投资者应该更关注个股的表现。首先值得关注的是消费与医药这类在稳定行业里面有成长性的板块。另外是新兴行业，投资者应该考虑真正有实力能够走出来的企业，因为很多新兴企业最终会被淘汰。三是经济转型中走出来的传统行业，例如航空业与养殖业都具有非常良好的基本面，值得关注。