蜂巢基金：市场可能呈现震荡向上的格局 科技股、医药股值得关注

　　上周是节后开盘的第一周，后续需要密切关注疫情发展情况和全国各地、各行业复工情况。疫情发生前，经济基本面处于第一轮补库存中的小复苏环节，各项宏观指标有所好转，1月的PMI维持在50的近期高位，在春节期间属于较好水平，说明了在疫情未扩大之前，市场和居民都处于较为乐观的状态。但后续疫情的发展出乎市场的预料，从目前看来，疫情对基本面的影响主要在以下几点：

　　消费：餐饮、电影娱乐、旅游住宿等线下领域受到冲击最大，医疗保健等消费抬升，但总体消费仍然处于下滑态势，估算疫情对一季度全国消费的负面冲击为2%，对一季度GDP的负面冲击约为0.8个百分点。

　　生产：由于部分地区延迟开工，并且产业链上下游不均衡开工，因此假期延长对一季度GDP增速的负面影响约为0.1个百分点左右。特别关注农林牧渔行业，虽然总产值占GDP比例较低，但本次受疫情冲击严重，对食品供给影响很大。

　　出口：从历史上看，PHEIC对出口的影响相对可控，在疫情受到控制的情况下，制约出口的主要是外需不足和国内产能缺口，以及如因疫情影响导致外部订单违约产生的经济纠纷，我们认为1季度出口将受到一定的负面影响，但规模可控。

　　物价：疫情对物价从两方面产生影响，一方面需求端产生了结构性的分化，对食品、劳保产品、线上娱乐需求增加，但对线下服务行业需求大幅减少，而另一方面供给端也深受影响，延迟开工减少了供给，另一方面各地物流效率的降低对农林牧渔行业也产生巨大影响，目前尚未观察到食品短缺并传导至物价上涨的预期，但我们认为这点值得关注。

　　从全年来看，我们认为在政府的迅速措施下，疫情有望在短期内得到控制，在进入2季度后恢复到正常的经济活动状态，参考SARS时期的经验，1季度受到疫情冲击对经济会产生压制，不过压抑的消费需求会在后续季度反弹，加上政策有望为弥补疫情的影响进一步发力，全年经济将呈现前低后高的态势。

　　二、市场方面

　　汇率：

　　离岸人民币快速贬值，一度回到了7以上。从1月23日的6.9292算起，近期贬值幅度在0.8%-1.11%区间震荡，回到了2019年12月的水平，基本已经反映了疫情对于基本面的影响，后续有望在7附近稳定。

　　货币市场：维持宽松，提供定向低吸贷款，扩大公开市场操作，提供流动性力保政府债券发行。央行宣布将为疫区银行提供3000亿元专项再贷款.

　　债券市场：由于基本面下行以及风险偏好的下降，假日期间国内外债券收益率悉数下行，美国、日本、欧元区10Y国债收益率分别下行23BP、3BP和6BP，且日本和欧元区已经处于负利率区间。疫情对基本面的冲击进一步加强了对货币政策放松的预期，后续降准和降息的预期提高。

　　股票市场：由于受节前开始的新型冠状病毒感染的肺炎疫情出现了全国乃至全球性的扩散和恶化,全球风险资产均遭受比较大的冲击,全球股市基本上从高点向下调整10%。

　　受到疫情所带来的冲击，包括基本面、企业盈利以及市场情绪三方面的利空，疫情本身对经济的影响可控，市场限制、延迟复工、企业需求波动加大等因素对经济的影响更大，需要看各类限制措施何时解除，以及政策的弥补操作。但市场整体仍然处于相对低位，企业盈利增速也可能有所下滑，后续尚有新的流动性支持和产业扶持政策等出台，市场继续下跌将处于更加低估的位置，下跌的幅度和在底部徘徊的时间具有不确定性，但中长期市场继续向好是确定的，故我们认为对于疫情引起的短期情绪性冲击，不易盲目杀跌，对投资者而言，也不宜在此时恐慌性地赎回基金。

　　三、宏观展望

　　政策推断：扩大减税降费，补贴受损的中小企业，力保就业稳定；提高政府债发行规模，赤字率突破3%，增加专项债发行。货币政策维持宽松，提供定向低吸贷款，扩大公开市场操作，提供流动性力保政府债券发行。人民银行宣布将为疫区银行提供3000亿元专项再贷款，2月7日央行领导认为LPR也会继续降息。如果疫情得不到控制，后续应该会有继续的降准和降息措施展开。

　　权益市场：参照2003年非典疫情的演化及A股市场的走势，我们认为短期的疫情的冲击不会改变中国经济和A股市场的中长期趋势。展望下周，市场可能呈现震荡向上的格局，市场可能出现分化，科技股、医药股可能会强于周期、金融和消费。

　　债券市场：利率债方面，国债、国开债全周收益率整体下行。短期来看，我们认为高评级信用债收益率整体上仍将继续与无风险利率保持同向变动，但由于收益率已下行至历史低位区间，进一步下行空间有限，而上行弹性较大，从收益角度看仍缺乏性价比。从中长期来看，产业债方面，在结构性宽信用的背景下，部分资质尚可的民企发行人信用风险可以通过小微贷款、债转股等方式逐步化解；同时，疫情期间至疫情结束之后，出于对经济恢复的考虑，政策层面或将持续出台政策，部分基本面向好的企业预计将能受益。

　　宏观利率：市场的焦点集中在新冠疫情的发展之上，对基本面的原发展逻辑产生了重大不利影响，对比分析了原经济发展逻辑和疫情对经济的影响，主要表现为两个方面，一方面今年1月份，如果在没有疫情的情况下，基于国家现有已经储备好的政策、资金、项目，能够完成2020年的经济目标，后续政策以稳定为主，不会再过度宽松。 另一方面，疫情发生后，对基本面造成了实质性的影响，假如能够在2月底之前控制好，并且经济恢复正常运作，则对1季度GDP影响估计在1个百分点左右，后续政策会进一步发力以对冲经济下滑，经济呈现前高后低状态，全年力保5.6%的目标。

　　四、风险

　　1、疫情发展超出预期，各地复工延迟程度、复工后的订单和生产状况可能低于预期。

　　2、家禽类因为饲料短缺、禽类疾病复苏或导致供给短缺，刺激物价。

　　3、疫情影响到居民就业和收入，可能对后续消费和投资的影响超预期。

　　最后祝大家身体健康，坚信我们能够打赢这场疫情战役，一切都会好起来。