兴全:市场短期受疫情冲击 长期趋势未改或成配置良机

　　2020年春节期间，受新型冠状病毒肺炎疫情影响，全国人民迎来一次特殊的春节。兴全基金密切跟踪疫情进展，认为疫情将在一定程度上对2019年以来逐渐企稳的宏观经济和资本市场产生短期冲击，但我们相信，中国经济和资本市场的长期趋势都不会发生改变，对于长线资金而言短期调整或成为布局优质资产的良机。

　　（一）短期冲击或难以避免。

　　受累于疫情的传染性，各地政府均采取了不同程度的延长假期措施以控制疫情。此举将导致复工延迟、居民线下消费等经济活动暂停，出口贸易也会受到一定影响，对上市公司经营业绩及经济短期负面影响是相对确定的。

　　综合观察港股等海外市场情况，投资者对疫情控制情况和市场的判断较为悲观。2020年1月27日至1月30日期间，富时中国A50指数期货累计下跌8.4%；先于A股市场开市交易的港股亦遭遇重挫，鼠年前两个交易日恒生指数下跌5.4%、恒生中国企业指数下跌5.9%。同时考虑到疫情现状，A股开市后或迎来不太友好的开局，将承受一定的调整压力。

　　（二）不改长期发展趋势

　　本次疫情与2003年SARS疫情比较类似。SARS疫情持续时间为两个季度，但对经济影响集中在一个季度，未改变大趋势。回顾SARS疫情，主要经历三个阶段：酝酿阶段（2002.11-2003.02）、爆发阶段（2003.03-2003.05）、解除阶段（2003.06）。而2003年4个季度实际GDP同比增速分别为11.1%、9.1%、10%、10%，但其中SARS对经济的影响仅主要在第二季度爆发阶段体现。

　　如果现在要准确判断此次疫情所能波及的范围和时间、以及对经济影响的程度或为时尚早，我们也并不排除这次对经济的短期负面影响程度要超过2003年的情况。

　　但对经济的长期影响而言，我们认为将和2003年一样极为有限。它改变的仅是经济运行的短期节奏，不会改变优秀上市公司的长期成长逻辑，不会改变理财资金及居民资产的长期配置需求，也不会影响中国经济运行的长期趋势。

　　（三）长期投资逻辑不变，短期冲击或成配置良机

　　我们预见，上市公司一季报等显示的短期盈利数据的波动会影响投资者的短期情绪和风险偏好，从而带来股价的短期波动，但我们对中国经济和资本市场的长期发展观点未变，仍将坚持投资布局于基本面优秀的上市公司。

　　从理论上看，无论是DCF还是DDM的估值模型，影响权益资产价格的核心要素是企业长期盈利前景和贴现率。长期的盈利前景取决于长期的经济趋势，而随着资管新规打破刚兑，贴现率亦将下行，此两者均会有利于提升权益资产价值，整个市场的长期趋势不会因为疫情的冲击而发生大的改变。

　　不同的投资者因不同的投资风格、不同的投资时间维度会产生不同的看法和行为。短期的趋势投资者会考虑做出短期回避风险的动作，但对于理性的长期投资者而言，短期事件冲击或是一个不错的资产配置时点。SARS期间，巴菲特逆势大手笔买入中国石油H股堪称教科书式的经典案例，其持有四年后在2007年市场一片乐观之际抛出，获取盈利近10倍。

　　我们将在不断关注疫情控制情况及其影响的同时，冷静思考投资初衷和投资期限。作为基金管理人，我们对市场的长期趋势将继续保持乐观，并将积极捕捉超跌品种和高景气优质资产的布局机会。