南方基金史博：疫情不改A股市场长期向好的趋势

　　文/南方基金副总经理兼首席投资官（权益）史博

　　尽管短期股票市场受新型肺炎影响可能出现阶段性调整，但并不影响A股市场长期向好的趋势，短期扰动过后A股有望重拾上行趋势。

　　宏观经济政策环境方面，在稳增长尤其疫情导致经济阶段性受到冲击的背景下，国内逆周期调节政策有望加大，货币政策和财政政策将保持友好。一方面，基建投资作为稳增长的重要力量，其政策支持力度有望在一定程度加大，地产调控政策可能在因城施策方面或可获得更大的空间，同时，可能通过产业投资政策引导等方式鼓励和支持发展先进制造业。另一方面，国内经济仍面临下行压力，政策积极引导融资成本下行，货币政策易松难紧，长期利率易下难上，国内将在较长时间内保持低利率环境，有利于股票市场的表现。因此对于宏观经济政策环境不必过于悲观。

　　市场流动性方面，居民资金、机构资金和境外资金对A股的配置是长期趋势，增量资金入市为A股带来活水。第一，国内低利率环境叠加资管新规的要求，银行理财、信托及货币基金等居民投资产品收益率将会继续下行，房住不炒在未来较长时间内继续对国内一线房地产投资回报形成压制，股市对居民的吸引力提升，居民资金有望加速入市。第二，国内政策引导中长期资金入市，未来银行理财和保险等资金权益投资比例有望进一步提高，养老金有望加速入市，将为股市带来可观的增量资金。第三，资本市场对外开放不断深化，外资在境内投资的自由度和灵活性将继续提高，A股估值在全球市场仍具优势，配置价值凸显，外资持股水平相比其他市场仍偏低，外资对A股的配置比例有望进一步提升。

　　上市公司盈利方面，A股年报商誉减值阶段性出清，上市公司盈利有望逐渐修复。2014~2015年A股并购高峰，随着并购重组业绩承诺到期，2018年是商誉减值大年，2019年年报仍有很多公司存在计提商誉减值的诉求，本次商誉减值计提后，并购高峰的影响基本消除，商誉减值对上市公司盈利的影响将阶段性出清。另外，当前A股总体盈利调整已经相对充分，处于上一轮盈利周期的尾声，在需求改善、价格反弹、库存回补的背景下，上市公司盈利具备回升基础，预计A股盈利将受益于国内经济结构转型和科技上行周期而出现结构性修复。

　　资本市场政策方面，A股迎来资本市场政策友好期。2018年中央经济工作会议将资本市场定位为“牵一发而动全身”，此后各项资本市场改革政策陆续推出。2019年科创板推出，试点注册制，并购重组监管政策放松，再融资政策拟放松，推动再融资市场回暖。2020年资本市场有望继续推进落实多层次改革措施，如全面推广注册制、优化发行上市和退市制度、提高上市公司质量、推进创业板改革等。资本市场改革有利于提升A股市场活跃度，也将在未来3-5年为市场提供更多的投资机会。

　　历史经验方面，2003年“非典”对A股的影响有一定的参考意义。从对经济“三驾马车”的影响来看，“非典”短期对进出口和消费有一定影响，对投资影响不大，且对消费的影响主要体现在二季度，在疫情缓和之后数据反弹幅度也比较明显，从市场反应来看，2003年春季行情中，市场对于“非典”反应较为平淡，仅在4月份疫情快速扩散阶段对市场短期产生了一定幅度的冲击，但之后的半个月市场快速反弹，并且短暂冲击过后，市场在较长时间内延续疫情前的行情主线。2003年下半年A股市场下跌主因已经不是“非典”，而是为抑制通货膨胀、经济过热而收紧的货币政策，但站在当前时点，我们还看不到政策收紧的迹象。

　　因此，无论基于当前的宏观经济政策、流动性、资本市场政策、上市公司盈利情况，还是借鉴2003年“非典”对A股市场影响的经验，此次新型肺炎疫情对市场的影响可能是短期的，短期波折或难以改变A股市场长期向好的趋势。如果市场短期出现非理性回调，反而是不错的布局时机。