2024过半 市场调整到什么阶段了？

　　来源：兴证全球基金

　　2024年过半，回首A股市场，可谓是一波三折，短短半年打响了两次“3000点保卫战”。经过2月的反弹、5月的盘整、6月的下探，目前上证指数重回3000点徘徊。当下是否见底？行至年中，目前是否有一些引领市场变化的因素显现？下半年市场会怎么走？投资者应该如何抉择？

　　回顾A股上半年：一波三折的走势

　　数据来源：iFind，兴证全球基金；时间区间：2024/01/02-2024/06/28

　　今年上半年，整体上A股经历了三个阶段，年初至2月上旬大幅下跌，2月上旬至5月下旬震荡上行，最后5月下旬至6月底经历了震荡慢跌的过程。

　　阶段一——大幅下跌（年初至2月上旬）

　　2024年初起，A股开始逐渐走弱，主要影响因素包括美国CPI数据超预期导致市场对美联储的降息预期落空，叠加2023年12月制造业景气度数据下滑，市场形成经济增长走弱预期，使得资金避险情绪上升。此外，1月 “雪球产品”暴雷传闻和市场下跌同步发生，引发了一定恐慌情绪，非理性交易行为进一步加剧市场下跌。直至2月5日，上证指数收于半年最低点2702点，最低下探至2635点。

　　阶段二——震荡上行（2月上旬至5月下旬）

　　随着2月6日中央汇金宣布扩大ETF增持范围，A股市场开始触底反弹。随后一系列积极因素进一步修复市场预期，包括OpenAI发布Sora、 国务院推动设备更新等标志性事件，为经济增长注入动能，推动A股上涨。4月起，IPO持续监管新规、“新国九条”等政策相继落地，叠加地产系列政策进一步稳定预期，A股逐步走稳。虽有地缘政治、美国降息预期反复等外部因素扰动，但A股整体呈现震荡上行趋势，在5月20日收于半年最高点3171点。

　　阶段三——震荡慢跌（5月下旬至6月底）

　　5月下旬起，A股市场开始震荡下行。5月制造业PMI意外跌至50%以下，市场期待下调的6月MLF利率及LPR报价均维持不变，均对市场带来一定影响。市场对于小盘股退市风险的担忧持续发酵，部分小盘股持续下跌。最终6月28日，上证指数收报2967点。

　　市场的分化与调整

　　尽管整体走势较为曲折，但2024年上半年市场不乏结构性亮点。按申万一级行业分类，31个板块中有8个上半年实现上涨，其中3个板块的涨幅超过10%。

　　银行板块上半年实现领涨，上涨17.02%。煤炭、公用事业紧随其后，上半年分别上涨了11.96%、11.76%。另外，家用电器、石油石化等板块上半年涨幅也较为靠前。

　　数据来源：Wind，时间区间为2024年1月1日至6月28日。

　　上半年，红利资产成为市场最具吸引力的资产，上证红利指数上半年上涨11.29%，中证红利指数上半年涨7.75%，在上半年各大指数中表现抢眼，优于上证指数、沪深300指数等上半年表现。以大盘蓝筹股为主的上证50指数年初以来亦收获了正收益。

　　数据来源：Wind，时间区间为2024年1月1日至6月28日。

　　因此，分化可能是上半年投资者最重要的感受。如果抓住了这条主线则会取得较好回报，反之则体验不佳。

　　从市场整体位置上看，据中金公司的数据测算，经历持续回调后，当前A股市场部分估值和交易指标已经重新回到历史较为极端水平，沪深300指数前向市盈率降至10.3倍，再度接近历史均值（12.6倍）向下一倍左右标准差位置；6月最后一周日均交易额降至6600亿元，按自由流通市值衡量的换手率水平降至2%左右，也接近历史阶段性底部时期的换手率水平，当前资产价格可能已经反映过度悲观预期。

　　反弹驱动力在何处？

　　历经一个月的持续调整，目前我们已经可以观察到一些积极因素，或将成为A股反弹的驱动力。

　　从资金面看，外资流入仍存在空间，资金助力有望推动市场蓄力向上。2月初股市见底后的上涨行情主要动力来源于外资，北上资金回流动作明显，随后连续4月累计获得净流入1028亿元。目前外资流入以偏短期的灵活型资金为主，而偏长期的稳定型资金流入持续性更强，该类稳定型外资仍有流入空间。

　　历史上来看灵活型外资短期流入的波动较大

　　数据来源: Wind, 海通证券，兴证全球基金

　　近期流入A股的外资以灵活型外资为主

　　数据来源: Wind, 海通证券，兴证全球基金

　　从政策面看，今年以来，“新国九条”、“科创板八条”等资本市场相关政策接连落地，长期来看旨在引导股市投资回归价值本源，鼓励中长期资金入市。此外，7月中旬即将召开的三中全会在中长期改革方面的政策措施同样值得期待。系列政策有望为资本市场健康发展注入源头活水，也有望成为推动市场反弹的积极因素。

　　从基本面看，近期经济数据表现弱于预期，但随着政策的发力，下半年经济改善仍然可期。尽管PMI等数据表现不及预期，但下半年政策潜力仍存，此前发布的一系列稳增长政策正在逐步落地，叠加未来的增量政策，推动整体基本面改善值得期待。此外，7月是中报业绩预告高峰期，业绩预喜比例有望增加，也有望缓冲当下市场情绪。

　　我们此时不妨回顾一下霍华德·马克斯的《周期》：“证券市场中的情绪波动，就像一个钟摆的运动一样。钟摆几乎大部分时间都在走极端，弧线两端各有一个极端点，钟摆不是在摆向极端点，就是在摆脱极端点。事实上，正是钟摆摆向极端点这个运动本身，为钟摆后来反转方向回归中心点提供了能量。”