白酒 投资逻辑变了吗？

　　来源：中欧财富

　　“低价、破价”是今年618期间白酒大促的主题词，近日，就连白酒股也遭遇集体下跌。

　　电商平台自从5月20日开启618大促以来，白酒板块更是节节走低，期间白酒指数已累计跌去近14%（数据来源wind，20240618）。

　　曾经的白酒神话破灭了吗？白酒的投资逻辑是否已变？白酒在中国人的心里，不仅仅一壶酒，它还被赋予了更多的含义。

　　一、白酒的社交属性

　　中国人自古以来爱喝白酒，有着深厚的酒文化。

　　试想这样一个场景，一个小老板到处谈生意，车的后备箱总是放着两箱“茅台”，以备不时之需。

　　晚上吃饭时，拿两瓶到餐桌上，宴请之用；拜访客户时，送两瓶作礼品之用。这桌餐有多贵，客户未必知道，但桌上的酒，看一眼便知道。

　　这里的“酒”，已不仅仅是“酒”，更多的是一张社交的名片。越贵的白酒，愈加体现了对客人重视。

　　在中国，白酒越贵，卖的越好。乍一听很奇怪，其实却很在理。

　　二、白酒的消费属性

　　现在的打工人工作生活压力都挺大的，年轻人喜欢饭后小酌一杯，三五度的啤酒、七八度的果酒，价格适中又不会太醉，符合年轻人的消费逻辑。

　　随着年纪渐长，啤酒喝两杯就撑肚，度数更高的白酒抿几口就能进入“微醺”状态。中年人经过十几年的打拼，不再囊中羞涩，整两盅更要喝点好的，对自己好一点。

　　白酒，是中年人的“微醺”。

　　2022年，京东超市的一份白酒消费趋势报告显示，31-40岁用户占白酒消费比例高达47%。

　　中国酒业协会发布的《2023年中国白酒行业消费白皮书》也显示，80后甚至90后逐步成为白酒消费的主力人群。

　　年轻人不一定会喝白酒，但年轻人，一定不会永远年轻。

　　三、白酒的金融属性

　　我妈自己不喝酒，前些年“茅台”还算便宜的时候，她隔三差五会囤上几瓶，她深知酒越陈，越值钱的道理。

　　其实2007年前后，茅台酒的收藏市场便悄然出现。

　　在某个文化收藏馆里，1980年的五星牌茅台每瓶售价5.5万元，1990年的铁盖茅台每瓶2.7万元，2000年的飞天茅台每瓶9500元，2010年的飞天茅台每瓶4700元。

　　按照这个价格表来推算，茅台老酒每隔10年增值1-1.2倍，年均复合增值率在8％-10％。（以上数据来源《茅台传》）

　　过去的40年里，茅台酒的价格一直处在温和增值的通道里，因而也具备了硬通货的类金融属性。

　　若不屯酒，买白酒股票、主题基金同样可以享受白酒带来的金融增值。

　　四、白酒行业的四轮牛市

　　2004年以来，白酒行业总共经历了4轮牛熊更替，每轮周期持续时间约4-5年。

　　（1）第一轮牛市：2004年初-2007年12月

　　中国加入WTO，国民GDP加速增长，经济腾飞，投资、消费两端都有较强驱动；

　　（2）第二轮牛市：2009年初-2012年10月

　　2008年“四万亿”大放水，拉动经济同时也拉动了政企客户对白酒需求；

　　（3）第三轮牛市：2014年初-2018年6月

　　民间白酒消费崛起，随着企业盈利进一步加速，居民可支配收入增加，居民对中高端白酒需求提升；

　　（4）第四轮牛市：2019年初-2021年7月

　　18年去杠杆叠加贸易摩擦后，经济逐渐修复，外资涌入，消费升级驱动下，高端白酒品牌崛起。

　　白酒同时具有社交、消费、金融三重属性，纵观白酒行业的每轮牛熊，也似乎与宏观经济、居民收入、消费场景转变有一定关系。

　　五、地产与白酒

　　看到券商一个比较有意思的研究结论，说地产投资过去与白酒指数有着较高的关联度。

　　从白酒指数的历史表现来看，随着每一轮基建投资、房地产投资的底部回升，指数均有反弹表现。

　　其实不难理解，过去而言，地产投资占据国内经济重要位置，倘若国内整体经济活力向上，企业商务社交频繁，对中高端白酒的需求便会增多，而新一轮的企业利润提升，也会再次带动白酒的相关消费。

　　白酒指数与地产投资的相关性，也正是白酒行业与宏观经济息息相关的一个缩影。

　　白酒的消费属性较为稳定，但社交和金融属性受经济的周期性影响较明显，所以当我们在投资“白酒”板块时，也不妨看看与宏观经济相关的系列指标，从经济的温度中，来洞察市场对白酒的需求。

　　六、“白酒”当前有多便宜？

　　近期，高端白酒价格以及股价出现波动，引发社会对“白酒”信仰的讨论。

　　2023年以来，白酒行业进入深度调整期，市场需求疲软，动销放缓，这也对白酒板块的估值造成了不小冲击。

　　白酒本轮估值下行从2021年6月高点61.1倍开始，下行至2024年1月的22.8倍，合计31个月，此后继续震荡磨底。

　　截止到6月18日，白酒指数市盈率（PE-TTM）仅为21.11倍，处于近十年16%较低历史分位数。（以上数据来源，wind）

　　一般而言，白酒企业现金流充沛，且资本性支出较少，净营运资本水平良好，有着优秀分红能力，从商业模式来说，白酒算的上是一门好生意。

　　按照券商研报的测算，白酒（申万行业）当前的股息率为2.85%，分红率69.81%；2023-2026E（未来）收入增速为14.82%，利润增速16.64%，股息率+利润增速可接近20%，白酒板块回报率并不差（数据来源，国联证券）。

　　随着宏观经济的恢复，商务需求回暖，白酒企业真实动销也有望改善，届时白酒行业估值或迎来新一轮修复。

　　酒还是那壶酒，只是当下买酒的人和心态发生了改变而已。