又见3000点 市场为何纠结反复？“七翻身”看什么？

　　来源：华夏基金

　　自5月20日沪指创下本轮反弹的新高3174点以来，市场便切换成了“震动模式”。先有小微盘股的深度调整，随后红利风格也有所波动，一路跌跌撞撞之后，沪指从年初的3000点出发，又重回3000点附近。

　　单纯看指数点位，市场似乎又“回到最初的起点”，但大多数投资者的体感却更为艰难。

　　这段时间以来，各主题行业此起彼伏，电风扇行情轮动，但赚钱效应却难寻觅；

　　个股下跌导致市场赚钱效应局限在个别行业，5月20日以来，申万一级行业中只有公用事业和煤炭斩获正收益；

　　而当前全A有23%的公司股价已经跌破2635点的低点。

　　（华创证券策略周聚焦：三论大小攻守异形与高低切，2024.6.11）

　　又见3000点，近期市场为何走势纠结？说好的“五穷六绝七翻身”呢？对于七月应有怎样的预期？投资者又该如何应对？

　　又见3000点，市场为何纠结反复？

　　一是由于盈利预期的“反反覆覆”。

　　无论是从A股还是从港股维度看，上市公司盈利能力已经开始筑底，但需求的不足却压制了价格水平，进而抑制了市场对于盈利动能上涨的预期。

　　在盈利筑底的趋势下，市场开始对相关行业的反转预期进行博弈。然而，由于盈利上行动能的不足，这种博弈更多体现为预期之下的震荡行情。

　　二是由于风险偏好的“一波三折”。

　　地产政策的成效尚未显现，加之对小微盘股的忧虑，成为了拖累市场风险偏好的两大阻碍。

　　地产链的回调主要源于信心不足，当政策利好频出，市场交易的是利好兑现的逻辑。而微盘股的调整则是受到了“僵尸空壳”、“害群之马”以及绩差公司快速出清等带来的情绪冲击。

　　三是由于交易主线的“云里雾里”。

　　稳增长的节奏略有滞后，地产政策的效果也存在时滞，使得经济复苏的趋势性特征不甚明显。当经济的复苏斜率相对平缓，导致投资者预期不定，市场交易便呈现出高度的“信息依赖性”。

　　市场前期缺乏一个具有引导力的主线来“把控全局”，缺少了增量资金的涌入，自然也就削弱了整体的赚钱效应。

　　（来源：国金宏观）

　　“七能否翻身”？

　　对于七月应有怎样的预期？

　　展望七月，市场破局的关键或许在于以下两大积极因素的逐步落地。

　　一是财政支持力度的加大与实物工作量的加快。

　　根据财政部的发行安排，5月官宣的万亿超长期特别国债涉及期限为 20 年、30 年、50 年，拟于 5-11 月分22次发行，平均每次发行规模约为455亿，发行高峰预计在6、8、10月。

　　图：2024年超长期特别国债发行情况与安排

　　尽管地方对于项目抓手的规划也是需要考量的问题之一，但经历了6月的发行高峰之后，实物工作量的改善或将在后续逐步落地。

　　在需求不足的背景下，通过财政手段扩大政府投入是宏观经济调控的应有之义。（来源：发改委主管中宏网）

　　超长期特别国债的发行，首先有助于加快政府投资，同时激发民间配套投资、拉动内需，并且明确了“两重”领域的投向，指向有效需求的高质量提升，带动新质生产力的加速形成。

　　其次，财政节奏提速有助于提振宏观筑底企稳预期，提升市场对于中国权益资产的风险偏好，在关键时刻提振市场信心。

　　（来源：中国政府网、海通证券）

　　二是重要会议临近带来的政策预期改善。

　　二十届三中全会将于7月召开，偶数届的三中全会历来意义重大，或将聚焦全面深化改革、推进中国式现代化问题，各项改革方针的推出值得期待，市场对于中长期发展的预期有望随之重新校准。

　　情绪反复之间，

　　投资者如何应对？

　　后市行情的“更进一步”或将取决于基本面的修复成色，以及新的叙事逻辑的验证与展开。

　　对于今年的大势，仍然继续关注“基本面反转”的三大指标——地产是否企稳？企业盈利是否见底？PPI能否转正？

　　短期而言，北向资金年初已基本完成去年的净流出回补，但当前缺少进一步流入的催化，且资金波动相比过去显著放大，主要由灵活的交易盘资金主导。

　　但从中长期视角来看，ETF、险资有望成为增量资金的来源，从资金风格看，更利好大盘风格、价值风格。

　　参考华夏基金策略组的研判，具体配置上，中期以“大盘质量价值”为核心，同时辅以“大盘低估值成长”博弈底部反转预期。

　　若基本面企稳但动能不足，质量价值的稳健性存在估值溢价；若基本面存在向上预期，那么低估值的大盘成长股则具备困境反转的估值弹性。

　　赔率策略首重安全边际，适当仓位博弈“减碳供改”（新能源）这条下半年潜在主线，同时也可依据“科特估”催化，重点关注TMT、医药里的低估值大盘成长，进一步观察市场认可度。

　　经过年初市场的起伏跌宕，五月的短暂冲高过后，市场再度陷入了长达一个月的调整之中，这无疑是非常考验耐心的时刻，市场中充斥着各种各样的情绪与声音。

　　然而，历史经验告诉我们，每轮底部的声音总是惊人地相似，但估值才是市场的真正锚点，无论是纷繁的叙事、瞬息万变的情绪，还是各种短期事件的冲击，都不是决定市场走向的核心。

　　在当前这个充满变数的时刻，更适合“多看少动”，能够持有部分筹码，又能拥有一定的流动资金，关注止跌、反转信号的出现，通过定投或分批买入确认趋势、加大胜率，同时能够以合理甚至被低估的价格持有优质资产，或许才是投资中最为深刻的智慧。