股债震荡 普通基民还能怎样投资？

　　来源：华夏基金

　　近来，无论是权益基金的持有人还是债基的持有人，心境或许都有些纠结。

　　一边是沪指重回3100点，经过了短期的连续发力，股市震荡的可能性在加大；另一边是一路新高之后，“一往无前”的债市也出现了起伏，让这波“养基收蛋”的投资者颇有些焦虑。

　　当种种难题交织在一起，似乎所有的线索都在指向一个我们耳熟能详的名词——“固收+”。

　　如何正确理解“固收+”？

　　用资产配置“战胜”不确定性

　　虽然我们平时将“固收+”称为基金产品，但与其说它是一种产品，不如说它更是一种基于资产配置理念的策略。

　　具体来看，“固收”指的就是以债券为主的固定收益投资，作为资产组合的安全垫，力争获得相对稳健的收益；“+”指的就是权益增强，这部分仓位通常会投向股票、可转债、打新股（或定增）等等，决定了资产组合的业绩弹性，也是增厚长期收益的重要来源。

　　“固收+”的原则是不把鸡蛋放在一个篮子里，所追求的投资目标就是通过固收和其他资产的科学搭配，提高投资的性价比和持有体验。

　　平时比较常见的固收+基金有这几类：

　　一级债基，属于债券型基金，目前不参与打新，不能直接进行股票二级市场交易；

　　二级债基，属于债券型基金，同样不参与打新，但可以直接进行股票二级市场投资，权益类资产不超过两成仓位即可；

　　偏债混合型基金，属于混合型基金，可以参与IPO打新、也可以进行股票二级市场交易，权益资产仓位通常不超过30%。

　　除此以外，广义的固收+产品指向风险收益特征较为稳健的一批的产品汇总，部分对冲、结构化策略产品也可以被纳入其中。

　　为什么说固收+策略是可行有效的呢？

　　我们以比较常见的一级债基为例，这类基金超过八成的仓位都配置债券，不到两成配置权益。考虑一个比较简单的基础情形：

　　假设纯债的部分一年能贡献3%的收益率，也就是说，权益部分整体要亏15%以上才能把这部分收益都抵消掉。

　　假设配置的权益部分是上证指数，现在指数是3100多点，跌15%就是回到2600多点。

　　（仅作为举例实用，不构成具体投资建议）

　　正是因为这个原因，从近十年的业绩回报来看，固收+基金的整体表现可圈可点。

　　参考万得的各类基金指数，偏债混合型基金、二级债基、一级债基的年化收益率分别是7%、6%和5.2%。

　　作为参照物，沪深300指数同期的年化收益率是4.5%，但最大回撤达到了46.7%。

　　更低的回撤加上更可观的年化收益率，使得固收+基金的确较为适宜作为长期投资理财标的。

　　为什么考虑“固收+”？

　　当曾经的两大逆风转为顺风期

　　今年一季度，一边是债市延续强势，一边是权益市场触底反弹，“债强+股不弱”的格局之下，79%的“固收+”基金实现正收益。（来源：华泰研究）

　　站在当下，昔日影响"固收+"体验的两大逆风，或已转为顺风：

　　纯固收的收益率接连下行，简单的固收难以满足大部分人的投资需求；

　　而曾经拖累“固收+”业绩的权益，如今仍处于具备较好性价比的“布局期”。

　　股市方面：

　　经过了连续三年的调整之后，虽然沪指近期重回3100点上方，但从全球资产配置的角度来看，不少A股核心资产仍然处于相对洼地的水平。

　　当下的A股虽然比起2月初的极端区域估值有所修复，但无论如何也谈不上“变贵”，仍处于放眼长期“积极有为”的区域。

　　大势上，国内地产政策托底地产链，与政府融资提速一起，将改善投资端压力，提振下半年经济预期，而美国加征关税政治意义大于经济意义，实质影响微小。地产政策多线齐发提振预期，外资回流背后对中国资产更乐观，“国九条”落地逐步改善市场生态，各类投资者乐观情绪将继续积累。

　　债市方面：

　　今年以来债市一路“高歌猛进”，10年期国债收益率从年初高点2.7%到前期逼近2.2%的低点，下行幅度较大，当投资者产生短期畏高情绪，市场出现波动本就难免。

　　尽管经验上看，历次市场化发行的特别国债都难免对债市产生一定扰动，但幅度更应取决于货币政策配合力度。考虑到特别国债采用平滑发行而非集中发行，央行也已多次明确表达为政府债券发行创造良好的货币政策环境，经过较为充分的预期之后，特别国债的发行需要适度关注，但无需过于担忧。

　　尽管基于当前债市收益率偏低的现实，相比而言中短期限品种的投资性价比会更有优势，但支撑债市长期向好的底层逻辑并未发生明显改变，即便利率下行最流畅的时候可能已经过去，但当前还没有明确因素能够触发债市行情的反转。

　　即便考虑另一种较为不利的场景：股债同时下跌

　　在这样的情况下，用固收打底、权益增强的固收+基金的确可能经历短期回撤，但短期回撤并不意味着一定会出现实质性亏损。

　　以权益类资产仓位相对偏大的偏债混合型基金指数为例，尽管在过去十年间可能经历-8.2%的最大回撤，但最终也实现了高达7%的年化收益率，将“熊短牛长”的特征展现得淋漓尽致。

　　而“固收+”产品的魅力，都藏在时间里。对过去10年的数据进行回测可知，滚动持有Wind偏债混合型基金指数6个月、1年、2年取得正收益占比分别为80%、90%、99%，持有时间越长，取得正收益的比例越高。如果把持有时间拉长至3年，取得正收益的比例可达100%。

　　(来源:Wind，采用万得基金指数，统计区间: 2013-1-1至2022-12-31，正收益比例计算方式为各滚动持有期收益率为正的天数/所有回测样本，指数历史收益率不预示未来表现)

　　由此可见，优秀的产品的确能实现“固收+”，但盈亏本就同源，波动是其中必要的对价。当我们意识到波动是永恒的话题之后，就要对资金的使用期限有一个清晰的认识，在心态上延迟满足。

　　如何选择“固收+”？

　　——充分的认知与恰到好处的匹配

　　“固收+”策略因为配置了股票、可转债等具备弹性的资产，在市场风云变幻之际，难免会遭遇“波涛汹涌”。譬如22年之初的市场急转直下，便让一些"固收+"产品不慎陷入"固收-"的尴尬境地，也让部分投资者产生了一定的疤痕效应。

　　首先，充分重视风险承受能力和产品的匹配度。

　　其实对于固收+的收益和回撤影响更大的，主要就是权益增强部分的仓位，所以同是“固收+”基金，也可以分为定位“稳健”和定位相对“激进”的。

　　对应到基金品种上，一般而言：

　　级债基、稳健型二级债基、稳健型偏债混合类产品（通常指年最大回撤5%以下）权益部分占比较低，收益弹性中等、绝对回撤偏小，波动相对可控。

　　而激进型级债基、激进型偏债混合类产品（通常指年最大回撤5%以上）、可转债基金，权益占比相对较高，收益弹性中上、市场波动时有明显回撤。

　　高收益的背后一定是相对更高的风险，一方面可以从历史回报和最大回撤情况中看出来，另一方面也可以在入手前咨询一下你的理财经理，千万不要奔着稳定然后买到了不匹配的产品，不符合心理预期的情况下的确会承受很大的压力。

　　其次，的确也需要考将基金本身的运作情况纳入考量。

　　一方面，尽量挑选排名靠前的大公司，因为大型基金公司的投研团队一般组建时间较长，在固收和权益等方向研究框架成熟、分工较为明确，也能聚集业内的人才，因此具备相对优势，有望更好地把控风险。

　　另一方面，基金经理的主观操作差异诚然不容忽视，也可以考虑对于固收+产品分散配置，布局2-3只以分散部分主观因素带来的影响，在中长期更易收获资产的本身内在的平均收益水平。

　　话说回来，环顾左右，一边是低利率洪流下定存利率步入“1 时代”，另一边是不少产品在“资管新规”后失去了刚性兑付的托底，确定性的资产收益跟随市场环境同步下降，未来能够稳稳拿到的利息越来越少。

　　当居民对于低波稳健产品的需求不减，而传统理财模式的蜕变为“固收+”产品揭开了新的增长空间，属于“固收+”的时代序幕或许正在徐徐展开。