黄金类资产投资应该如何理性看待？

　　来源：睿远基金

　　今年以来，黄金价格的涨幅一度成为市场热点。作为传统的避险资产，黄金在经济和政治的波动中扮演着重要的角色，特别是近两年地缘政治冲突和全球经济数据变化，以及美联储加息的利率路径等复杂背景下，黄金类资产投资应该如何理性看待。小编借由论述奥地利经济学派理论和投资实践的《奥派投资》一书，为大家简单勾勒有关黄金投资的一些视角，希望能够对理解黄金价格的变化有所帮助。

　　黄金类资产的独特性

　　贵金属有着极高的市场接受度。与其他财货相比，黄金的边际效用递减较慢，黄金和白银极高的市场接受度也使得其相较房产或艺术品能够脱颖而出。当市场出现危机时，房产和艺术品很难在短期内以可接受的价格卖出。无怪乎中央银行会把黄金，而不是房产或者艺术品，作为货币储蓄。

　　由于黄金的独特性质，使其能够成为为数不多的用于风险对冲的手段之一，黄金可能是唯一一种不受某些债权人关系约束的流动资产，同时黄金独立于政府，是一种在各个国家都被广泛接受和认可的资产，也是迄今为止能够在每一次政府破产以及每一场战争中幸存下来的支付手段。

　　黄金、通货膨胀与通货紧缩

　　在讲述奥地利经济学派理论和投资实践的《奥派投资》一书中，作者研究了黄金究竟是否能够对冲通胀这个问题，他的结论是：黄金价格与通胀率本身没有相关性，但是和通胀率的变化有相关性。

　　在通货紧缩时期，不管是实际价格还是名义价格，黄金价格都呈现出正向趋势。在去通胀也就是通货收缩时期，不断下降的通胀率仍然处于正值区域，如2012年和2013年，这也是对黄金价格最不利的环境。

　　在上世纪80年代和90年代长达20年通货收缩的熊市时期，人们通过简单的推断，认为如果黄金在通货收缩时期已经被削弱，则在通货紧缩时期会变得更加疲弱。但作者认为这种观点是错误的。

　　美国经济学家曾对通货紧缩螺旋式的下降做出著名的图解，这类似于一个沙漏，随着人们冒险的意愿逐渐降低，金融系统中的流动性也逐渐向下流动。顶端是投机性投资，由于信心逐渐丧失，流动性逐渐从顶端撤离，因而施加了巨大的价格压力。当人们将资金转移到倒金字塔靠近底部的资产中，如黄金的流通量就会随着囤积量的增加而减少。囤积的程度总是与人们对政府以及法币的信心成反比。

　　埃克塞特倒金字塔

　　在繁荣和信心增强的情况下，人们的冒险情绪又会重新累计，流动性也会逐渐从底部区域再次向上流动，开始一个新的循环。通缩意味着货币质量的提高，而通胀则意味着货币数量的增加。

　　黄金和实际利率

　　黄金价格最重要的指标功能就是对实际利率趋势的衡量。负实际利率与黄金价格上涨之间一直存在很强的相关性，这是因为放弃利息收益是持有黄金的机会成本。因此，当实际利率上升时，持有黄金的机会成本上升，通常而言这是持有黄金的一个负面影响。相反，实际利率越低，相对于黄金而言，债券等的吸引力越小。因此，从理论上来说，负实际利率是黄金牛市最主要的驱动因素。当然还包括货币供应总量的增长率、政治风险、未偿债务的数量和质量，以及同类竞争性资产的吸引力等其他重要因素。

　　就实际情况而言，以美国为例的高利率环境下，投资黄金和其他贵金属的机会成本相对较高，因为此类资产无法提供直接的收益。然而，如果美国经济在今年进一步降温，黄金则可能会因避险需求增加而受益。

　　黄金作为组合投资的对冲

　　黄金具备多种属性，因而能够作为一种较为平稳的、长期的投资工具。黄金与大多数其他类别资产，尤其是股票和债券的相关性较低。根据作者统计，自1970年以来，黄金与标普500指数的相关性为-0.18；与美国十年期国债的相关性为-0.04。因此，黄金作为一种相关性较低的资产类别，可以充当实现投资组合多样化的一种手段。

　　在许多有关黄金的研究中，许多都认为黄金能够降低投资组合的整体风险，减少投资的波动性，也有许多研究建议黄金配置占个人总财富的5%-10%。作者提到了一个相关的经验法则，那就是黄金所占的比例应该大致相当于极端情况的预期发生概率。他给出的一个例子是：假设恶性通胀或者货币革命发生的可能性为50%，那么黄金在组合投资中的占比应该相应调整为50%。

　　黄金的库存流量比

　　黄金能够在各类资产中脱颖而出并具备极高货币价值的一个重要特性就是其拥有很高的库存流量比。本书中作者依据2012年矿山的开采情况作为当年的黄金供应量2700吨，然后用历史上黄金开采总量175000吨进行测算，则库存流量比约为64.8，远高于白银、原油、黄铜、玉米、小麦等商品的库存流量比。

　　那么，为什么高库存流量能够天然地对冲通货膨胀呢？作者指出，在金矿产量增长50%的情况下，黄金存量每年只会增长2.3%，和当年中央银行的货币通胀率相比，这个数值较低。此外，即便矿场停运一整年也不会有太大的影响。而如果铜矿出现这种状况，那么库存将在30天内耗尽。而且，即便出现新的大型可开采金矿，对于金价的波动也有限。这种稳定性也是其能够成为实质性货币的原因所在。

　　对于黄金市场，需要以整体的方式进行考察，而不是将黄金供给的年增长与总存量分割开来，否则将得出错误的结论。因为，不论是新近开采的黄金，还是一千多年前开采出的黄金，不同来源所供应的黄金差别不大。所以相对而言，矿场产量的波动对黄金价格的形成并没有那么重要，而更取决于需求方，如中央银行、珠宝商和投资者，其中最大的需求来自所谓的“黄金储备”。

　　黄金股投资

　　生产成本并不是黄金价格的决定因素，不过，其对金矿业股票的走势有着重要的影响。作者认为，黄金股本质上是一种极其反周期性的投机活动，对黄金价格有很强的杠杆作用。对于黄金矿业公司来说，盈利能力、资本约束和稳定的每盎司回报率似乎都要比产量的最大化受欢迎。

　　对黄金股盈利能力最重要的影响因素是黄金价格和黄金生产成本之间的差异。超出一定的价格阈值后，大部分矿场的开采活动将会变得无利可图。矿场产量对于黄金价格的影响很小，但反过来黄金价格却对黄金的开采和矿场的盈利能力有巨大的冲击。并且由于开采的生产成本不一样，所以盈利能力的差异也很大。

　　考虑到黄金是少数几种在人们对经济发展信心不足以及经济衰退时期反而受到追捧的物品，因此，黄金股也是少数几个与整个股票市场长期保持负相关性的板块之一。

　　可以说，黄金投资一个非常重要的作用便是稳定我们自己投资组合的波动率，提供一个整体相对良好的持有体验。前面提到许多研究建议黄金配置占个人总财富的5%-10%，也有像达·利欧提到的7.5%的比例。总而言之，并不能仅看着黄金价格“涨声不断”，就简单追高，还是要理解投资标的以及结合自身的实际情况，进行理性投资。