华商基金：定投的细节雕刻

　　导语:

　　攻玉之道，尝问于贤。面对投资市场的风云变幻，华商基金诚意推出《华商好基会》专栏，以期通过华商基金资产配置部独立、专业的研究视角，为各位投资者提供专业、审慎的观点，传播长期、理性的投资世界观与方法论，分享合理、实用的资产管理智慧与经验。华商基金立志超越一时的市场低谷或高峰，努力成为投资者驶向财富彼岸的忠实、长期的伴侣。

　　正文：

　　美国斯坦福大学二十世纪六十年代的一项实验显示，擅长延迟满足的孩子更容易在未来取得事业成功。其实，不管是“长期持有”vs.“短线交易”，还是“定投”vs.“梭哈”(即一次性全笔买入)，在投资者心理层面都属于“延迟满足”和“即时满足”的分别，定投之所以坚持起来难，本质上就在于“延迟满足”一定程度上背离了及时享受的人性本能。

　　如果你是一位能够克服人性本能、坚持理性定投的投资者，那么恭喜你可能已成功迈出财富积累的一大步。在此基础上，定投过程中还有哪些画龙点睛的细节可以有助于增强投资回报？

　　典型反例

　　先举一个反例，定投非常忌讳把追涨的思路纳入长期投资，即在牛市中后期加大了定投力度，却在市场情绪低迷时畏惧加码定投。这并非是危言耸听，事实上这就是主动权益基金投资者过去整体呈现出的真实交易行为。

　　验证这点，可以利用基金季报披露的季度份额申购、赎回数据，以及新发基金的季度认购数据，再将所有主动权益基金的数据加总。如下图所示，主动权益基金投资者历史上倾向在牛市中后段(比如2020-2021Q1和2015Q2)加大投入力度，但在追涨的同时却未在市场上升趋势被打破后未及时兑现收益。

　　如何改进

　　如果探寻一种既适合长线投资又适合普通投资者的定投策略，那可能非“估值极值策略”莫属，本质上还是逆向投资，即在A股估值水平处在极端低位时加大定投力度，反过来，在估值极高时兑现部分收益。

　　举个具体案例，假设你月收入1万元，计划从2013年1月开始，每月拿出收入的10%左右定投主动权益基金。最简单的方法是每月月初都投入1000元，坚持到2023年底，则累积投入11年，累积本金13.2万元，如果再以“万得偏股混合型基金指数”来估算投资收益，则累积总资产17.9万元，投资收益约35%，尽管换算成年化收益可能算不上高，但已比上面反例大幅提高。

　　再进一步，便可以利用估值极值策略，根据每个月的A股估值水平，采取差异化的月度投入策略。比如，在沪深300ERP(指数市盈率倒数-10年期国债利率)处在有数据以来历史分位的80%以上时定投3000元，在ERP处在60-80%分位时定投2000元，在ERP处在40-60%分位时定投1000元，在ERP处在20-40%分位时卖出持有基金总金额的2%，在ERP低于20%分位时卖出持有总金额的4%。按这样每月操作，如果也从2013年初坚持至2023年末，则累积投入本金13.5万元，累积总资产24.3万元，投资收益约81%。相比简单定投，回报显著提高。

　　总结

　　坚持定投本质上是一种对抗人性弱点的“延迟满足”能力，第一步就是战胜自己，在此基础上，如何灵活调整定投金额也大有发挥空间，其中一种简单有效的方法便是估值极值策略。

　　当然，除了定投金额，定投品种的选择也同等重要，如何让自己选的基金持续跟上主动权益基金平均，本身也是一大难题。对于这个问题，且听下回分解。

　　本文来自华商基金资产配置部研究员李健。

　　数据说明：以上数据来自万得信息。