债券投资实际操作当中的三个重要问题

　　来源：博时基金

　　影响债券价格的因素有哪些？

　　首先是市场的利率水平。

　　当利率上升时，新发债券与存量债券产生了利差，投资者愿意购买更高利息回报的债券，因此存量债券吸引力下降，价格下跌。反之，当市场利率下降时，债券价格上升。

　　其次是经济的基本面情况。

　　当经济发展呈上升趋势时，企业和消费者的信心增强，生产投资增加，对资金的需求量增大，于是市场利率上升，债券价格下跌；而当经济发展不景气、生产过剩时，企业投资减少，融资需求下降，于是市场利率下降，债券价格也随之上涨。

　　第三是通胀水平。

　　通胀预期的上升会导致投资者要求更高的收益率，来弥补通胀带来的购买力损失，如果债券收益率无法跟上通胀的上升，债券的实际收益就会下降，从而降低债券的吸引力，导致债券价格下跌。

　　第四是央行的货币政策以及公开市场操作。

　　当央行采取宽松的货币政策时，通常会降低基准利率，这会导致市场利率下降，债券的价格上涨；而央行的公开市场操作同样可以调节货币供应量，通常在信用扩张时，向市场抛售债券，这时债券价格就会下跌；而当信用收缩时，央行又从市场上买进债券，这时债券价格则会上涨。

　　总的来说，影响债券价格的因素有很多，除了以上提到的几种因素外，还有发行人信用状况的变化、市场的供求关系、债券的期限等等，需要综合考虑多种因素来做出判断。

　　如何分析债券市场的走势？

　　目前市场上还是沿用传统的分析框架，主要从基本面、资金技术面、以及估值的角度进行分析。笼统来讲，就是经济基本面越差、政策和资金越宽松，债券的表现就越好。

　　这其中，基本面决定1-2年的大趋势，在债券的整体分析框架中会占到60%-70%的比重。资金技术面通常决定1-3个月的短期趋势，占20%-30%左右。估值仅作为标尺，实际权重并不大。

　　打个比方，基本面就好像是长江自西向东流，是大趋势，不会轻易改变；资金技术面就像是长江在洞庭湖变成自北向南、鄱阳湖区域会自南向北，是大趋势当中的一些小趋势；估值就好比哪里是浅滩、是危险区，哪里是深水、是安全区。

　　这里我们着重讲讲基本面，在基本面分析当中，我们重点关注经济增长、通货膨胀、货币信贷等方面，要找到经济体最重要的特征。比如新兴经济体当中的巴西、阿根廷、俄罗斯是资源国，以出口资源驱动经济；东南亚国家是生产国，主要借助劳动力成本优势；美国是典型的消费驱动国家，因此它的房地产指标、就业和薪酬指标、消费者信心指数等等是必须要关注的。

　　对于我国来说，我们可以把复杂的经济增长指标分成两大类。

　　一类是生产指标，比如采购经理人指数PMI。PMI作为领先指标，每个月公布一次，这个频率显然不够，我们需要辅助以发电量、用电量、货运量等高频指标，同时以工业增加值这类同步指标进行验证。

　　另一类是需求指标，比如反映消费需求的消费品零售总额，其中房地产和汽车消费是近些年的主要影响因素；再比如反映投资需求的城镇固定资产投资、房地产投资、制造业投资等指标，投资需求波动比较大，是近些年影响宏观经济的重要变量；还有反映外需的实际进出口指标，我国的进口指标与投资指标的相关性是比较大的，这是因为我国进口的主要是资源，比如石油、铁矿石等。

　　除了经济增长指标，我们还要关注通货膨胀水平。我们比较熟悉的就是消费品价格指数CPI和工业品出厂价格指数PPI。CPI的环比趋势项是利率变化的关键，可以用来作为十年期国债收益率的预测指标。比如2010年的6月，当时十年期国债收益率下行到3.2左右水平，但CPI环比趋势项折年率已经达到3.6，这种市场背离出现时，我们需要降低债券组合久期，卖出长端债券。

　　我们分析基本面的第三个方向，是货币信贷。我们说社会的总供给取决于资源禀赋、劳动生产率水平、科技等因素，因此总供给在一定时间内是相对稳定的，很难出现大幅跳跃式的提升。而总需求等同于支出，是可以由货币和信贷创造的，货币和信贷的扩张可以显著的超越总供给的水平，这时就会出现价格的上涨。

　　判断货币政策是收缩，还是扩张，要重点关注方向，央行的引导方向比实际的操作量更重要。其中的关键因素包括外汇占款、央行公开市场操作、财政存款等等，这些因素又能够直接影响短期的资金面情况。在基本面分析的基础之上，我们再结合资金情况、市场的供求、情绪以及债券的估值等因素，就可以全面的对债券市场做出分析，再利用适当的策略进行投资。

　　怎样在债券市场中赚钱？

　　在债券投资当中，我们主要可以赚四个方面的钱。

　　1、赚票息的钱

　　本质上是通过持有到期，从而赚到发行人或者企业的钱。也就是我们经常提到的持有到期策略或久期匹配策略。

　　2、靠久期赚经济周期的钱

　　久期可以理解为投资组合中债券的平均还款期限，久期越长，债券价格的波动就越大。久期策略是实现债券中长期投资目标，最重要的策略，就好比股票投资中的仓位，在债券牛市时拉长久期，在债券熊市时缩短久期。如果预测经济下行，要选择拉长久期。

　　3、利用杠杆赚央行的钱

　　我们可以利用回购来提高投资组合的杠杆率，结合对市场的分析判断，如果认为资金便宜又稳定，我们就可以加杠杆获得息差收益。杠杆的钱是赚央行的钱，因此赚钱与否取决于央行，如果央行把资金利率稍微提升，息差就会消失，因此需要对央行进行判断。

　　4、赚交易对手的钱

　　债券市场当中的交易对手普遍为专业机构，波段获利难度很大。所以对于大多数个人投资者来说，投资债券的最好方式是通过债券基金等专业的管理人间接参与。

　　今天我们和大家一起了解了影响债券价格的因素、常见的分析框架，这里面我们着重探讨了基本面因素对债券市场的影响，在充分分析的基础上，我们可以通过票息策略、久期策略、息差策略等等，来参与到债券投资当中。

　　通过两期的时间，我们由浅入深的与大家分享了债券投资中必须要了解的事。如果说投资是一场长跑，那么债券则是这场长跑中与时间最亲近的朋友。让我们为自己的投资视野设定一个时间界限，坚定目标，勇往直前。