五位基金经理聊《繁花》

　　来源：券商中国

　　沪上“繁花”盛开，心中“春天”乍醒。

　　近期，电视剧《繁花》热播，剧情讲述了一个充满机遇与希望的时代，一座城市的沧桑巨变和普通人在时代的浪潮下如何抓住机遇、施展才华的故事。在这个故事中，中国股市是一颗耀眼闪烁的新星，正冉冉升起，那些初入其中的人们也在此上演了一幕幕传奇。

　　《繁花》所述故事迄今已三十余年，而身处当下股市，基金经理在看完《繁花》后有何感悟，又将如何寻找投资新机遇？近日，券商中国记者采访了五位在上海工作的基金经理，分别是永赢基金指数与量化投资部总经理章赟、兴证全球基金管理部副总监乔迁、德邦基金基金经理雷涛、海富通基金指数产品专家成钧、永赢基金基金经理范帆，他们分享了各自眼中似锦的“繁花”。

　　访谈金句：

　　永赢基金章赟：宝总在爷叔的指导下，抓住了股票市场和服装外贸两个大的时代贝塔，这两个方向在当时有一个共同特征——国家政策重点支持的新兴方向。不同时代的贝塔会有所区别，但寻找贝塔的思路都是相同的，那就是政策支持加上创新驱动，像数字经济、高端制造、医药生物等科技板块都具备这样的特征。找到这样的贝塔机会后，需要在这个方向上持续投入自己的精力去克服困难，这一点在汪小姐争取到牛仔裤外贸订单的剧情中也得到了淋漓尽致的体现。

　　兴证全球基金乔迁：投资理念的变化，实际上与大的时代背景息息相关。新的背景下，无论是在预测个股还是在构建持仓的过程中，都会做好充足的容错空间，以便在未来遇到更多的不确定性或需要修正曲线的时候，可以更从容地去调整。

　　德邦基金雷涛：尽管个人相对于时代是渺小的，但还是要努力去拥抱时代，在其中找到自己的发展空间；要学会接受人生中求而不得的遗憾，“莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行”。无论是投资还是生活，人生所有的经历都是一种财富，要以平常心看待，以进取心做事。在当下信息充分流动的时代，寻找市场机会的核心还是要立足于产业，捕捉产业的重要变化，进而识别投资机会并耐心持有。

　　海富通基金成钧：在市场情绪面高涨的时候，我们会过于乐观，而在市场低点时，又会过于悲观。这是市场规律和人性的特点。基于这样的现实，或许纪律化的交易策略、分散化的配置策略会是一个较好的选择。

　　永赢基金范帆：每个人的投资决策应该是和自己的风险偏好相匹配的，并没有一种投资方法是适合所有人的，也并没有一种投资方法在每种市场环境下都是有效的。因此，我们要认识到自己方法论的局限性。市场对于所有人而言都是一样的，无时无刻不在“考试”，无论是应对什么“考试”，最核心的工作是研究好题目，也就是股票的内在价值。

　　永赢基金章赟：坚定持仓时代贝塔

　　“1990年上海证券交易所成立的时候我还在上中学，其实在上交所成立前我们国家就已经有股票了，营业部门口每天都人来人往。”章赟回忆表示，80年代的股票交易只能在西康路101号的中国工商银行上海信托投资公司静安分公司（也就是后来的申银证券静安营业部）的股票交易柜台进行，那时只能用现金买卖延中实业和飞乐音响两只股票。到上交所成立，有八只股票，也就是大家常说的“老八股”。而三十多年后，目前“老八股”中只有飞乐音响和豫园股份还沿用了当年的名字，其余股票要么已经改名换姓、主业更迭，要么已经退出市场。

　　聊起《繁花》，章赟对其中两个情节印象很深刻，一个是宝总与范总刚开始谈三羊牌衬衫合作的时候，遇到做皮草生意的魏总搅局，即使范总和魏总在李李的撮合下多次出入至真园，但宝总仍不为所动、反而还要压范总的衬衫出场价，后来范总了解到魏总只是虚张声势，而宝总能承诺卖出全部80万件衬衫后，即使被压价也接受了宝总的订单。章赟指出，这映射到资本市场上也是同样的道理，如果对一家公司的基本面和投资价值做过深入研究，面对股价波动就不会追涨杀跌、动作变形，而是在公司遭遇错杀的时候勇于加仓、在公司价格高估的时候果断卖出。

　　另一个情节是宝瀛收购大战，以宝总为代表的舰队和以强总为代表的机构投资者都在高位边涨边卖、全身而退；但以金老板和小江西为代表的部分个人投资者追高买入，最终损失惨重，甚至家破人亡。章赟表示，巴菲特说过，要在别人恐惧的时候贪婪，在别人贪婪的时候恐惧，股票投资是一件逆人性的事情，因此更需要具备逆向思维的能力。

　　提到剧中的宝总之所以能带领团队在股市中赚钱，章赟认为，这在于他理解了股市的周期、严格遵守高抛低吸的原则。在股市周期高点要保持警惕、做好风险控制，在周期低点则要积累力量、敢于在深度研究的基础上对具备投资价值的股票进行布局。

　　“只要还没有出局、未来仍有翻盘的机会。”章赟强调，敬畏市场、做好风险控制，是做好长期投资的前提，投资中切忌贪婪、切忌追涨杀跌。近期市场表现弱于预期，作为基金经理，要将长期持有人的利益放在首位，做好压力测试和风险预算，并积极把握市场出现的反转机会。

　　关于未来会关注的投资方向，章赟以剧中情节做了说明，他指出，宝总在爷叔的指导下，抓住了股票市场和服装外贸两个大的时代贝塔，这两个方向在当时有一个共同特征：都是国家政策重点支持的新兴方向。章赟认为，不同时代的贝塔会有所区别，但寻找贝塔的思路都是相同的，那就是政策支持加上创新驱动，像数字经济、高端制造、医药生物等科技板块都具备这样的特征。找到这样的贝塔机会后，在这个方向上持续投入自己的精力，努力克服困难，这一点在剧集最后汪小姐争取牛仔裤外贸订单的案例中得到了淋漓尽致的体现。

　　兴证全球基金乔迁：理解并利用好周期

　　“大暑之后必要大寒，一定记住，这是规律。”这是《繁花》中的一句金句，也是乔迁感悟很深的一句话。

　　在乔迁看来，这句话表述了季节变化的周期性规律。回到资本市场角度，无论是宏观经济还是中观维度的行业都存在周期性变化，需要理解并利用周期。

　　在现在的时间点上，看待及应对周期和变化时，乔迁表示，在组合层面，会在自下而上的选股同时，做中观维度适度均衡，这背后的逻辑正是不同行业在同一时间处在不同周期中，当一个行业景气的时候，也会有其他行业不景气，左侧的行业可能在短期内不景气，但同时也为长期收益带来了更大的空间，右侧的行业可能体现的是短周期收益更好的阶段性机会。因此需要在短期收益率和长期收益率间平衡决策，通过调配左侧与右侧行业的权重，以适度的均衡来平衡投资组合的运营，利用行业周期的差异性。

　　此外，乔迁提到，目前，宏观要素及外部不确定性相较过去有所增加。就像《繁花》中另一句金句表示的那样，“市场永远是对的，错的只有自己。冲得太快，逃得太慢，肯定是要吃瘪。头顶在肩膀上，脚长在自己身上，只要保护好自己，机会永远比风险大。”

　　面对目前的环境，乔迁认为相比预测，更多需要做足准备去应对，倾向通过持续跟进核心宏观事件，保持敏感度，以备在事件有边际倾向发生之际快速应对。

　　“投资理念的变化实际上与大的时代背景息息相关。”乔迁表示，新的背景下，无论在预测个股以及构建持仓的过程中，都会做好充足的容错的空间，以便未来面对更多的不确定性和需要修正曲线的时候，更多地去做调整。

　　德邦基金雷涛：立足产业捕捉机会

　　对于雷涛而言，《繁花》剧中展现的年代略显遥远。“我当时的年纪还小，感悟不是特别深。但后来听很多前辈提到过，那是一个充满机遇与挑战的时代，就像剧中所说‘有人乘风而起，有人半日归零’。”

　　雷涛称，那时的股市相对现在更充满诱惑和野蛮生长，而现在随着各种规则措施不断完善，资本市场更加保护投资者的利益，也对投资更加友好。在他看来，在当下信息充分流动的时代，寻找市场机会的核心还是需要立足于产业，捕捉产业的重要变化，进而识别并且保持耐心抓住投资机会。

　　当然，万物都有周期，这是自然规律。雷涛表示，周期的更迭最难的地方在于判断，“大暑之后必要大寒，”大暑或大寒出现的时间以及是否能被用上“大”字，这才是周期中比较玄妙的点。

　　关于市场的理解，雷涛表示，市场永远是对的，是因为人的认知始终是有局限性。市场是基于所有参与人的全体认知的综合结果。但是对于个人而言，市场也不“永远”是对的，因为当前市场可能只反应你认知的部分内容，并不是关于市场的全部共识，而如果某一天，这个全部共识都被市场所反映，从你的角度而言，市场是经历了很长时间最终才跟你的认知相匹配，那它之前反映的就不算是对的。

　　“对于市场参与者来说，我们尽可能地站在未来有可能成为市场共识的位置，这才能和市场共舞。”在雷涛看来，产业的变化，是相对更好去理解，并且更有可能成为市场共识的因素。所以，更多地需要把精力放在产业的研究上面，并且保持足够的耐心，能够保护好自己，寻找到机会。

　　提到《繁花》这部剧留下的感悟，雷涛说主要有两点：一是尽管个人相对时代是渺小的，但还是要努力去拥抱时代，在其中找到自己的发展空间。二是要学会接受人生中求而不得的遗憾。莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。无论是投资还是生活，人生所有的经历都是一种财富，要以平常心看待，以进取心做事。

　　海富通基金成钧：资产配置要留好余量

　　剧中的爷叔说，“帝国大厦，爬上去一个小时，掉下来只要八点八秒。”成钧对这句话的感受很深，他表示，在股市里有时候也是这样，好不容易赚到了钱，在一次大的回撤中就可能损失殆尽。有时候尽管对长期趋势很有信心，但是却不能扛过短期的波动。

　　在他看来，这带来的启示就是，在我们做资产配置时，要留有余量，做好分散化，切记不要把鸡蛋放在一个篮子里。指数化投资就是分散风险的一种途径，此外配合一些纪律化的交易策略，例如网格化投资策略、定投策略等，尽量避免由于情绪剧烈变化而导致的不理性交易。

　　“我相信很多人都还记得2020年-2021年这波大牛市。当时A股市场情绪高昂，各板块轮流登场，从医药、白酒、科技、新能源汽车，甚至是酱油调味品股票中都一度诞生了短时间内翻倍、翻两倍甚至更多的超级大牛股。”成钧指出，那时很多人通过投资股票、基金接住了市场的红利，公募基金市场也首次迎来了规模超千亿的权益型产品，2021年1月底全市场公募基金规模首次突破20万亿大关。而之后迎来大幅回调，就说明大家需要更加重视周期性。

　　“在市场情绪面高涨的时候，我们会过于乐观。而在市场低点，又会过于悲观。这是市场规律和人性的特点。”在成钧看来，基于这样的现实，或许纪律化的交易策略，分散化的配置策略会是一个较好的选择。

　　展望未来，成钧认为，权益市场的贝塔来源是企业盈利的增长和对未来预期的修复。经历了过去2年多时间的调整，大盘指数和一些行业主题指数的估值已经回到了过去5年的低位，已经具备了长期投资价值。但在回顾过去股市历史的时候，底部磨底的过程短则一两个月，长则两三年。在科技板块中，需关注革命性新技术的出现，一旦出现则有望成为引燃市场热情的重要驱动因素。而大盘指数的回升离不开整个经济面的复苏。作为市场参与者，需要有足够的耐心，同时还要特别关注上述指标的出现。

　　永赢基金范帆：投资决策匹配风险偏好

　　“阿宝的时代，正是中国融入全球化的时代，因此低廉的生产要素成本、稳定的社会环境、开放有为的政府和务实高效的政策，使我们的很多制造业在全球都有经济性（竞争力），从而成就了那个时代的产业浪潮——外贸与相关制造业。”在范帆看来，建立在产业浪潮之上的成功，更容易实现。

　　他举例表示，国内消费电子行业中很多龙头公司的创始人，正是在那个时代从最基层起步，通过踏实苦干、不断学习，成为台资、港资或外资电子企业的中层或高层管理者后，充分利用丰富的管理经验以及国内的政策支持选择成为勇敢的创业者，之后在消费电子持续创新与国内产业链升级的浪潮中，抓住机遇从而蜕变为卓越的企业家。

　　因此在他看来，抓住机会的核心是判断产业要素是不是具备在未来两三年爆发的潜质，并找到关键触发点。“以过去几年的新能源行业为例，其本质是经济性，因此当光伏、新能源车的成本通过技术持续迭代即将下降到平价时，就具备开启产业浪潮的潜质。”

　　“资本总是在逐利的，而且永远在赔率与胜率之间做权衡。”范帆表示，当风险偏好高时，赔率更重要，当风险偏好低时，胜率更重要。股票价值是由基本面驱动的，但股票价格与价值却不是在每一个时间点都是一一对应的，而是一个摆钟。因此在大涨时要保持冷静，在大跌时也不用过度悲观，而是要专注于持续研究股票的价值与其价格是否发生较大的偏离，从而形成自己的投资决策。

　　范帆表示，每个人的投资决策应该是和自己的风险偏好相匹配的，并没有一种投资方法是适合所有人的，也并没有一种投资方法在每种市场环境下都是有效的。因此要认识到自己方法论的局限性。市场对于所有人而言都是一样的，无时无刻不在“考试”，一段时间是“语文考试”，一段时间是“数学考试”，一段时间又是“体育考试”。每个“科目”要求是不同的，但市场的表现阶段性总是正确答案，因此去选择在自己擅长的“科目”、用自己熟悉的投资方法论去应对“考试”，才是最有效的方式。但这仅仅是理想，因为人尽管是理性的，但理性也是受情绪影响的。所以无论是应对什么“考试”，最核心的工作是研究好题目，也就是股票内在价值。

　　目前的市场偶尔的确会令人迷茫，但需要坚信的是中国经济中长期向好的趋势不变，经济结构转型升级的方向不变，这是所有中国投资者有信心去面对A股市场不同“考试”的底气。

　　最后，范帆谈到了他认为的股票投资的“道”。他表示，《繁花》这部剧给他留下印象最深刻的是强慕杰的结局，他看似掌握大量资金，可以呼风唤雨，以各种违规、不法手段操纵股价，似乎获得了表面上的阶段性胜利，但最终触犯法律、锒铛入狱、一无所有。君子爱财，取之有道。在范帆看来，在股票投资中的“道”，是股票对应的公司内在价值，更是时刻严守法律与职业道德的约束。