【华商好基会】“指”见港股 共话新思路

　　来源：华商基金

　　攻玉之道，尝问于贤。面对投资市场的风云变幻，华商基金诚意推出《华商好基会》专栏第63期，以期通过华商基金资产配置部独立、专业的研究视角，为各位投资者提供专业、审慎的观点，传播长期、理性的投资世界观与方法论，分享合理、实用的资产管理智慧与经验。华商基金立志超越一时的市场低谷或高峰，努力成为投资者驶向财富彼岸的忠实、长期的伴侣。

　　如何讨论港股市场？

　　专业的权益基金经理通常比较关注行业与个股的投资机会，但对于普通的基金投资者而言，讨论港股机会可能要落脚到可投资的指数层面，比如恒生指数、恒生科技、港股通50等。

　　今天就来辩一辩如何从指数层面看待港股投资机会。

　　两个共性

　　不管是恒生指数公司编制的恒生指数、恒生科技，还是中证指数公司发布的港股通50，这些港股代表指数的共性是大市值龙头的集合。

　　基于此，基金投资者讨论港股市场，很大程度上是在讨论大市值风格能否强于小市值风格。下图提供了比较直观的感受，如果把“港股代表指数/A股代表指数”的相对强弱与“A股大盘指数/A股小盘指数”的相对强弱放在一起，能看到两者可能具有较强的正相关性。

　　细心的小伙伴不难发现上图所用港股指数是汇率调整后的，这便引出第二个共性，即港股指数的原始价格以港币计价的，这意味着在投资实践中，港股指数的原始收益率可能并非内地投资者能获得的实际收益率，还需要考虑汇率变动情况。举个例子，截至2023/11/24，今年港股通50（HKD）收益率为-10.01%，看似低于沪深300的-8.62%，但由于港币兑人民币有所升值，港股通50（CNY）的今年实际表现要好于沪深300。

　　还有一个小细节，就是港股基金的估值和净值核算用的是中间价而非市场价汇率，意味着当市场价偏离中间价汇率较多时，可能存在一定的投资机会。

　　指数也敏感

　　港股是一个相比A股，机构投资者占比更高、同时外资占比更高的市场，理论上港股可能比A股对海外流动性更加敏感。

　　验证下来也有相似结论，但也有更多细节，比如行业分布偏新兴的恒生科技可能对海外流动性更加敏感。

　　如果以十年期美国国债利率或中美利差（两者相减）代表海外流动性，对不同港股指数的上述敏感度差异加以定量验证，会发现相比恒生指数和港股通50，恒生科技与美国国债利率的负相关性可能较强。

　　应用新思路

　　结合上述共性与区别，构建一种分两步流程的港股投资思路。

　　第一步是对市值风格进行择时，当投资者判断大市值风格可能相对占优时，此时恒生科技、港股通50等港股龙头指数的弹性可能大于沪深300等A股龙头指数。但弹性是把双刃剑，当小市值风格占优时，这种高弹性对应的可能是更高的风险。

　　如果缺乏一定的风格择时能力，或可尝试“先为不可胜”的组合均衡思路。（注：“先为不可胜”出自《孙子兵法》，其意为善于谋略的人，往往先创造不被敌人战胜的条件，然后，等待可以战胜敌人的时机）

　　第二步是在看好大市值风格前提下，对底层逻辑加以提炼。当投资者主要基于海外流动性，比如看到美债利率出现趋势下行，则可以侧重恒生科技等新兴行业占比高的港股龙头指数。

　　本期总结

　　条条大道通罗马，上述并非唯一思路。比如有些投资者并不擅长择时，但对自己选择基金的能力比较自信，那么也可以把港股择时难题交给专业的基金经理，去挑选一些对港股/A股轮动节奏把握能力较强的主动基金。

　　本文来自华商基金资产配置部研究员李健。