“至暗时刻” 聊聊失落的信心与“熬住”的底气

　　来源：华夏基金

　　这几日，A股市场的表现可以用“无语凝噎”来形容。

　　过去的大跌，小编的朋友圈总会涌现几个抖机灵、有才华的段子手，让人看了笑中带泪。今日之后，段子手们仿佛都集体销声匿迹了。

　　果然啊，底部都是悄无声息的，连小编本人也少了很多倾诉的欲望。

　　历史上，A股面临过很多次“困境”，或是牛短熊长，或是跌跌不休。老基民在历次熊牛转折中，见证了山顶的花团锦簇，也挺过了谷底的万籁俱寂。

　　在这样的“困难时刻”，不妨一起来看看那些A股经历过的“艰难岁月”，寻找暗淡时分的微光。

　　亘古不变的“牛熊周期”

　　自2007年以来，A股市场经历过4次较大幅度的“跌麻”行情：2007年10月-2008年11月、2011年4月-2012年12月、2015年6月-2016年1月以及2018年1月-2019年1月。

　　数据来源：Wind，，指数过往收益不代表未来表现。

　　当下跌的趋势一旦形成，的确难以轻易掉头。根据过往十余年的历史数据，下跌区间持续的时间大概在8个月到一年半不等，跌幅也往往在-30%以上，甚至在比较极端的情形下达到-70%。

　　乍看是轻飘飘的数字，只有身处其间的投资者才明白，这其中包含了多少的纠结、焦虑、心酸甚至是悔恨。

　　当市场处于向上趋势的鱼尾行情时，大部分人会贪婪跟随“羊群”，但人多的地方反而应该引发我们的警觉，积累的泡沫随时可能带来转向。

　　反之，当市场陷入低迷时，“羊群”对市场失去信心，认为市场再也不会好起来的恐慌让优质的资产被错杀，也让最后的泡沫出清，反而带来新一轮的行情，让“牛熊周期”成为亘古不变的规律。

　　每隔3-4年就会出现一次大级别的底部，而市场也会在历次调整中经历反复震荡完成筑底。

　　正如大师查理·芒格所说：长期投资者需要忍受一些周期性的波动，有些周期会令人痛苦，但它就像白天和黑夜一样固定交替发生。

　　没有无缘无故的涨跌

　　没有无缘无故的上涨,也没有无缘无故的下跌，市场的情绪总是有规律可循。

　　在历次下跌的尾声，都是“鬼故事”和“宏大叙事”最容易诞生的时刻，总有人说“这次不一样”。

　　2008年，海外次贷危机爆发引发全球金融危机，国内经济下行压力加大，沪指从2008年1月的5522点连续下跌，最大回撤达到70%。彼时的市场信心尽失，一片哀鸿遍野。

　　——结果呢？

　　还没等到彻底迈入2009年，A股市场便摆脱低迷，一路高歌猛进，国内经济亦超预期“V”型反转，领先世界率先复苏，上证指数也从1664的低点上涨至2009年8月的3478点。后来的江湖再讲起当年的故事，还是“眉飞色舞”。

　　数据来源：Wind，统计区间：2007.01.01-2009.09.30，指数过往收益不代表未来表现。

　　2011-2012年，通胀高企，经济呈现滞胀特征，货币政策全面收紧导致市场震荡下行。虽然在次年1-5月市场在政策预期主导下走出一波反弹，但是由于此后基本面的下滑指数再度下探。很多人表示之前“放水”的模式难以沿用，这场“危机”必定在所难免。

　　——结果呢？

　　在“一带一路”倡议提出之后，伴随着政治局会议对2013年经济工作的定调，市场对于政策面与经济基本面的不确定性因素消除，A股在触及1949点低点后迅速反弹。“杠杆牛”与“改革牛”同时启动，沪指在此后2年开启了上涨至5178点的大牛市。

　　数据来源：Wind，统计区间：2011.07.01-2013.03.31，指数过往收益不代表未来表现。

　　2018年，我国GDP增速持续下滑，内有金融去杠杆压力，外有贸易摩擦压制市场情绪，极度的悲观让A股出现了几乎单边下行的走势。彼时的市场担忧地缘关系加剧，担忧去杠杆将使得经济缺乏新的增长点，担忧缺乏足够杠杆稳增长也将难见效果。这一年的风险演绎似乎是历史性的。

　　——结果呢？

　　就在所有人都失落了之际，行情却在绝望中诞生，2019年1月4日沪指探底回升经历最后一跌之后，开启了此后三年的慢牛行情，在随后的2年上涨至3731点，一切皆是始料未及。

　　数据来源：Wind，统计区间：2018.01.01-2019.03.01，指数过往收益不代表未来表现。

　　你看到了，那些年的大熊市，往往叠加了多重当时看起来无解的利空因素。没有人能够预知什么时候否极泰来，但是最终又总能浴火重生。

　　更没有什么“这次不一样”

　　低谷期固然难熬，但A无论你相不相信，无论你觉得这次有多么“不一样”， 每一轮的下跌的终结都一样。

　　一样的是，行情都是在绝望中诞生，市场都是在一片哀嚎中绝处逢生。

　　一样的是，底部来时永远悄无声息，但反弹真正来临时又波澜壮阔。

　　一样的是，超跌一定是反弹的最大动力，只要投资逻辑没有被颠覆，“价值回归”只会迟到不会缺席。

　　一样的是，总有一部分人倒在黎明前，交出 “带血的筹码”，也总有另一批人，会将这些“带血的筹码”以一个相当便宜的价格接过来，完成财富的再分配。

　　以上证指数为例，过往4次底部反转后上涨平均可持续2-3年，2012.12.03-2015.06.08的上涨区间内，涨幅高达159.17%。尽管此前几轮下跌区间持续的时间和回撤幅度有所不同，但最终都能较好地带动股市走出低谷。（数据来源：Wind）

　　而上证指数在市场底部出现后的30日、120日、250日和360日区间涨跌情况，随着离开底部的时间拉长，反弹幅度也呈逐步上升趋势。

　　数据来源：Wind，指数过往收益不代表未来表现。

　　注：T+30、T+120、T+250、T+360指的是自反弹开始时间后的对应自然日相加。

　　再看当下的“困境”

　　自十月下旬沪指失守3000点以来，短暂修复后，如今重回下行，时隔近一年再次打响“2900点保卫战”，投资者的迷茫与焦虑引发情绪式杀跌，市场上的悲观情绪再度蔓延。

　　投资者面对的是现实与预期的拉扯与割裂，是接踵而至的政策与日益消磨的信心，是赚钱效应的缺席与长期主义的茫然。

　　仔细思索，市场为何仍然未能摆脱底部的低迷，这其中到底缺少了什么呢？

　　或许其一缺少的是点火的资金。定价的反转和交易热情的点燃是需要增量资金来推动的，而“存量市”是当前市场直接面临的最主要矛盾。

　　或许其二是比黄金更贵的信心。事实上，无论是从政策的诚意和决心、底部的历史经验、周期的客观规律还是经济与市场内生的韧性来看，在当前这个最难熬的边缘时刻，都要保持信心。

　　因为市场的运行机制有些类似于人体的感知外界的方式，我们的手可能已经触及了暖流，仍然需要通过神经元传递到大脑，再经过处理和解读，才会有升腾的暖意。

　　但量变总会引发质变，当聚集的火苗成为一束微光，这束微光又燃起燎原的火焰，那么再冷的冰雪也会被消融。

　　那么某时某刻，资金和信心的双重冲击或会为最终的反转带来契机。那些年市场的反转总是突如其来，还来不及感知变化，真正的变化就已经在悄然中发生了。

　　聊聊“失落”的信心

　　虽然知易行难，面对当前A股的“困难时间”，坚定信心、着眼长期，才是“赢在最后”的核心与关键。回测过去15年间万得偏股混合型基金指数的表现：

　　数据来源：Wind，数据区间：2007.01.01-2022.09.30，计算方法：统计上证指数对应点位以下，持有万得偏股混合型基金指数（885001.WI）6个月、1年、2年、3年、5年的收益分布水平。指数历史业绩不预示未来表现，不代表基金产品收益。

　　在3000点以下买入万得偏股混合型基金指数：

　　持有6个月、1年、3年、5年的平均收益率分别为11.56%、22.47%、46.08%和61.99%

　　持有6个月、1年、3年取得正收益的占比为70.98%、83.32%和86.05%，如果将持有期拉长至5年，则取得正收益的比例上升至100%。

　　投资路上，悲观者可能正确，但乐观者往往成功。哪有什么无心插柳，都是坚持后的水到渠成。

　　今天的行情的确有些“虾仁猪心”，让小编依稀记起了2018年大盘跌到2400点时的绝望，无数次双眼通红想删号重练，又无数次回想起自己在“股灾”和“熔断”中的经历，把理性从失智的边缘拉回来。

　　这次也一样，失智边缘，小编选择了继续卧倒。股市在低位的走势的确有些类似于“上战场赤身肉搏”，狭路相逢勇者胜。作为一个老基民，小编参与了大盘5000多点的火热，也从1800多点的低谷中挺了过来，这点风浪又算什么呢？

　　冬至过后、白昼渐长；万物更新、旧疾当愈；长安常安、来日可期。

　　或许当下的A股对所有人而言都是大雨滂沱，但天总会放晴。尽管破晓前的黑夜最难将息，总会见到曙光乍现，太阳从东边升起。

　　已经在谷底了，怎么走都该是向上了吧。