又见3000点 该如何应对？

　　来源：富国基金

　　时隔一个半月，上证指数迎来今年的第二次3000点“保卫战”。12月5日，上证指数下跌至2972，击穿重要整数关口，市场恐慌情绪升温。海外负面事件、北向资金流出、国内经济数据疲软对A股带来较大扰动。磨底蓄势之际，应当保持耐心、坚定信心，理性面对市场波动。

　　内外多重利空叠加，短期扰动大于实质变化

　　外部因素来看，穆迪将中国主权信用评级展望由“稳定”调整为“负面”，一定程度上压制市场风险偏好。但从穆迪给出的三个原因来看，房地产下行拖累、地方融资平台债务风险、中期经济增长下行压力，并无实质性负面增量信息，且相关领域的悲观预期在前期已部分计入资产价格。

　　其次，北向资金再次大幅净流出引发市场担忧。过去几个月内，北向资金的流入受中美利差及人民币汇率影响承压较大。预计随着全球流动性拐点持续验证，人民币汇率有序回到合理区间，中国资产性价比得到优化，外资有望回流，改善A股的边际。

　　内部因素来看，PMI数据显示国内经济复苏动能仍然不足。11月制造业PMI为49.4，低于前值及预期，主要受需求偏弱和去库存加速等因素影响。但生产经营活动预期指数持续位于较高景气区间，表明制造业企业对市场发展信心稳定向好。

　　非制造业PMI为50.2，仍保持在扩张区间，但扩张势头趋缓，服务业主要受假期效应消退影响，建筑业景气度维持高位，主要由于建筑业施工进度加快，预计未来基建将持续发挥托底经济作用。

　　综合来看，多项利空消息叠加，恐慌情绪升温导致大盘回落，而其深层原因，也与市场信心尚未稳固有关。

　　3000点下方，继续向下空间有限

　　历史来看，3000点下方继续下跌的时间和空间均有限，反弹可能随时展开。2016年以来，上证指数曾有30次跌破3000点。最近一次跌破3000点是今年10月20日，但是在随后的五个交易日，上证指数便重返3000点上方。

　　整体来看，3000点以下持续时间较为分化，区间为1至171个交易日，中位数为4个交易日，平均为19个交易日。跌破3000点后下探幅度来看，最低点区间为2441至2992，对应跌幅区间为0.3%至18.6%，中位数为2919点，对应跌幅2.7%，平均数为2873点，对应跌幅4.2%。

　　由此可见，上证指数跌破3000点后，继续下跌的空间有限。

　　底部特征明确，静待“钟摆”回归

　　当前A股市场底部特征较为明确。

　　盈利方面，全A股（非金融）前三季度归母净利润同比增速为-5.5%，已结束连续9个季度下滑的态势，盈利底或已夯实。情绪方面，目前万得全A指数的风险溢价已行至过去5年的90%分位，意味着当前市场计入了较多的悲观预期，进一步悲观已于事无补，有所作为才是投资大道。估值方面，目前PB滚动十年分位数<1/3的申万一级行业占比为84%，和2012年底、2018年底两次大底时的估值水平相当。

　　金融周期方面，目前企业和居民的融资需求都很低迷，中长期贷款同比增速仍位居低位，后续随着信心修复，逐渐向“宽信用”迈进，有望带来A股的估值扩张。政策方面，自“7.24政治局会议”后，国内“政策底”已现，静待美联储走向降息通道，中美“政策底”共振下，A股走向“市场底”。

　　多重底部共振，震荡整固后，A股在较高性价比下对资金吸引力有望逐步提升。

　　展望2024，盈利、风险偏好、流动性三大A股核心驱动将显著改善。

　　首先，盈利筑底反弹，逐渐走向低幅度修复通道；其次，中美货币政策有望走向共振，流动性维持宽松格局；第三，由于政策定力与张力并举，美债、美元对A股的影响有望逆转，风险偏好有望迎来积极改善的窗口期。