3000点保卫战又打响 如何应对A股的“磨底时刻”？

　　来源：华夏基金

　　昨天，不少人一直在盯盘，看着沪指重回“2”字头的那一刻，纷繁的情绪如潮水般涌来。这是老基民们人生中第N次参与3000点保卫战，账户都是绿的，红了的只有眼眶……

　　这种“跌麻”行情为何再度出现？

　　从宏观因素来看，地产链相关行业基本面尚未企稳，短期边际改善后又再度回落，引发部分担忧。此外，随着市场回调，部分绝对收益产品达到警戒线及止损线，控制回撤而引发止损压力，或是部分抛压来源。

　　大势上，A股自2021年初至今下跌将近三年，而港股跌四年了，情绪共振之下，往往短期的悲观迅速而猛烈，引发阴跌及连带止损盘。

　　我们之前一直说，A股正处于磨底阶段，反弹也难以一蹴而就。而历史上A股在每一轮走出低谷前的，都伴随着市场的来回反复、方向莫辨。但越是在市场低迷、信心缺乏的时候，越应该让自己冷静下来，回归投资最本质的道理。

　　不要浪费错误定价的机会

　　当发生危机时，我们需要赚钱。赚钱有两个前提条件，第一得有钱，第二得有种，敢花这笔钱。——橡树资本创始人霍华德·马克思

　　长期投资收益率的就等于估值的变动乘以基本面的变动，而估值的影响力在很多时候并不亚于基本面。

　　如果股价出现低估，那一定是因为存在负面因素，又或者大家都对其抱有悲观的预期。但是，一旦这些负面影响得以消除，估值将会迅速回升，那么股价必然不会再是当前的价格。

　　对于价值投资者而言，他们一直在寻找股价被错误定价带来的投资机会，赚取价格回归内在价值的收益。但事实上，资本市场的定价是较为有效的，能够把握住的市场犯错的机会并不多，大概率都出现在极度悲观的时刻。

　　目前来看，上证50的市盈率-TTM已经低于2018年底，上证指数和沪深300的市净率分别来到上市以来的0.43%、0.63%分位点。（来源：Wind，2023-12-4）

　　说起“便宜”与“错误定价”，我们再看股债性价比。衡量股债性价比的指标是风险溢价，通常指股票市场指数市盈率的倒数与十年期国债收益率的差值。指标越大，意味着此时投资权益资产的性价比越高。

　　截至2023年12月4日，Wind全A风险溢价为3.23%（1/市盈率(%)-中国10年国债收益率(中证)），权益市场位于相对底部位置。（数据来源：Wind，截至2023-12-4）

　　回测2009年以来在风险溢价3%以上，买入偏股混合型基金指数和沪深300指数：

　　不论持有3个月、6个月还是1年均具备非常有吸引力的胜率（正收益占比）和平均收益率（平均涨幅），如果把持有期拉长至2年或者3年，投资效果更加显著优异。

　　数据来源：华夏基金，Wind，公开数据，测算日为2023年9月28日。偏股混合型基金指数（885001.WI）。平均胜率计算公式：日收益率大于0的天数占区间天数的比例。平均收益率计算公式：以点位区间内各个交易日为基准3个月、6个月、一年、两年、三年后相关指数的点位/计算日相关指数点位-1。以上数据仅用于历史数据分析，不作为投资建议。

　　在这样的位置，即便短期或有波折，但A股长期的投资价值已经逐步清晰。

　　保持钝感力，“以静制动”

　　投资的本质是追求风险和成本调整之后的长期、可持续的投资回报，克服恐惧和贪婪，相信简单的常识。——“指数基金之父”约翰·博格

　　资本市场变幻莫测，有时风和日丽，有时却泥沙俱下。正如乔治·索罗斯的理论，资本市场天生存在不稳定性，而这是人性本身存在的认知缺陷导致的。

　　对于投资者而言，既然我们无法改变市场运行的内心机制，不妨转而利用市场的不稳定性，保持钝感力，以静制动找到投资机会，因为极端的市场行情时常也会演绎成良好的投资时机。

　　但是大量研究表明，投资人的行为很大程度会受市场行情影响，而非理性分析。市场大涨带动的乐观情绪一度是投资者入市的主要考量，买在“人声鼎沸时”更是引发亏损的重要原因。

　　如图所示，基金发行的高峰通常对应着沪深300指数的阶段性高点，辉煌就要阶段性谢幕，而当基金发行陷入“清冷时刻”，无人问津之际，中长期看反而是一个较好的买点。

　　（数据来源：Wind，统计日为2023-11-1。注：偏股型新成立基金份额利用wind指标“中国：新成立基金份额：偏股型”按月加总获得，包含偏股型新发基金。）

　　今年以来，公募基金新发持续处于底部修复区间。我们做了一个统计，这一波的冰点大致与2012年7月、2014年6月、2015年9月、2018年7月这几个新基发行大底旗鼓相当。

　　那么在上述几个“清冷时刻”买基金会怎么样呢？回测结果显示，如果在上述低谷期买入宽基指数、万得权益基金指数，持有一年、三年大概率可以斩获不错的业绩回报。

　　（注：数据来自Wind，万得基金指数，分别统计2012.7.30、2014.6.30、2015.9.30、2018.7.31买入不同指数持有1年和3年涨幅。指数历史业绩不预示未来表现，不代表投资建议。）

　　不过，克服人性谈何容易，想要保持“钝感力”也是一件知易行难的事情，还需要在实操当中不断修炼心态。

　　如果感觉自己的心态还不足以每天面对波动而无动于衷，不如减少对于市场的关注，保持纪律、按时定投，这是面对市场震荡最简单可行的方式。

　　当市场下行，基金单位净值较低，这时候同样的金额可以买到更多的基金份额，起到平均成本、平滑风险的作用，在未来反弹来临的时候，也有望取得更佳的收益率。

　　相信经济与市场的内心韧性，相信周期

　　当人们在为“黄金十年”找论据时，市场离见顶就不远了；当人们在为长期的悲观寻找理由时，市场已经在底部区域了。——《投资中最简单的事》邱国鹭

　　特殊的两年多，在时代浪潮的裹挟下，我们一起经历了很多，在快与变之中，在生与朽之间，宏观叙事的波动在每个人身上留下痕迹，在漫长的大底和百年未有之大变局下，滋生了一些悲观的声音。

　　事实上，在过去每一次市场底部，市场都会产生出这样那样的、在当时感觉完全无从下手的中长期悲观问题，极端的市场环境总会滋生极端的宏观叙事。

　　但平心而论，当前的极度悲观与21年初认为“核心资产永远涨”的思路其实别无二致，都是基于当下情绪的线性外推。似乎每隔几年，“这次不一样”就换个新面孔出现。

　　2008年，海外次贷危机爆发引发全球金融危机，国内经济下行压力加大，沪指从2008年1月的5522点连续下跌，最大回撤达到70%。彼时的市场信心尽失，一片哀鸿遍野。

　　结果呢？伴随着“四万亿计划”的正式出台，2009年一季度国内经济企稳回升，经济大幅回暖，上证指数也从1664的低点上涨至2009年8月的3478点。

　　2013年，伴随着欧洲债务危机爆发，国内市场有效需求不足，经济增速下台阶，再度面临考验。很多人表示之前“放水”的模式难以沿用，这场“危机”必定在所难免。

　　结果呢？在“一带一路”倡议提出之后，伴随着政治局会议对2013 年经济工作的定调，“杠杆牛”与“改革牛”同时启动，沪指在此后2年开启了上涨至5178点的大牛市。

　　2018年，我国GDP增速持续下滑，内有金融去杠杆压力，外有贸易摩擦压制市场情绪，极度的悲观让A股出现了几乎单边下行的走势。彼时的市场担忧地缘关系加剧，担忧去杠杆将使得经济缺乏新的增长点，担忧缺乏足够杠杆稳增长也将难见效果。

　　结果呢？2019年1月PMI指数见底回升，沪指最后一跌之后便开启了新一轮长牛，在随后的2年上涨至3731点。（来源：Wind）

　　但无论是2008年、2013年还是2018年，所谓的“这次不一样”往往是表象，最终本质都一样。

　　很多所谓的中长期悲观预期和逻辑，实际上是在短期盈利下行中受到“线性外推”的扭曲而被严重放大，一旦短期盈利上行市场回暖，这些中长期悲观逻辑大概率就无人提起了。

　　无论是经济还是投资，周期将永远胜在最后。周期的起伏、途中的艰辛如何摧残一个人的意志，就将如何嘉奖并升华那些坚持到最后的赢家。

　　过去十多年间，我们见证了中国经济的发展、产业结构的变迁，见证了沪深300指数金融地产行业占比的持续下降，也见证了大量科技，医药，消费和制造类别的公司从小到大、从弱到强，而中国资本市场的总市值也从30万亿不到扩充到了百万亿级别。

　　拉长时间看，任何一次周期性的“均值回归”都是我们拥抱结构性“趋势加强”的机会。即便个股和基金都难以跳出市场本身的波动，但是优秀的资产总是能够在下行过程中积蓄力量，并且在下一次上行过程中率先起跳并且跳得更高。

　　文章最后，小编想再次引用国家领导人在2018年进博会上的发言作为结尾：“中国经济是一片大海，而不是一个小池塘。大海有风平浪静之时，也有风狂雨骤之时。没有风狂雨骤，那就不是大海了。狂风骤雨可以掀翻小池塘，但不能掀翻大海。经历了无数次狂风骤雨，大海依旧在那儿！经历了5000多年的艰难困苦，中国依旧在这儿！面向未来，中国将永远在这儿！”