磨了那么久 拐点为何迟迟不来？

　　来源：中欧财富

　　盼望着盼望着，市场的拐点究竟到了没有？

　　如果看一些底部反转的数据，市场底或许已经出现了。无论是从行业指数、交易量、资金流向来看，似乎都在暗示我们，从10月底开始，本轮行情或许已经发生了“质”的改变。

　　但是，从大家实际的体感来说，又觉得市场好像并没有起来，反而一直还在底部区域磨擦。

　　华泰证券在最近的策略周报中也提到，回顾过去几轮涨跌，市场底通常出现在“信用底（新增社融增速）”和“经济底（发电量增速）”之间。但是这一次有些不同，信用底或许已在2021年底出现，经济底或许已在去年底出现了。但现在，2023年都快结束了，怎么还没看到拐点的影子呢？

　　可能我们还是需要正视摆在我们面前的几点问题：

　　对经济复苏的信心还在恢复中

　　虽然政策频出，但当前地产数据不佳仍然在压制市场对经济复苏的信心和情绪。

　　根据我们对高频数据的跟踪，地产景气还没能扭转趋势转好。截至11月19日当周，30大中城市商品房成交面积同比下跌22.47%，11月以来周成交面积的同比降幅较10月也明显扩大，全国二手房挂牌量指数小幅上升，挂牌价指数持续下行（数据来源：wind）。

　　综合看，11月经济在季节性支撑下继续维持修复，但中期持续性和弹性仍然不强。但好消息是，工业生产正在稳步修复中，修复的动力除了来自季节性的贡献，还受到此前财政政策发力后对需求侧预期的影响。

　　在地产动能缺失的背景下，稳增长政策的进一步发力对于国内经济基本面修复会起到决定性作用。

　　企业盈利底的确认略有滞后

　　当前市场人气欠佳，部分原因也是因为新能源等早前的景气赛道目前还处在“价格战”和消化估值的过程中。

　　产业周期（新能源）是盈利底滞后出现的关键因素

　　资料来源：Wind，华泰研究

　　如上图展示的，包括新能源在内的一些产业周期是企业盈利底滞后出现的关键因素。去年二季度，可选消费出现业绩拐点；今年一季度，医药、电子出现业绩拐点；今年二季度，顺周期出现业绩拐点，但新能源的拐点直到三季度都没出现。

　　一些权重行业无法形成合力，导致全部A股（非金融）的业绩增速拐点延后了。

　　北上资金还未大幅回流

　　虽然近期人民币累计反弹接近2000点，但北向资金并未大幅回流。就拿上周来说，北向资金只有在11月23日（周四）这一天出现了净流入50.58亿元，其他交易日均为净流出（数据来源：wind）。

　　比起外资流入中国股债市场，这一波人民币大涨主要是因为受到人民币空头平仓的推动，中美关系的积极信号和海外加息终结的预期一起推动了人民币的升值。同时，年末和春节的出口商结汇也有助于支持人民币回升。

　　不过与8-10月份北上资金流出的幅度相比，11月以来北上流出的节奏已经大幅放缓，这也算是一个积极的信号。

　　来源：ifind，

　　统计区间：2023/01/03-2023/11/24

　　目前市场各项指标与去年10月类似，但客观来看各宏观条件均出现明显改善（宏观高频数据在转好）。市场为什么还没有涨起来，最重要的原因大概率还是跟情绪和信心有关。否极泰来，否极大概率是已经看到了，泰来可能还需要再多给点时间等一等。

　　短期市场博弈性行情在关键事件性催化落地后告一段落，从历史经验来看，情绪指标在短期快速回暖后均存在阶段性再平衡的需求，因此事件落地后交易情绪小幅回落也比较合理，而且总体上看，仍然处于阶段性较高水平。

　　A股市场再次出现系统性调整概率不大，我们看好短期市场情绪再平衡后有望开启新一轮反弹行情。