来源:富国基金
A股市场在年末的最后两个月
往往会发生风格切换
过去十年中,有八年年末出现了成长/价值风格切换的现象。其中,2014、2017、2021和2022年末为成长风格向价值风格切换,2013、2018、2019、2020年末为价值风格向成长风格切换。
今年“中特股”和“AI+”此消彼长,体感上科技投资火热,但在国内经济弱复苏、海外持续加息背景下,实际上价值风格整体占优于成长。10月底以来成长风格再度有所表现,今年的风格切换是否会如期而至呢?
风格是否会变换?
回到风格的核心影响变量
不同市场环境、不同分类风格下,影响因子会有所差异。但整体而言,景气、货币、信用是核心驱动力,资金、监管、估值是辅助指标。而且更为重要的不是绝对值,而是相对强弱。
景气:相对盈利决定风格的中期趋势
产业趋势具有前瞻性
长期看,股票市场是个“称重机”,股价围绕盈利上下波动;同样,相对盈利趋势的强弱也会决定“风格”的风向偏向哪一方。13-15年智能手机加速渗透引领移动互联网周期,成长占优;16-18年供给侧改革,价值占优;19-21年“新能源+”与半导体等国产替代崛起,成长再度占优。站在当前位置,AI孕育新一轮科技革命,成长风格的故事有望继续书写。
货币:美债约束打开
成长股估值端的掣肘有所缓解
由于成长风格对利率的敏感度更高,利率发生变化时,成长风格走势较价值风格更容易受到影响。当前美债下行的确定性增强,叠加国内货币政策易松难紧,成长股估值或有显著的边际改善。此外,北向资金重仓股有不少属于大盘成长风格,随着美债高位回落、中美利差收窄后,北向资金的回流也会对这一类板块造成影响。
ERP:市场风险偏好提升
助推成长占优
我们用股权风险溢价来度量风险偏好,可以看到风险偏好与价值成长风格的相关性在2017年前后发生了变化。2017年之前,上游资源等周期属性行业是彼时经济发展的主要动力,当市场风险偏好提升时,往往处在经济基本面较差、流动性边际转松时期,投资者更倾向于买入增长确定性较强的价值风格。2017年之后,消费、科技等行业作为成长风格的代表逐渐在市场中形成共识,市场风险偏好提升往往更加利好其在未来一段时间的相对表现。在当前中美关系缓和的契机下,叠加国内政策定力与张力并举,市场风险偏好有望迎来积极改善的窗口期,低估值的成长板块弹性相对较大。
2018年末的经验
可能有参考意义
当前海外环境和2018年底时相比具有一定的相似性,一方面中美关系都存在阶段性缓和的可能,另一方面海外利率环境可能会宽松。借鉴2018年末的经验,美债上行周期(201607-201811)跌得惨的,美债下行周期(201811-202008)表现较好:主要在TMT、军工、电力设备等成长方向。
若美债收益率向下走
哪些行业弹性更大?
在本轮美债上行周期,TMT、大金融、医药跌幅靠前。考虑到资金动向,未来如果美债利率向下走,TMT和医药等成长方向或更值得关注。
科技成长:踏浪产业趋势
把握长期的确定性机会
复盘2009年以来的5轮大级别科技股行情,2009年以来的5轮大级别科技股行情:09-10年的苹果产业链、2013年的移动互联网、2015年的互联网+、2017年的半导体、2019年的5G+自主可控,可见科技浪潮是行情启动的钥匙,而杀手级的应用或者产品是行情持续的核心。当前全球迎来一轮新的科技创新,科技成长还处于产业趋势爆发和国内自主可控进程加速的过程中,智能化依然是未来的确定性趋势。
医药生物:多因素共振
把握底部布局机遇
从当前的行业比较来看,医药拥有比较明显的优势。首先,基金配置比例较低,并且在经济弱复苏情况下,公募对消费的配置可能通过增加医药配置来承接。其次,估值水平处于低位,随着美联储加息预期缓和,美债利率下行或将推动创新药进入估值上升通道。第三,创新药在国际化的地位是提升的,且从三年维度来看,医药的成长性比较确定;最后,随着三季报业绩风险释放,集采、谈判降价、医疗反腐等政策因素的影响边际减小,市场对医药的预期将更加清晰。
消费:本轮调整已经兼具时间和空间的价值
中证消费指数自2021年初高点的最大回撤达46%,和2015年股灾的调整幅度相当。往后看,随着美债约束打开,消费估值压制缓解,叠加基本面渐进修复,消费也有望迎来戴维斯双击。此外,作为北上资金偏好的核心资产,大消费板块也将受益于北上资金的回流。
(责任编辑:叶景)