当下A股进入“吃饭行情”了吗？

　　11月，历来是A股最重要的投资月份。由于11月的月度收益率中位数最高，行情演进往往伴随着前三季度业绩的落地、不确定因素大幅下降，以及新一年的政策展望逐渐展开等，而出现所谓的“吃饭行情”。

　　岁末“吃饭行情”的基本条件

　　万得全A约17倍PE处于历史24%的分位数，混合基金一年滚动回报率处于历史上10%的极端区间，三季度全部A股归母净利润结束连续9个季度下滑而有所企稳，存量社融同比增速处于历史低位，以及7.24政治局会议以来的政策不断加码，共同构成当前A股市场的基本条件。当我们深处谷底，无论从哪个方向突围，路大概率是向上的！

　　A股三大驱动因素的积极变化

　　前三季度，在盈利向下、风险偏好向下、流动性格局向上的共同影响下，A股市场延续震荡下跌的态势；但从2023过渡到2024，这三大A股核心驱动将显著改变。首先，盈利筑底反弹，逐渐走向低幅度修复通道；其次，中美货币政策有望走向共振，流动性维持宽松格局；第三，由于政策定力与张力并举，美债、美元对A股的影响有望逆转，风险偏好有望迎来积极改善的窗口期。

　　预算赤字突破的象征意义

　　10月份1万亿国债增发有三点超预期：一是在财年即将收关之际增发国债，突破赤字；二是国债发行按特别国债管理，本可不纳入赤字，但本次却反其道而行之；三是此次国债增发，是杠杆加在中央，支出落在地方。10月M1回落至1.9%，连续6个月下降后基本触底，后续货币的宽松仍有空间。

　　基本面预期的积极变化

　　从上市公司盈利来看，尽管今年三季度全部A股归属母公司净利润同比增速为-2.86%，但结束了自2021年一季度以来的下行态势，盈利增速已经触底修复。从核心驱动来看，随着补库存周期的推进，A股盈利有望进一步改善。历史上，工业企业产成品存货增速见底上行的周期，A股多见震荡上行。

　　全球经济：迟到的“东升西落”

　　今年以来，由于中国经济受地产下行等因素影响，复苏力度低于预期；相反，美国经济在超额储蓄的支撑下韧性十足。但随着超额储蓄的耗尽，以及制造业PMI回落，美国经济增长最大的驱动正在减速；与此同时，超过33万亿美元的未偿还债务与加息周期后的高利率环境，使得美国经济面临重重挑战；加强同中国的对话与经贸互动，符合经济发展的基本规律。

　　金融市场已为海外经济走弱计价

　　展望2024年，随着全球经济“东升西落”，本轮美元、美债收益率的周期大概率筑顶。随着美联储明年5月降息预期在全球金融市场逐渐提升，在2022和2023压制全球风险偏好的最重要因素已在融冰。随着美债收益率的见顶回落，A股市场成长股的估值压制被逐渐解除。

　　11月，不可辜负的期待

　　统计2007年股权分置改革以来A股市场的月度回报走势，有以下几个典型的规律：（1）11月是全部A股月度收益率中位数最高的月份，即“赔率”最高；（2）如果用月度正收益概率来看，7月、10月、11月都是仅次于2月的月份，即“胜率”较高。

　　原因在于前三季度业绩公布之后，不确定因素逐渐下降；而且，随着年底重要会议来临之前，市场对于政策充满憧憬，市场风险偏好也往往有助于提升。

　　行业配置，从哑铃策略到三角形结构

　　前三季度，进攻买科技成长、防守买高股息红利资产的“哑铃型”策略，随着美债收益率见顶回落，市场风险偏好有望逐渐提升，而逐渐过渡到“三角形结构”：在前期“哑铃型”配置中，强化对于医药和顺周期行业的配置。

　　（文章来源：富国基金）