临近年末 债市会重蹈去年覆辙吗？

　　来源：博时基金

　　“股债跷跷板”似乎还在来回探寻一个平衡点。自8月末以来，市场风险偏好抬升，债市持续呈现横盘震荡模式，中证全债指数回落，其中短债指数表现相对稳健。

　　作为资产配置中的“安全垫”，债市震荡难免引起市场的忧虑，甚至有人开始担忧会不会重现去年11月的那波下跌。

　　债市近期为何调整？

　　债市最近的调整，总结下来受到两方面预期的影响。

　　（1）经济基本面回升预期

　　7月政治局会议提出加大宏观政策调控力度以来，市场对于稳增长发力的信心持续提振，地产政策也超出市场预期。同时，工业品价格回升，部分企业开启小幅补库周期，经济数据呈现出底部企稳回升态势。

　　而债券市场的行情，与经济周期和风险偏好有着比较强的相关性。在经济回暖的预期变化下，市场的风险偏好回暖，债市利率上行压力开始显现，十年期国债收益率爬升，债券资产价格下跌。

　　（2）资金面偏紧预期

　　一方面，今年8月以来，美债收益率持续攀升，“外强内弱”的逻辑使得美元指数持续走高，人民币汇率出现波动。稳汇率背景下，短期国内流动性边际收紧。

　　另一方面，近期增发万亿特别国债也给债市供给带来一定扰动。增发国债意味着市场上的债券供给量变大，而市场的流动性会变少。资金面趋紧将推升市场的资金价格，利率便会因此上涨，进而对债市形成下行压力。

　　本轮调整与去年11月有何不同？

　　2022年末债券市场调整的根本原因，在于政策发生了较大的转向。当时发布的优化疫情防控的20条措施、金融支持房地产市场平稳发展的16条措施等等，都提振了市场的风险偏好。

　　这种政策转向一改此前投资者对于债市的预期，而机构也在这一利空之下对债券规模集中减持，进一步加剧了负反馈效应。

　　对比起来，本轮债市的调整，则主要来源于市场对资金面趋紧的预期，而并未出现机构集中减持的现象。资金面的边际变化、经济周期的轮动，都属于债市中常见的影响因子。虽然短期这些导致债市谨慎的因素依然存在，但要进一步造成去年末那样的扰动，显然也不够充分。

　　本轮调整还会持续多久？

　　从经济基本面来看，在地产政策超预期释放后，当前地产销量虽有所修复但幅度不明显。而近期PMI则重新趋于回落，经济修复的拐点仍有待进一步确认。

　　从资金面来看，增发万亿国债意味着政府杠杆的提升，如果利率上行会进一步增加偿债利息负担。因此在加杠杆的过程中，通常会有货币政策的边际放松作为配合，来压低国债、地方债的融资成本。

　　并且在目前汇率阶段性稳定的情况下，在经济仍未见到强有力的回升之前，货币政策仍有进一步宽松的空间。

　　总的来看，债市利率的抬升幅度，仍取决于后续稳增长政策落地情况，以及库存去化结束后进入新一轮补库周期的情况，需要结合经济和金融数据的表现继续观察。

　　不过，短期压力虽然存在，但在稳增长的大背景下，货币政策后续大概率还将延续稳健偏宽松的基调，这也会对债市形成一定的支撑。

　　未来是否要转向权益类投资？

　　现在经济预期修复了，股市也开始回暖了，面对债市的调整，是否应该把更多的钱转向配置在权益市场呢？

　　短期债市虽有波动，但拉长时间来看，由于有票息收益作为打底，债券资产始终具备长期向上的趋势，并且其波动仍是远小于股票市场的。

　　从过去十年不同股债配置权重的收益表现来看，在增加债券资产打底的过程中，整体收益的波动将得到有效的控制。随着债券资产所占比重的提高，波动率呈现出逐级递减的特点。

　　而从过去十年维度，虽然权益资产收益弹性更大，短期上攻动力更足，但由于近年来权益市场的调整，当前收益也出现震荡回吐。如果是在单纯持有而不做止盈的情况下，过去十年满仓沪深300指数的收益甚至较满仓中证全债指数要更低一些。

　　权益市场具备高收益、高风险的特点，但并非每一个人都适合在权益市场孤注一掷。

　　短期债市的波动并不能否定其在资产配置组合中的长期价值。诚然，仓位可以根据各类资产当前的性价比灵活调整，但无论如何，固收资产仍然是组合配置中减少波动、提高稳健收益体验的不可或缺的一环。