医药这次上涨和历史几轮大行情有何不同？

　　来源：富国基金

　　8月底以来，医药（申万）指数涨幅达10.27%，中证医药指数涨幅达8.49%。

　　截至最新收盘，观察近60日主题ETF行情走势，被医药主题ETF霸榜，其中涨幅超过10%的医药主题ETF有27只。

　　爆火的“吃药”行情先有“减肥药”的横空出世，后有美债收益率下行的外部利好催化。

　　这次涨和历史几轮大行情有何不同？在估值、持仓和市场情绪的三重共振向上中，行情持续性如何？可以关注哪些板块的后续机会？

　　回顾医药的历史行情，二十余年来，医药板块节节攀升，医药（申万）指数捕获了743.95%的收益，相对大盘有626.56%的超额。其间，医药（申万）指数最高上涨超 13 倍，而同期上证指数仅上涨2倍多，万得全A上涨约5倍。

　　数据来源：Wind，统计区间为2000-01-01至2023-11-07。指数历史走势不预示未来，不构成对未来业绩的保证。

　　从涨幅来看，2000年以来医药经历了四轮牛市行情，分别是06-07年的大盘牛、09-10年的新医改牛、13-15年的创新牛以及19-20年的疫情牛。从相对大盘的超额收益来看，除了06-07年的大盘牛是行情中医药没有跑出相对超额，其他三轮牛市行情均展现除了牛场熊短的特征，无疑是大A众长期走势较为稳健的板块之一。

　　大家对医药最深刻的印象或许还在受2021年以来集采重创，这个长坡厚雪的刚需赛道也沉寂了两年多，这说明医药与政策强挂钩，其表现对政策影响敏感。但复盘历史，不只是政策影响，无外乎几个驱动因素：政策推动、基本面增长和资金助力。

　　去年三季度后，集采政策的影响已经利空出尽，医药板块的市场情绪也有所缓和。本轮医药行情自8月份开始，主要受到大盘企稳、资金加仓以及美债收益率下行这三个因素的共同驱动。

　　大盘企稳，医药借势发力

　　经历了前期一再磨底的不确定阶段，近期，中央汇金等机构纷纷加大入市力度，不少公募基金宣布以固有资金自购旗下产品，权益基金发行节奏较之前有所加快。在增量资金马力全开之际，经济基本面、政策、业绩、估值和市场情绪都来到底部区间，大盘逐步企稳。

　　正如有了肥沃的土壤，庄稼才能茁壮成长。大盘有了起色，医药行业才能有更好的发挥空间。

　　三季度获机构持续加仓，超配比例仍有空间

　　医药作为三季度最靓的仔，机构资金早就在默默发力。从基金三季报数据来看，三季度不下10位百亿基金经理加仓医药股，且医药生物也是公募基金加仓第二多的行业，持仓占比12.93%。即使如此，医药生物行业超配比例仅为5.48%，处于历史33.3%分位数，仍有提升空间。

　　数据来源：Wind，截至2023-9-30。

　　美债收益率下行，降息预期助攻医药走强

　　作为全球无风险资产定价的锚，十年期美债收益率近期出现下降拐点。小编拉了一下十年期美债收益率和中证医药指数估值倍数的走势，不难发现，当十年期美债收益率下行的时候，医药行业估值抬升受到的压制减小，从而估值抬高。根据中证医药指数的走势也可以看出，往往美债收益率下行时，医药指数会走强。

　　数据来源：Wind，截至2023-11-07。

　　看到这里可能有基民会问，为何某白酒龙头涨价了不涨消费，而涨医药？年初由于疫后修复的消费复苏预期，核心资产相关板块出现普涨，消费和医药都有所表现。之后在经济弱复苏过程中，消费或许还在等待更好的就业和经济数据佐证，而医药除了长期不变的刚需还有创新药这样的成长赛道，在市场回暖、外部流动性改善的同时，成长赛道往往更为敏感。

　　而创新，将是医药行业发展的不竭动力之一。当下，医药正处于估值低位，创新药企业的投融资环境有望随着美联储加息的终结而改善，同时，司美格鲁肽以及AD（阿尔兹海默症）等所催生的创新药技术的持续突破也值得期待。

　　富国基金赵伟认为：从当前的行业比较来看，医药拥有明显的优势。

　　首先，基金配置比例较低。其次，估值水平处于低位。第三，医药反腐相对比较平和。第四，从三年维度来看，医药的成长性比较确定。第五，反腐对业绩影响明确化后，市场对明年预期将更加清晰。第六，由于经济仍旧偏弱，公募对消费的配置可能下降，并增加医药配置来承接。

　　过去几年，医药机会主要以主题来呈现，近期也是减肥药占优，但未来将逐步转向业绩，尤其是偏院内相关的企业。疫情期间，很多疾病通过OTC端线上诊疗。但从疫情恢复后，偏OTC线上端业绩是在边际弱化的，更多看自身具有alpha的个股。相对地，医院端诊疗将逐步恢复，中报业绩已经有体现。站在明年的维度来看，有望获得比较强的业绩增长。

　　具体方向上，可以围绕着手术期内的一些药品或耗材展开。其中，最重要的是创新药方向，其中一些创新药未来有望出口海外，拓展医保谈判外的销售空间。

　　（文章来源：富国基金）