市场热情因何被“点燃”？基民如何布局？

　　来源：诺安基金

　　前一段时间，市场信心极度低迷，投资者情绪一路跌至“冰点”，仿佛无论出台了多少利好都没有惊出什么水花。近期，似乎逐渐看到市场重燃的火花了。

　　10月底至今，行情已经有所回暖，市场热情正逐步被“点燃”，特别是上周在外围市场普跌、全球避险情绪上升背景下，A股居然逆势上涨了，此前“风声鹤唳”的市场情绪对利空因素开始反应钝化，对利多因素转而开始敏感，这是为什么呢？往未来看，接下来行情还能不能继续演绎呢？基民又该如何布局呢？

　　一、市场热情因何被“点燃”

　　第一，市场情绪回暖的背后逻辑是宏微观基本面的回暖

　　从宏观基本面来看，地产宽松政策、降息降准、化债举措等一系列政策落地正在逐步推动经济修复，9月经济数据延续了8月以来的修复趋势；

　　消费方面，9月社会消费品零售总额同比增长5.5%，较前一月的4.6%提高0.9个百分点；

　　地产方面，此轮地产政策调整沿着“市场归市场，保障归保障”的原则推进，随着越来越多核心城市放松甚至取消限购，一、二线城市商品房销售也有明显回暖。

　　第二，三季报显示上市公司业绩进一步企稳修复

　　根据最新发布的三季度报告，2023Q3净利润增速、营收增速和ROE相较二季度均企稳回升。

　　剔除新股的可比口径下，2023Q2全部A股和非金融净利润单季度同比增速分别-7.7%和-11.5%，但2023Q3回升至1.9%和4.5%，三季报回升趋势明显；

　　全部A股和非金融板块营收增速调整不大，从2023Q2的1.4%和2.0%变化至2023Q3的1.3%和2.2%；

　　全部A股和非金融板块的ROE-TTM自2023Q2的8.3%和7.5%略微提升至2023Q3的8.4%和7.7%。

　　整体而言，随着宏观经济的不断修复，也推动了微观企业盈利的企稳修复，未来这一趋势也不容易轻易改变。

　　第三，万亿国债的增发助力了大家对经济的信心

　　近期中央财政宣布将增发国债10000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，预计赤字率由3%提高到3.8%。

　　首先，资金用于传统固定资产投资，前期被压制的传统类基建有所恢复，或有望在明年与新基建共同发力。

　　其次，增量的固定资产投资有助于提振社会总需求，或有望有效的推动明年的经济修复。

　　再者，相较于发达经济体，我国政府部门杠杆率依然有上升的空间，增发国债为2024年经济准备，稳定地方债务压力，并提升政府部门杠杆率空间。

　　长期角度看，本次增发加大杠杆率，中央加杠杆或有望成为中国经济新引擎。赤字率破三，打开了财政空间，积极财政政策结合利好事件，或有望提升市场信心和活跃资本市场。

　　第四，国内金融工作会议后，活跃资本市场政策进入落地期

　　中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行，强调坚定不移走中国特色金融发展之路，加快建设中国特色现代金融体系。会议强调保持流动性合理充裕、降低融资成本，活跃资本市场，加强金融支持实体经济，完善国有金融资本管理，推进金融高水平开放等。

　　此外，会议指出，培育一流投资银行和投资机构，支持国有大型金融机构做优做强。

　　继7月中央政治局会议后本次会议再提“活跃资本市场”，首提“建设金融强国”，意味着金融工作在国家整体战略中的地位进一步提升，未来或将推动中国资本市场继续高质量发展。

　　中信建投回顾了近3次全国金融工作会议后市场的表现，发现A股对历次金融工作会议反应在短期（1~3月）内反应均较为积极。

　　图片发布日期：2023-11-05

　　11月1日至2日，中国人民银行、金融监管总局、证监会、国家外汇局先后召开会议，释放出一系列全面加强金融监管的政策信号。

　　未来可以期待更多的政策利好落地，提升风险偏好，叠加美联储加息预期的走弱，后期可以重点关注12月中央经济工作会议的GDP目标与宽松指导意见，期待资本市场的政策“组合拳”。

　　二、未来市场如何演绎？

　　第一，市场是否可能继续大幅下探？

　　当前调整已比较充分，不必过度悲观。

　　10月底以来这轮行情的背景是A股调整已显著，估值、资产比价指标处历史相对低位区间：

　　1、从最大回撤来看，今年以来A股行情走势一波三折，在海内外的扰动下，5月以来上证指数陷入调整，最大回撤约15%；沪深300、万得全A则早在1月末、2月初就陆续开始调整，其中沪深300迄今为止最大回撤已接近20%。（数据来源：Wind，截止至2023.11.03）

　　2、从估值来看，A股PE/PB估值水平与历史低位时已经较为接近。根据海通证券报告统计，今年10月低点（2023/10/23）时全部A股PE（TTM）为16.3倍，处05年以来从高到低24%分位；全A剔除金融为24.9倍，处35%分位；全部A股PB（LF）为1.47倍，处05年以来从高到低1%分位；全A剔除金融为1.9倍，处11%分位；

　　3、从大类资产比价指标看，当前市场的风险偏好也已处在历史相对低位。根据海通证券报告统计，2023/10/23时A股风险溢价率（1/全部A股PE-10年期国债收益率）为3.4%，处05年以来从高到低18%分位，已经高于05年以来均值+1倍标准差（3年滚动）；

　　由此可见，无论是从回撤、估值、资产比价指标来看，当前A股调整幅度已经比较显著了。

　　第二，回暖能否延续？

　　在当前积极因素不断累积的背景下，市场预期或有望逐步改善，对于后续表现不必过于谨慎。

　　而且还有一个比较重要的因素——那就是其实三季度市场的表现较为低迷，并没有完全真实的反映出国内经济的积极变化，同时前期海外美债利率上升也对国内资金面和情绪面带来冲击。

　　当市场情绪回暖，此前被过度低估、一直没有什么表现的市场，总要迎来价值回归，所以总体来看，未来机会还是大于风险的。

　　加上政策端其实一直在持续释放较多积极信号，对于未来我们可以多一些期待和想象空间。金融工作会议后政策落地和中美关系回暖，或也将继续催化岁末年初行情的展开。

　　三、投资者该如何配置呢？

　　第一，行业方面，四季度仍然是政策的关键窗口期，可以重视政策落地催化估值修复的银行、券商，以及经济转型利好的科技成长板块；

　　第二，风格方面，当前经济呈现初步企稳迹象，高景气行业占比仍处于相对低位，但已逐步回升，因此兴业证券建议可以考虑高景气，红利低波为底仓，布局库存周期；

　　第三，当前市场处于相对向上的定价过程之中，在此阶段，可以关注一些低位弹性的投资组合，如TMT、医药等；

　　第四，我们可以从三季报中寻找线索，如有自由现金流充裕+出清期需求改善的消费电子、半导体等。

　　总之，当前市场情绪和风险偏好都降至相对低位区间，未来市场继续大幅下探的可能性和空间都比较有限了，不必过度恐慌，未来随着积极因素不断累积，市场预期或有望逐步改善，咱们可以适当把握机会，提前布局了。