磨底期如何度过？底部区间的基金投资姿势

　　来源：富国基金

　　投资与人生都是一场修行，80%的时间在耕耘、在蓄势、在等待、在煎熬，最终穿越低谷、跨过高山，重重考验后才能享受那20%时长的收获。

　　自2021年2月股票市场行情见顶以来，便开始了一路的震荡调整，今日上证指数再度突破大多数人心理的关键点位3000点。3000点意味着什么？市场究竟何时见底？投资又该何去何从？

　　（一）3000点的A股意味着什么？

　　01盈利层面，隐含3%的盈利增长，低估现实

　　3000点是大多数人的主观心理关键点位，而聚焦于客观、理性的股票定价公式，如果分别以2022年4月、2022年10月为底线假设，按照公式推导，当前的市场点位隐含的盈利预期仅为3%。而实际上，当前市场一致预期为7%左右，或低估现实。

　　02估值层面：多数宽基、行业指数回落至历史中枢下方，甚至创出新低

　　典型的宽基指数，如沪深300、中证1000、万得全A估值分位数均回落至历史分位数35%以下，创业板指估值基本是回落至底部。行业层面，84%的行业估值回落至历史中枢下方，52%的行业比历史上70%的时间便宜。

　　03情绪层面：股权风险溢价触及历史极值点，隐含极致悲观情绪

　　股权风险溢价是常用的衡量市场情绪的指标，当这个数值越高意味着市场情绪越悲观。当前上证指数股权风险溢价已经向上突破2倍标准差，接近2005年以来每一轮熊市的顶点，显现了背后极致悲观的情绪。

　　04体验层面：当前处于中短期维度体验最差时刻

　　如果说市场像一个钟摆，在极度悲观与乐观之间往复运动，那么“混合基金指数持有回报率”可以作为钟摆上的指针。这一数据目前指向的时期，无一不是短期、中期投资者体验极差的时刻，比肩于2008年金融危机时的市场。但从历史来看，把时间稍微拉长一点，每一轮极差体验后，往往是开创新一轮牛市的初期。

　　（二）磨底期如何度过？

　　01回溯历史5轮磨底之路，过程不会一蹴而就

　　2005年以来，市场基本经历了五轮牛熊转换。每一次底部不会一蹴而就，市场会沿着“政策底”→“市场底”→“经济底”的路径推进。在每一次底部区域，市场都会产生在当时感觉完全无法解决的中长期悲观问题。但历史一次次证明，很多时候这种情绪往往是在一定问题的基础上受到“线性外推”影响被严重放大。一旦短期盈利开始持续性上行，市场开始回暖，“惯性思维”也会随之瓦解。历史不会重复，但大多时候压着同一韵脚。

　　02本轮磨底：把时间拉长一些，纠结和焦虑或许少一些

　　困扰当前A股主要是两大因素：国内而言，相比于经济已处于修复的方向，市场更关心修复的高度和持续性，市场期待更多经济修复的线索和证据。

　　但事实上，很多积极的变化正在发生：

　　①出口，海外制造业库存周期见底，9月出口增速已超预期收窄；②稳增长政策的“叠加效应”，从量变到质变；

　　③国内PPI价格信号触底，叠加国内的库存周期见底，有望进一步牵动基本面改善；

　　④各地隐债化解提速，提振各部门信心，步步为营。

　　此外，要实现2035年目标的翻一番，则2021-2035年十五年年均复合增长率不能低于4.73%，底线思维下对政策的期待或相对乐观。

　　海外而言，10年美债利率接近5%，对新兴市场造成阶段性压力。5%的背后是美国经济韧性，同时也是交易行为的放大。一方面，美国经济已在降温，长时间的高利率水平会加速经济冷却。另一方面，交易行为具有一定的对称性。

　　中期视角来看，国内经济和PPI在相对低位，未来会逐步往上走；海外无风险利率在相对高位，未来会逐步往下走。只是这一过程的实现路径短期具有不确定性。

　　（三）底部区间基金的投资姿势

　　01心态篇：认识资产配置的周期思维与逆向思维

　　当市场位于底部区间的时候，空气中都会弥漫着悲观，投资者的体感风险很高，心理压力也很大。

　　但事实上，这一位置的真实风险往往较低，甚至是新一轮投资者回报的起点。

　　当市场开始过热的时候，市场情绪高昂，觉得上升的趋势一定会持续，投资者的体感风险很低，但事实上，真实风险往往较高，见顶回落就在不远处。

　　这种现象背后是情绪的线性外推，但事实往往不是线性的。需要逐步认识并拥有资产配置的周期思维和逆向思维，永远比别人多想一步。

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　　心态篇：即使买在前期高点也不要失去信心

　　聚焦于当前的市场，或许不少投资者朋友买在了2021年2月的高点，当前或是持有体验的至暗时刻，也请不要失去信心。

　　通过统计发现，过去即使买在五轮偏股混合型基金指数“历史高点”时刻，当新一轮机会来临时，均得以解套。

　　背后则在于中证混合基金走势过程是曲折的，但方向是光明的。绘出了一条顶部不断创新高，底部阶段性低点不断上台阶的净值曲线。只是，当下需要付诸一定的时间成本。

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　　心态篇：基金投资的收益是非线性的

　　统计2015年6月以来的混合基金指数表现，会发现，基本是80%以上的时间在等待和煎熬，剩余不到20%的时间在收获。

　　而行情演绎到后期往往是加速上涨的趋势，敢于在底部布局的人拥有更厚的安全垫，也拥有比临时追涨的人更多的底气，最终享受行情反转后的加速上涨。

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　　心态篇，底部总担心入场早一步？

　　关于择时的想象总是美好的，但现实却往往是骨感的。数据显示，在2010年以来的3351个交易日，猜中涨幅最大的5天、10天、20天、30天的概率分别只有0.1%、0.3%、0.6%、0.9%，如此小的概率，可能次次命中吗？

　　更为重要的是，若是错过了，收益率会大幅下降。因此，保持在场很重要！更何况3000点的A股进一步压低了机会成本。磨底反转期更容易不经意间出现大涨！

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　　策略篇：低估值区域往往是基金布局的黄金期

　　回溯历史，当估值与当前相仿的时刻进行投资布局，无论从收益的空间还是收益的概率来看，往往会取得不错的结果。

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　　策略篇：市场深幅回调中买入新基金整体收益突出

　　基金经理在市场低迷之际，更容易买到“被错杀”的好公司，对于投资者而言，若此时买入基金，拉长时间看，持有收益及体验都相当不错。

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　　策略篇：回调后的建仓是有意义的

　　自2021年2月高点以来，本轮调整幅度已超过30%。回溯历史，当从高点回撤30%后开始投资，往往都取得了不错的结果。

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　　策略篇：市场底部亦是定投好时光

　　定投对于大多数人而言，是一个非常不错的工具，而市场底部的定投更是，它可以帮助普通投资者解决2个问题：一是，想布局而不敢逆势布局的心态。

　　定投，是分批买入，步步为营的策略更容易在心态上被接受；二是，从盈利的定投模式来看，底部定投就是在画微笑曲线的左边，这是一个积极积累低位筹码的过程。而未来一旦市场价格高于平均持仓，即可获利。

　　（文章来源：富国基金）