磨底期如何度过？聊聊“政策底”后市场的纠结与矛盾

　　来源：华夏基金

　　继10月开门红落空之后，近来市场的走势似乎有些不尽如人意。

　　望眼欲穿的赚钱效应迟迟没有出现，大盘反而接连下挫，上证指数失守3100点，深证成指跌破10000点，创业板指更是再度回到2000点下方，一度创下逾三年新低。投资者的失望程度可想而知，场内情绪也日益低迷。

　　今天这篇文章，我们坦诚地聊聊当下市场的纠结与矛盾。

　　01 现实的割裂

　　接踵而至的政策与日益消磨的信心

　　8月以来，关于资本市场的政策利好层出不穷——

　　从印花税下调到降低融资保证金比例；从减缓IPO、再融资到规范量化交易；从规范大股东减持到加强融券业务逆周期调节；从金融稳定法列入立法规划到汇金出手增持。

　　政策对于市场的急切诉求“有求必应”，对于A股的生态不断优化，本轮的确是史上少有的，政策给出清晰信号的情形。

　　尽管如此，市场却并没有出现预想中的走势，这是我们不得不面对的割裂的现实。

　　在信心日益消磨后，难免会出现悲观的声音：

　　如果这么多的利好都没有即刻托起股市，往后又该何去何从？

　　但市场的运行机制有些类似于人体的感知外界的方式，我们的手可能已经触及了暖流，仍然需要通过神经元传递到大脑，再经过处理和解读，才会有升腾的暖意。

　　因此，从政策落地到市场给出回应，这中间向来存在时滞。

　　2018年，我国GDP增速持续下滑，内有金融去杠杆压力，外有贸易摩擦压制市场情绪，极度的悲观让A股出现了几乎单边下行的走势。

　　彼时的市场担忧地缘关系加剧，担忧去杠杆将使得经济缺乏新的增长点，担忧缺乏足够杠杆稳增长也将难见效果。在如此多的担忧之下，市场情绪的逆转自然难以一蹴而就。

　　2018年10月19日，副总理联合“一行两会”喊话救市，股、债、楼市维稳措施集体落地，标志着“政策底”确立，沪指开始了跌跌撞撞的回暖，从2449点回升到2600点一线。

　　2018年11月1日，民营企业家座谈会提振市场信心；随后的11月9日，三部委发文支持上市公司回购、增持。伴随着政策的不断加码，沪指在却在11月下旬重回下行，从2703点重新回落到2600点下方。

　　2018年12月1日，中美元首在G20峰会达成共识停止加征新关税，标志着重要的压制解除。但短暂的大涨后，熊市的惯性阻挠了投资者的信心归位，沪指意外再下台阶，跌落至令人绝望的2440点。（来源：Wind、华鑫证券）

　　然而，就在所有人信心尽失之际，行情却在绝望中诞生。彼时“万念俱灰”的投资者自然无法意识到，从政策底到市场底只需要再熬2个半月，2019年1月4日沪指的探底回升竟是最后一跌。

　　1月PMI指数见底回升，叠加人民银行再度降准100bp，市场底部自此与经济底同步确立，开启了此后三年的慢牛行情，一切皆是始料未及。

　　小编还是那句话，作为投资者，我们切记不要低估政策对于资本市场呵护的能力和决心。从2005年以来的五次底部周期转换看，从政策底到市场底的间隔时间多为1-2个月。据此推算，我们大概率已经行进到了最寒冷的黎明破晓前。

　　02 认知的矛盾

　　人类思维的线性与现实运行的非线性

　　牛顿第一定律说，任何物体都保持静止或匀速直线运动状态，直到其他物体的作用迫使它改变这种状态为止。这又被称为“惯性定律”。

　　这不仅是物理世界原本的模样，这样的“惯性”更是被充分融入了人类的思维，让我们习惯性地线性外推。我们总是倾向于认为，过去这样运行的事物，似乎就应该在未来持续这样运行下去。

　　我们习惯了对于回报“线性外推”——但是，资产带来的回报其实是非线性的。

　　2004年至今，万得偏股混合型基金指数累计上涨791%，年化收益率高达12.1%，相较市场整体实现了显著的超额收益。（来源Wind）

　　但当我们打开走势图会发现，可以称之为单边上涨的行情仅有三轮，分别是2005年12月-2007年10月、2014年5月-2015年5月、2019年1月-2021年1月，合计仅占到这近20年的25%，再度验证了投资中的“二八法则”。

　　图：万得偏股混合型基金指数走势图

　　（数据来源：Wind）

　　那么，剔除这25%的上涨时间之外，偏股混合型基金指数又在做什么呢？是震荡。有时是下跌回调，有时是来回拉锯震荡。

　　很多时候投资者的目光总聚焦在大涨的右侧，却忽略了左侧的布局、坚守才是因和源。

　　我们需要知道的是，即便个股和基金都难以跳出市场本身的波动，但是优秀的资产总是能够在下行过程中积蓄力量，并且在下一次上行过程中率先起跳并且跳的更高。

　　我们需要知道的是，正是由于非线性‘’的存在，基金往往能够在20%的有效上涨时间赚回大部分的钱。这样一击即中的机会，值得蛰伏等待。

　　阶段性的耕耘不见收获的确令人沮丧，但就像用锤子敲打蕴藏宝藏的石头，离开了前99次看似毫无回报的努力作为铺垫，也不会在第100次敲打后终于见到石头裂开，收获无价之宝。

　　我们习惯了对于市场趋势“线性外推”——但是，资产价格总会“均值回归”。

　　投资者总是在市场过热的时候过于乐观，觉得上升的趋势一定会持续，不惜高位重仓买进；又在市场冰点的时候极度悲观，认为接下来深不见底，不惜在黎明前割肉。

　　因此也不难理解，市场总是在高位巨量滞涨后见顶，又在磨底期冷清缩量后暴力反弹。投资者的“惯性思维”的确需要市场真正走出趋势后才能被打破，所以成功的投资总是反人性的。

　　事实上，当市场位于底部区间的时候，空气中都会弥漫着悲观，绝望论调不绝于耳，投资者的体感风险很高，心理压力也很大。但事实上，这一位置的真实风险往往较低。

　　最悲观的时候正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机，这句话的意义往往只有在刚错过的时候能够理解得最清晰，却又时常在下一次极端的市场环境中被抛诸脑后。

　　在新一轮的牛市中能赚多少钱，在很大程度上取决于在熊市中到底收集了多少廉价的优质筹码。市场底部区域，优秀的投资者早已为新一轮财富再分配的机会做好了准备。

　　否则，或许只能等到所有人都大喊“牛真的来了”的时候，再来追高了。

　　我们也时常对于经济的运行“线性外推”——但是，周期永远胜在最后，经济周期总会触底回升。

　　回顾历史，在过去每一次盈利下行周期、在每一次底部区域，市场都会产生出这样那样的、在当时感觉完全无法解决的中长期悲观问题。

　　但历史一次次向我们证明，很多所谓的中长期悲观预期和逻辑，实际上是在短期盈利下行中受到“线性外推”的扭曲进而被严重放大，一旦短期盈利上行市场回暖，“惯性思维”也会随之瓦解，这些中长期悲观逻辑大概率就都不复存在了。

　　因为，无论是市场的情绪，还是政策、经济、社会，乃至世界的格局，从来都不是线性，而是像钟摆一样周而复始。

　　冬去则春回，月落则日出。尽管或早或晚、节奏不一，但否极终会泰来。

　　有一段曾被广泛引用的话，小编想用它作为结尾：

　　“如果说投资是一场长期的修行，注定不能一帆风顺平坦无恙地到达终点。那么，你需要做的可能是越过低谷、跨过高山、披荆斩棘经历重重考验，才能成为那个到达终点的英雄。”