导读

　　甚至个别机构还找到了特定的沽空操作模式，即他们趁着股市大跌与市场信心疲弱，每天在跌停板买入一定数量股票等待第二天抛售打压股价，迫使场外配资盘强制平仓引发更大的抛盘，而他们的交易亏损，则通过的沽空收益来弥补。

　　“所幸7月9日股市反弹，大家总算都喘了口气。”一位阳光私募操盘手唏嘘道。

　　过去四周A股持续大跌，令阳光私募难以独善其身。

　　私募排排网最新统计数据显示，截至7月3日，在其长期跟踪的1368家阳光私募产品（由信托渠道发行的私募基金产品）里，仅有470只在6月份取得正收益，平均收益率不到10%。

　　值得注意的是，为了不让净值表现“难看”，不少阳光私募似乎有意无意地将净值报告时间提前至6月中旬（即股市下跌前）。

　　在一位信托公司人士看来，若考虑到6月中下旬股市持续下跌，至少还有百余只阳光私募产品将扭盈为亏，甚至不少产品净值将跌破0.8元。

　　长期以来，0.8元一直被视为结构性阳光私募产品清盘的基准净值，若净值跌破这个价位，私募基金机构将面临产品清盘压力。

　　“其实这也给信托公司带来不小的压力。”这位信托公司人士坦言，若产品清盘，信托公司的声誉也将受到影响；反之若信托公司联合私募机构建议投资者降低产品清盘线标准，当这款产品净值迟迟无法上涨时，不少投资者又会问责信托公司。

　　他透露，目前他所在的信托公司已发现数款阳光私募产品正接近清盘线，目前他们一面要求私募机构适度减仓留出现金，应对潜在的产品清盘事件，一面想办法尽快提高产品净值摆脱清盘压力。对此个别私募机构也提出，通过追加自有资金作为劣后投资部分，给面临清盘的阳光私募创造一个安全垫。

　　21世纪经济报道记者发现，股市大幅调整给不少阳光私募带来清盘压力的同时，也令一些默默无闻的阳光私募迅速脱颖而出，比如中信信托-泽泉景渤财富6月份竟然实现127.22%的正收益。

　　与此同时，一批老牌阳光私募机构同样显示较强的抗跌性。整个6月，由徐翔管理的华润信托-泽熙1号、华润信托-泽熙5期分别取得41.7%、28.53%的正收益；一直被诟病此前单边牛市行情期间收益不够理想的重阳投资也开始悄然发力，外贸信托-重阳对冲1号、外贸信托-重阳对冲2号分别取得25.98%、24.87%的收益率。

　　在不少私募业内人士看来，经历这轮股市大幅回调，对冲策略阳光私募反而成为了最大赢家。

　　清盘压力突现

　　上述阳光私募操盘手坦言，随着A股持续下跌，他所在的私募机构也感受到来自信托公司的压力，原因是他们4月底刚发行的一款阳光私募产品净值跌破了0.88元。

　　他所说的这款产品，其实是一款带有杠杆投资性质的股票多头策略私募产品。按照相关条款规定，私募机构出资50%资金，由信托公司发行产品募资50%资金，一旦募资完成，这款产品将募资额作为劣后出资部分，通过银行端发行理财产品再增加2倍杠杆融资投向股市。值得注意的是，这款产品净值若跌破0.85元，将自动进入产品清盘阶段。

　　原先他们发行这类杠杆型私募产品，就是想趁着牛市行情实现超额回报，但没想到6-7月股市大幅回调，令这款产品刚建完仓就遭遇净值大跌。

　　这位操盘手直言，尽管信托公司也理解他们的处境——当股市系统性风险爆发时，净值大幅下跌似乎难以避免，但他们还是决定按合同约定，对私募机构发出产品即将清盘的通知。

　　“现在我们能做的，就是与信托公司协商，举行委托人大会进行投票表决，要么取消产品清盘线的规定，要么对产品进行展期。”

　　记者了解到，在此次股市大跌期间，面临类似清盘困境的阳光私募产品为数不少。

　　统计数据显示，目前逾110只阳光私募产品净值已经跌破1元，更有17只净值低于0.8元的清盘线基准。考虑到不少产品将净值报告披露提前至6月中下旬，若算上7月上旬股市持续下挫带来的净值下滑，更多阳光私募净值已经跌破0.8元。

　　“只要是结构性阳光私募产品，差不多都会面临清盘风险。”上述信托公司人士表示。但是，多数私募机构并不愿意执行产品清盘流程。毕竟，一旦产品被动清盘，私募的业内品牌声誉就会受影响，未来再通过信托渠道发行产品的难度大幅增加。

　　然而，要想熬过清盘难关，私募产品就必须拿出亮丽的业绩。

　　记者多方了解到，信托公司会根据各个阳光私募机构的历史净值最大回撤值，及其相应的回升速度，判断其是否有必要清盘。多数情况下，若私募机构的历史净值最大回撤值较低，且净值回升速度较快，信托公司会和私募机构站在一起，力劝投资者不要随意赞同产品清盘，多给私募基金管理团队一些时间挽回损失。

　　“若阳光私募产品无法在约定时间提高净值表现，信托公司就会劝投资者赎回份额，转投其他产品。”他表示，类似状况曾经出现过。

　　在多位私募业内人士看来，目前面临清盘风险的阳光私募，主要是成立不久的产品，恰逢股市大跌而难以幸免，较早成立的阳光私募产品此前在牛市行情已经获得不小的收益，有资本应对此次股市大幅下跌。

　　私募排排网数据也显示，截至6月底，在其跟踪统计的1368家阳光私募产品里，仅有82只过去半年累计净值出现亏损。

　　对冲策略“发威”

　　即便股市大跌，市场从来不缺乏逆势上涨者——中信信托-泽泉景渤财富以当月127.22%的正收益，领跑6月份阳光私募业绩榜。

　　资料显示，这款产品的投资顾问是泽泉投资，实际操盘者则是泽泉投资创始人辛宇。据传他曾是中国游资的实力代表——出身宁波“涨停板敢死队”职业操盘手。

　　一位熟悉辛宇投资风格的私募基金人士透露，他在投资决策过程特别重视对人性的研究，认为炒股最终是炒“心”，强调投资心态的作用，再配以基本面分析、技术分析做出投资决策。

　　“6月初他就认为市场投资氛围过于狂热，很多股票价格被炒得太高，开始大幅减仓同时，又通过股指期货沽空等风险对冲手法锁定股市调整的收益。”他表示。

　　记者也发现，在这轮股市大幅下跌期间，对冲策略型阳光私募似乎迎来了扬眉吐气的时刻，比如重阳投资的两款对冲策略产品就在6月份取得逾20%的投资回报。

　　“信托公司也对重阳投资重新投了信任票。”一位私募业内人士调侃说。此前重阳投资认为此轮牛市行情由资本推动，调整风险较高，在买入股票同时会利用股指期货进行风险对冲，压低了产品整体收益率，导致不少信托公司与产品代销机构压力不小——因为多数投资者并不满意重阳投资的牛市收益回报。

　　有私募业内人士认为，对冲策略之所以在股市大跌期间有亮丽业绩表现，还可能借助了杠杆投资抬高了套保收益。

　　所谓杠杆投资，即阳光私募以自身产品部分募资额为劣后出资（或保证金），通过券商两融业务、银行理财端或信托公司发行理财产品募资，放大2-3倍杠杆投资额度，相应的投资收益也成倍增加。但正是杠杆投资的高收益高风险特性，这类阳光私募更多专注多空策略、量化投资等风险对冲投资策略，无论股市大涨大跌，他们都能利用套期保值投资模型获得稳健收益。

　　“其实，套保者有时也会变成沽空套利者。”一家私募基金投资主管透露，在此次股市下跌期间，他发现不少杠杆融资型私募产品一面止损抛售手里的股票，一面沽空股指期货，考虑到股指期货具有杠杆投资效应，其沽空期指的获利幅度远远超过股票抛售亏损额。

　　甚至个别私募机构还找到了特定的沽空操作模式，即他们趁着股市大跌与市场信心疲弱，每天在跌停板买入一定数量股票等待第二天抛售打压股价，迫使场外配资盘强制平仓引发更大的抛盘，而他们的现货交易亏损，则通过股指期货的沽空收益来弥补。具体而言，他们会大手笔沽空中证500等股指期货品种，令股票期货、现货之间的价差扩大实现套利收益。

　　“据传这些机构单日沽空套利的回报率就接近15%-20%。”他表示。